高盛研报解读:2026年中国互联网行业——AI投资、监管政策与投资逻辑全景

高盛研报解读：2026年中国互联网行业——AI投资、监管政策与投资逻辑全景

2026年被高盛定义为中国互联网巨头的战略转折之年，AI投入加码、核心业务保卫战与监管环境变化成为行业三大主线。近期恒生科技指数一周内下跌10%，投资者对AI竞争格局、税收政策调整、反垄断调查等问题的关注度持续升温。本文将完整翻译解读高盛2026年2月5日发布的中国互联网行业研报，用通俗语言拆解核心数据与逻辑，为普通投资者提供参考。

一、行业核心趋势：2026年三大关键转折

高盛认为，2026年中国互联网行业将呈现“AI投资升级、核心业务防御、全球化破局”三大特征，行业中位数估值为2026年预期非GA­AP市盈率17倍（GA­AP市盈率19倍），显著低于美国同行（Me­ta23倍、谷歌31倍），具备一定估值吸引力。

（一）六大AI核心主题引领行业变革

（二）重点关注的催化事件

1.春节前后AI模型/智能代理应用密集发布（字节跳动等企业的消费级AI举措）；

2.De­e­p­S­e­ek/En­g­r­am聚焦HBM/内存优化的技术突破；

3.即将到来的财报季业绩披露；

4.国家市场监督管理总局（SA­MR）反垄断调查进展（未来3-6个月）。

二、AI消费端竞争：巨头春节大战背后的战略逻辑

2026年春节成为互联网巨头AI消费端布局的关键战场，腾讯、阿里纷纷推出百亿级补贴，争夺AI超级入口，字节跳动凭借抖音与豆包的先发优势持续领跑。

（一）三大巨头的AI布局策略

1.腾讯：社交+红包撬动用户——元宝（Yu­a­n­b­ao）

• 核心动作：投入10亿元开展红包活动，推出“元宝派”社交群组功能，单个红包最高金额达1万元，用户可通过完成日常任务获取抽奖次数；

• 关键制约：微信暂时限制了元宝红包在平台内的传播，后续增长取决于元宝功能与微信生态的重新整合速度（参考视频号从试水到成为腾讯第一大广告收入来源的路径）；

• 战略核心：依托腾讯“To-C基因”，打造去中心化AI生态，平衡用户需求与隐私保护，已任命前Op­e­n­AI研究员姚顺宇担任首席AI科学家，统筹大模型与AI基础设施部门。

2.阿里：交易+生态整合——千问（Qw­en）

• 核心动作：投入30亿元春节营销，推动千问从聊天机器人升级为“AI行动助手”，覆盖淘宝/即时零售、飞猪、大麦、高德、盒马等全生态场景，用户可通过千问直接下单并享受免费权益；

• 差异化优势：电商、本地生活场景深度整合，叠加千问模型的“深度思考”功能，形成“咨询-决策-交易”闭环；

• 活动周期：2月6日起正式启动，聚焦交易转化与用户习惯培养。

3.字节跳动：先发优势+全域渗透——豆包（Do­u­b­ao）

• 核心优势：在to­k­e­ns规模与日活跃用户（DAU）上均位居行业第一，依托抖音流量生态与央视春晚赞助资源，持续扩大用户覆盖；

• 业务延伸：AI能力已渗透电商、到店业务，同时重启社交/即时通讯领域野心，成为行业主要变量。

（二）AI技术突破的行业影响

1.世界模型（Wo­r­ld Mo­d­el）对游戏行业：Ge­n­ie3等AI创作工具目前更多是游戏开发者的辅助工具，而非颠覆者，腾讯等头部厂商的用户洞察、IP设计与社区运营能力仍不可替代；

2.智能代理（Ag­e­nt）功能普及：An­t­h­r­o­p­ic的Cl­a­u­de Co­w­o­rk已推出金融、销售、营销、法律等领域插件，国内AI模型凭借更低的to­k­en成本，编码与智能代理功能关注度提升，带动B端与C端应用爆发，利好云服务与数据中心行业。

三、监管与税收政策：解读行业最新变化

近期监管政策成为投资者关注焦点，高盛认为当前政策呈现“促增长+反内卷”的双重特征，并非2020-2021年监管收紧周期的重演，长期有利于行业竞争格局优化。

（一）增值税（VAT）政策调整

2026年1月1日起，电信运营商的手机流量、短信/彩信、宽带服务从“增值电信服务”调整为“基础电信服务”，增值税率从6%提升至9%；互联网企业核心业务税率保持不变，仍适用6%增值税率。

2.互联网行业增值税适用情况

3.税率敏感性分析（仅供参考）

若互联网企业核心业务增值税率每提升1个百分点，对2026年税前利润的影响如下：

（二）企业所得税政策

1.目前多数互联网巨头享受“高新技术企业”优惠税率15%（标准税率为25%），该资质每3年需重新认定，腾讯、阿里、美团、京东、携程、满帮等企业需在2026年第四季度完成续期；

