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【信达消费姜文镪】简单聊聊消费布局思
近期我们一直在强call消费，一直在强调多一点信心，多一点耐心，消费慢慢来，我们赚的是相对确定的钱。近期消费板块低位公司股价正反馈明确，除了地产预期季节性有所改善外，政策预期强化叠加节假日催化，部分赛道基本面出现正反馈。
1、稳健类布局，低位布局胜率很高，市场活跃，轮动补涨。比如地产链，板块业绩趋势好转的可能性依然较低，更多是预期先行，估值形成明确正反馈。我们构建了一个自下而上纯消费的红利组合，基本要求是估值15X左右或以下，分红比例50%左右及以上，基本个股股息率都在5%左右，有需要可以私信（2天收益率3%+）～
2、新消费，业绩为王，重大产业催化也可。业绩中老铺、潮宏基等置信度较高，泡泡国内再次破圈后顺利突破价值底、后续关注海外破圈；重大产业催化关注春节后的思摩尔国际（新产品、新客户、新国家）以及下半年的智能眼镜（不排除春节期间AI密集催化），小票优先关注哈尔斯。
3、出海链，26H1，尤其是4-5月之前，业绩为王、自下而上布局，基于关税博弈和降息的波动率机会较少，海外复苏逻辑仍需要观察，下半年自上而下逻辑更顺（降息更明确、需求改善更明确，叠加旺季补库）。因此，H1优选业绩增长亮丽的匠心、英科医疗/再生、众鑫、涛涛、浩洋等；H2增加低估值标的布局、享受波动率提升带来的估值修复，比如晶苑、巨星、永艺、申洲、华利、致欧、开润、健盛、建霖等。
【申万宏源化工】染料行业推荐：分散染料再迎提价，节后斜率或更为陡峭
据市场消息，今日部分型号分散染料价格上调1000元/吨。我们认为务必需要重视年前淡季下仍在提价的细分品种，节后下游开工叠加行业低库存，价格将迎来加速上涨。
我们看好此轮头部企业主导的染料新一轮涨价行情，高度及持续性或超市场预期，建议关注浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份、吉华集团、安诺其，部分标的具备翻倍空间。
【被动元件】MLCC现货涨价20%，景气度再超预期上修
庆祝继村田上调行业景气指引后，MLCC再迎价格端催化。据台媒2月4日报道，中国大陆渠道商已开始上调MLCC现货价格，涨幅最高达20%，国巨、华新科技现货价格亦有望跟进，且后续合约价存在继续上调预期被动元件行业正进入全线涨价+全面缺货的强化阶段。
玫瑰日企头部厂商维持高稼动但库存仍下降，同时稀土等关键原材料供应不确定性上升，进一步压制高端MLCC扩产弹性，甚至订单转移。
玫瑰本轮涨价的核心仍来自需求与供给双重共振。需求端，AI服务器与智能汽车持续拉动MLCC用量与规格升级，订单维持高增长；
玫瑰据业内初步测算，以风华高科为例，MLCC现货涨价20%对应增厚利润约3.6e；
玫瑰从周期位置看，行业已进入典型的“高稼动、低库存、价格上行”区间，景气持续性明显强化。现货价格快速上调，意味着行业供需紧张程度正在向产业链中下游扩散。
玫瑰结论：MLCC价格上行正式确认行业进入上行周期强化阶段，在AI算力强劲需求与供给约束共振下，国产替代与盈利弹性同步提升。
投资建议：首推风华高科博迁新材，关注三环集团、国瓷材料等
风险提示：下游需求不及预期、涨价不及预期
【中泰商社】服务消费行情持续！
玫瑰26年以来我们强call服务消费，9天春节长假即将来临，截至2月5日午盘，出行链（酒店旅游）整体收获较好涨幅。
礼物当前观点：
1.政策扶持坚定且持续。“大力提振消费”背景下，服务消费产业链广，就业承载力强，有望持续成为政策核心关注。
2.估值有望和基本面共振。当前服务消费公司基本面处于底部复苏阶段，估值在此轮牛市中的提升不明显，预期未来估值和基本面有望共振。
3.股价弹性方面，流动性、基本面预期和政策叠加，春节前的出行链个股行情演绎已超此前的年份，确立良好开端，后续有望持续扩散。
烟花商社服务消费标的：
旅游景区：陕西旅游、黄山旅游、九华旅游、三峡旅游、丽江股份、峨眉山、天目湖、长白山、宋城演艺等
酒店：君庭酒店、锦江酒店、首旅酒店等
免税：中国中免、珠免集团等
餐饮：百胜中国、海底捞、小菜园、达势股份等
体育产业链：交运股份（上海久事）、珠江股份、力盛体育、兰生股份、中体产业等
风险提示：居民出行意愿不及预期
☎联系人：中泰商社郑澄怀/张骥
【天风电新】暴跌点评
今天除了个别固态，我们的重点推荐都在持续暴跌，对此点评如下：
1、宏工暴涨主要系T来看干法锂电设备，我们认为绝非偶然，#还是回顾之前的观点，T 26年资本开支翻倍，往小里说，就是北美制造业回流+拿IRA补贴。
但马斯克才不是为了一点蝇头小利的人，往大里说是在北美缺电背景下，要#占领自己擅长的能源制高点——光储。因此，前瞻判断下❗️后面对锂电设备的全面考察大概率会开启。
2、再强调：T验厂也好S也好，本质都是北美缺电的演绎，必须用中国供应链来实现。
重点标的：
【海外】：
✅T&S的资本开支扩张-弹性最大：世运电路、迈为股份、钠科诺尔
✅设备重点：迈为、奥特维、连城数控
✅主材：T-晶科、S-东方日升、钧达股份
