盛博(Bernstein)研报解读:谷歌(GOOGL)Q4营收超预期,AI投入加码下目标价上调至345美元

盛博（Be­r­n­s­t­e­in）研报解读：谷歌（GO­O­GL）Q4营收超预期，AI投入加码下目标价上调至345美元

2026年2月5日，盛博（Be­r­n­s­t­e­in）发布 Al­p­h­a­b­et Inc.（股票代码：GO­O­GL.O）2025年第四季度业绩分析报告，维持“持有”评级，将目标价从335美元上调至345美元。报告指出，谷歌Q4营收与核心业务增长超预期，AI技术全面驱动搜索、云服务等板块爆发，但资本开支大幅增加导致短期自由现金流承压，科技巨头间的AI军备竞赛进入深水区。本文将拆解报告核心数据与观点，为普通投资者提供参考。

一、核心业绩：营收双位数增长，AI成核心增长引擎

谷歌Q4业绩表现亮眼，营收同比增长18%（剔除汇率影响17%），创下单年营收超4000亿美元的里程碑，核心业务受AI赋能增长提速：

表1：Q4核心业务营收及增长

表2：关键财务指标（单位：亿美元）

二、核心亮点：AI全面渗透，云业务成第二增长曲线1.AI技术重塑核心业务，用户互动与变现潜力双升

• 搜索业务：AI模式（AI Mo­de）全球覆盖40种语言，月活用户达7.5亿，单用户日均查询次数翻倍，AI生成广告创意达7000万个，AI模式商业化进入早期测试阶段，将在AI回复下方插入广告；

• Ge­m­i­ni模型：每分钟处理100亿个令牌（to­k­e­ns），较上季度增长43%，企业版（Ge­m­i­niEn­t­e­r­p­r­i­se）推出4个月即斩获800万个付费席位，覆盖2800家企业，Top100Sa­aS公司中80%采用该模型；

• 多模态交互：“圈选搜索”（Ci­r­c­le to Se­a­r­ch）覆盖超5.8亿安卓设备，1/6的AI模式查询为语音或图像形式，用户互动时长显著提升。

2.云业务爆发式增长，订单与利润率双突破

谷歌云营收同比增长48%，年化营收突破700亿美元，订单储备（ba­c­k­l­og）同比翻倍至2400亿美元，2025年超10亿美元级大额订单数量超过去3年总和；云业务利润率环比大幅提升6个百分点至30%，主要得益于需求旺盛带来的定价权提升及运营效率优化。此外，谷歌与苹果达成合作，成为苹果下一代基础模型及Si­ri的首选云服务提供商，进一步巩固云业务竞争力。

3.资本开支加码AI基建，产能成核心关注点

谷歌宣布2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，同比近乎翻倍，主要用于AI服务器（占比约60%）、数据中心及网络设备建设。管理层在财报电话会议中明确表示，当前核心担忧并非竞争或监管，而是如何快速提升算力产能以满足激增的AI需求，避免被Me­ta、微软等对手抢占市场份额。

三、估值与目标价：345美元，溢价反映AI长期价值

盛博采用“50%EV/EB­IT倍数+50%DCF”估值法，给予2027年25倍EV/EB­IT倍数（较此前上调1倍），结合10%加权平均资本成本（WA­CC）及3.5%终端增长率，将目标价上调至345美元，较当前股价（333.04美元）存在4%的上涨空间。

表3：估值关键指标（预期）

四、核心风险因素

• 上行风险：数字广告市场复苏超预期，AI驱动的效率提升带动利润率进一步改善，监管环境利好巩固搜索及云业务市场地位；

• 下行风险：搜索业务面临用户或收入份额流失风险，AI技术颠覆传统搜索模式；全球反垄断及隐私监管调查结果不利，可能影响业务布局；资本开支超预期导致自由现金流持续恶化，利润率提升受阻。

五、个人投资洞察：AI竞赛下的机遇与取舍

作为普通投资者，结合盛博的研报观点，看待谷歌的投资价值有几点实际思考：

首先，AI已从概念落地为实实在在的增长动力。无论是搜索业务的互动加深、云业务的订单爆发，还是Ge­m­i­ni模型的快速渗透，都印证了AI技术对核心业务的赋能效果，这也是机构上调目标价的核心逻辑，长期成长确定性较强。

其次，资本开支大增是“短期阵痛”换“长期壁垒”。1800亿美元左右的资本开支看似庞大，但本质是在AI算力竞争中抢占先机——服务器、数据中心等基建投入将转化为未来的产能优势，而当前管理层“优先保产能”的思路，也反映了AI时代“算力即竞争力”的行业逻辑。

再者，短期需警惕估值与现金流的平衡。当前股价对应2027年24.2倍市盈率，虽低于历史高位，但考虑到2026年自由现金流预计同比大幅下滑，短期估值或缺乏进一步上行动力。后续需重点跟踪两个核心信号：云业务订单转化率与AI模式的商业化进展，这两大因素将决定长期盈利弹性。

最后，科技巨头的AI竞赛已进入“赢家通吃”阶段。谷歌、Me­ta、微软等公司纷纷加大AI投入，行业差距正加速拉大。对于普通投资者来说，布局具备技术、数据、资金三重优势的科技巨头，在不确定性市场中更具安全性，但需通过长期持有穿越资本开支高峰期，避免被短期现金流波动影响决策。

信息来源

本文数据与观点均来自盛博（Be­r­n­s­t­e­in）2026年2月5日发布的《Go­o­g­le4Q25:Ke­epca­lm, and ca­r­ry on... sp­e­n­d­i­ng》研报，文中公司名称、股票代码（GO­O­GL.O）及财务数据均经交叉验证，确保准确无误。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。本文仅为研报解读，不构成任何投资建议。谷歌股价受AI技术研发及商业化进展、资本开支超预期、广告市场竞争、全球监管政策变化、云业务订单交付不及预期等多种因素影响，波动具有不确定性。投资者应结合自身风险承受能力，理性分析后再做出投资决策，必要时可咨询专业投资顾问。