2.历史参考：2008年深圳、珠海等经济特区企业曾经历5年过渡期税率（从15%逐步提升至25%），但当前暂无互联网行业税率调整的明确政策信号；

3.敏感性分析：若企业所得税率每提升1个百分点，头部企业2026年调整后净利润将下降0.6%-1.3%。

（三）电商相关税收规范

1.2025年10月起，流量获取成本纳入广告宣传费范畴，税前扣除限额为年收入的15%，超额部分需按25%缴纳企业所得税；

2.税务部门加强电商商家监管，年销售额超500万元的企业需按13%缴纳增值税（出口业务除外），旨在遏制偷税漏税行为；

3.影响：直播电商增速放缓，低价小包裹占比下降，但12月行业增速放缓也受暖冬与春节错期影响（2026年春节较晚，购物高峰推迟至1月）。

（四）反垄断与行业监管

1.外卖行业调查：2026年1月8日，国务院反垄断委员会办公室启动外卖平台行业调查，聚焦“内卷式”竞争，美团、阿里、京东三大平台均表示将全力配合；高盛预计2026年阿里与京东即时零售业务亏损将显著收窄，但行业利润池难以回归此前水平（市场份额从80:20演变为50:40:10）；

2.携程反垄断调查：1月14日，国家市场监督管理总局依据《反垄断法》对携程启动调查，当前监管聚焦特定行业（如影响餐饮行业与骑手权益的外卖低价竞争）与特定企业，并非全面收紧。

（五）芯片供应与资本支出（ca­p­ex）展望

1.中美AI模型差距的关键变量：除资源投入与模型架构突破外，中国企业获取英伟达下一代芯片（Bl­a­c­k­w­e­ll/Ru­b­in系列）的能力至关重要；

2.资本支出上调：高盛预计中国互联网巨头资本支出将持续增长，阿里2026-2028年资本支出预计达4540亿元（市场预期较高），字节跳动2026年单年资本支出或达3000亿元；

3.云业务增长：阿里云2025年第三季度收入同比增长34%（内部业务增长53%、外部客户增长29%），预计2025年第四季度与2026年第一季度增速分别为38%与37%。

四、估值与重点企业展望

（二）高盛核心投资主题

1.盈利交付与增长：万国数据（GDS）、世纪互联（VN­ET）订单前景向好，阿里巴巴外卖竞争趋缓；

2.AI与全球化叙事：快手（AI模型）、拼多多、腾讯、网易（全球化布局）；

3.股东回报：满帮集团（Fu­ll Tr­u­ck Al­l­i­a­n­ce）。

• 阿里巴巴：AI全栈布局优势显著，生态协同效应突出；

•腾讯控股：AI应用核心标的，微信生态壁垒稳固，游戏业务增长强劲，云业务实现盈利。

五、普通投资者的个人洞察

作为普通投资者，结合这份研报，有几个关键点值得我们理性看待：

1.AI竞争看“生态+落地”：巨头春节AI补贴大战本质是用户习惯培养，最终胜负不在于短期补贴力度，而在于AI功能与核心生态的融合度（如腾讯的社交属性、阿里的交易属性），以及能否真正解决用户痛点。对于普通投资者来说，与其追逐短期概念炒作，不如关注企业AI投入的商业化落地进度。

2.监管政策看“结构性”：当前监管并非全面收紧，而是“促增长+反内卷”的组合拳，既规范低价恶性竞争、偷税漏税等乱象，也支持平台经济健康发展与中小企业成长。政策对企业利润的影响需分行业看待，不必过度恐慌单一政策的短期冲击。

3.估值与基本面匹配是关键：中国互联网行业估值低于美国同行，但部分企业高估值依赖业绩反转预期（如美团），投资时需区分“估值修复”与“成长兑现”的不同逻辑。拼多多等企业的估值折价是否合理，核心看其全球化与AI布局的落地效果。

4.长期布局关注三大赛道：高盛将云与数据中心、游戏与娱乐、AI模型列为首选子行业，这三大赛道既受益于AI算力需求爆发，又具备较强的竞争壁垒，适合长期跟踪。但需注意，赛道优质不代表个股一定盈利，仍需结合企业具体经营情况判断。

信息来源与风险提示

• 信息来源：高盛全球投资研究部2026年2月5日发布的《中国互联网行业——解读投资者疑问：AI投资策略、监管与政策焦点》研报。

• 风险提示：本文章仅为研报翻译解读，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。行业发展受宏观经济、政策调整、技术突破、市场竞争等多重因素影响，企业业绩预测与估值仅供参考，过往表现不代表未来收益。投资者应结合自身风险承受能力，独立判断、审慎决策。