✅固态设备：主板：先导、先惠、联赢；北交：纳科、利通、灵鸽
【国内】：
✅明阳智能、睿创微纳
3、北美缺电：A股跟跌，而美股则是因为unwind/degross降仓，而非基本面因素。标的很多，前期我们重点推了一堆，但就当前的估值匹配度，调整第一个想打捞的还是潍柴动力——全球增速最快、产品布局最完整的AIDC电力股。
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欢迎交流：孙潇雅
【中信通信】中美低轨军备竞赛加速，重视星间激光环节
礼物相对于传统的微波通信，技术角度上激光通信传输优势显著：激光通信具有频谱宽、保密性高等优势，且可大幅降低对地面站的依赖，实现真正的全球覆盖，同时还能通过优化数据路径来降低通信延迟、增强覆盖连续性。我们预计，星间激光链路通信将成为未来星间主流，甚至刚需的通讯方式。
礼物他山之石：马斯克Starlink搭载星间激光组件，充分验证成熟性，SpaceX加速跟进。据Starlink官网，SpaceX最早于2020年启动星间激光传输的轨道测试，于2021年通过全功能的光学空间激光器的测试，并于2021年9月更新的V1.5版本卫星上全线搭载激光通信模块，之后于2023年9月发射的21颗V2 mini卫星上搭载了最新一代星间激光组件，大幅提升星座的星间通信能力，目前Starlink已经基本配置星间激光链路，充分验证其技术及应用成熟性。SpaceX的百万星座亦将通过光学链路(激光)与现有星链网络连接，将计算结果路由至地面用户。
礼物当前国内低轨卫星星间通信仍以微波通信为主，但参考马斯克Starlink目前基本配置星间激光链路，我们认为未来国内主流低轨星座都将标配星间激光通信模块。当前，国内高校、产业界均加速推进星间激光成果落地。我们预计伴随卫星数量增加、单星算力提升、卫星网络复杂度提升，星间激光的重要性将进一步提升，建议关注当前卡位领先的龙头烽火通信等。
☎欢迎联系中信通信团队李赫然/田宇昊
【华源电子葛星甫团队】“五力模型”系列之算力--后道测试产业链更新：产业趋势验证第三弹--Formfactor25Q4法说会
继续强调我们的观点--【芯片复杂度的提升+测试时长的增加，持续引发芯片测试产业链的“量价齐升”现象】。Formfactor是一家做CP探针卡的公司（类似国内的强一股份），主要客户是存储厂商（HBM/DRAM），逻辑客户是新增量，其法说会有如下重点信息：
1）HBM层数的增加推动测试强度上升，混合键合工艺提出新的技术要求（铜探针），同时要在高速下实现并行测试，且要解决散热问题，这都会对耗材提出更高要求，每一代HBM的测试强度提升20-25%；
2）所有先进封装架构均需提升测试强度，以确保单个芯片缺陷不会导致整个堆叠失效；
3）26Q1传统业务淡季背景下，实现环比增长靠的是存储（一季度创新高）+先进逻辑代工厂（网络交换机芯片贡献），这些市场整体增速将显著高于行业；
4）关于涨价：当产品提供增量价值（如更高吞吐量、更好良率、更高性能）或客户项目时间紧迫时，公司能够与客户分享价值并获得定价支持，但长期来看，毛利率改善的核心路径是成本端可控因素（如产能利用率、良率、周期时间），而非定价。
务必重视【芯片测试产业链】的投资机会，设备环节的【长川、精智达、华峰】和耗材环节的【和林微纳、强一股份】
板块情绪波动很正常，多看看产业趋势，多感知下海外的beta，会更安心一些
关于cpovs npo/光模块综合这几天的信息以及调研尽量做一个客观的总结：
1,CPO订单加速和超预期应该是真实的最直接的证据就是Lite的上亿美金的订单，这个可以反推cpo明年一个出货量，并且跟湾湾那边供应链的信息可以交叉验证，基本上就是大几万(接近10万)一个预期。
2，上述订单应该还是scale-out层面上的，也就是达子会用在其亲儿子如CRWV一些新云上，也包括甲骨文，大型csp的scale-out确实明年没预期。
3，纠结Lite那个是NPO还是CPO没啥意义，我认为应该不是xc那个npo方案，要知道xc的NPO才刚刚送样测试，而Lite是Q4的财报透露已经获得订单了，时间上对不上。
4，真正大大超预期的应该AYZ说的Ultra会把scale-up层面就上cpo。这个方案我认为非常激进，不过也符合硅谷那边的作风，那就是第一性原理优先。而且我觉得从叙事上反而更加利空正交背板(不知道
为啥光模块反应激烈背板又多了一个竞
争对手，而且方案图都出了，要知道和npopk的时候才只是刚刚送样)，这意味着即便ultra这一代不用cpo，也会在Feyman上用，scale-up CPO方案第一次正式登场，就像复联第二部尾声大家第一次看到灭霸闪现一样。
5,XC的军总其实说得也没错(不知道大家在吵什么),scale-out层面csp确实对cpo无感甚至排斥，因为csp不想芯片厂商话语权都伸到out层面上了。但是军总没说的是在scale-up层面上其实芯片厂商(NV)有很大话语权，所以如果芯片厂商想在up层面上推cpo,csp也只能接受，就像Blackwell用铜连接一样，难道csp还能说我不喜欢铜?
6,XC送样的npo也应该是csp自研的Asic的方案，这个跟所有的信息都不冲突。毕竟GPUvs Asic的叙事一直在，scale-up层面像TPU或者说csp也在自定义。其实也是我之前文章说的，scaleup上光入柜的方案很多，原因是自研Asic的多，你看阿里平头哥都有自己的方案。
7,NPO或者说scale-up毕竟是纯增量，真正对光模块厂商有考验的还是要尽快把
3.2T的方案确定，毕竟cpo速度超预期了，基本盘不能丢。
8，无论是npo,cpo还是ocs，光的半导体化趋势都在了，其实pcb的HDI也是，这个世界的趋势是把东西越做越小，当然设备厂商肯定是受益的。
为什么要这么研究光和跟踪产业趋势，因为光是A股能买到的最有进攻性以及最好的资产之一。
由于这几天信息量太多，难免会有错误，欢迎大家补充和指正。
【国金金属】印尼拟整治非法镍矿开采
��印尼社会组织GMA Sultra正式敦促能源与矿产资源部长停止审批PT GMS的2026年RKAB配额，理由是该矿企涉嫌在2022年利用PT WIN的“飞行文件”非法销售镍矿。
‼️该组织执行主任Muhammad Ikbal Laribae指出，此类交易属于严重矿业犯罪并导致国家资产流失，要求矿产与煤炭总局立即进行全面审计，并警告若政府不采取严厉措施打击此类非法采矿行为，将向肃贪委员会(KPK)举报并组织抗议示威。
【解决“配额泡沫”问题】
2023年RKAB实施后，许多公司获得的配额远高于实际产能，形成了大量未使用的“僵尸配额”，造成市场供应过剩的假象。这种环境可能为非法销售配额或矿石提供了空间。也造成了印尼资源的低价流失。
【减量控价势在必行】
从25年的“打击非法锡矿”、到“煤矿配额大幅收缩”都表明了印尼的政策决心。当前阶段关注政策方向，比算清楚供需更为重要！镍板块预期低，体验好！
镍当前属于安全品种，印尼政府控镍价的态度非常明显，不会允许其再回落到去年水平。哪怕按14万的镍价来算，#当前板块10x左右，都很便宜。16万镍价，都是10x以内的估值！
��建议关注：
1️⃣力勤资源：估值最低的镍钴标的，合作镍矿+自主园区，吨成本最低，利润释放好。
2️⃣华友钴业：印尼MHP产能稳步扩张，3年内将翻倍。锂矿板块已完成扩产，今年目标8万吨LCE，提供利润弹性。
3️⃣格林美：25Q4印尼镍钴产能正式满产，进入利润释放期，可跑出超额涨幅。
中伟和伟明也能享受板块β，但并未覆盖，因此不做介绍害羞
若您需要最新的镍板块弹性表，欢迎联系国金金属金云涛
重点推荐存储材料调整后的布局机会
红包近期半导体板块波动较大，在行业基本面未发生重大变化甚至向好背景下，受资金及情绪因素影响，板块呈现较大幅度回调，很多重点标的在2026年维度按合理市值空间估算，已可看到至少40%以上向上空间，我们认为短期内配置机会已经出现。
AI强劲需求拉动，存储保持高景气具备高确定性。从海外存储大厂业务数据来看，闪迪、西部数据、海力士、三星电子等公司均在最新财季展现出收入和利润的强劲增长。伴随着AI在应用端的大规模普及，我们预计行业的需求仍将强劲，存储芯片的涨价有望贯穿2026年全年，AI带来的行业高景气度也将在未来2-3年持续发酵。
看好国内存储大厂产能扩张和技术迭代加速。近年来国内存储大厂的产能建设与技术突破进展快速。3D NAND在2025年已实现232层的量产并继续往更高堆叠层数迭代。DRAM已实现主流第四代、第五代产品的量产。从技术层面看，未来存储器件的3D化将大幅提升晶圆制造工艺相关的半导体材料用量，薄膜沉积、CMP、刻蚀、电镀等均是受益环节。我们认为国内存储大厂的产能扩张及技术迭代有望在“十五五”期间加速，中期维度可看到约3-4倍的产能增长，考虑新产能的产品技术方案升级，对材料的需求可能是6-7倍的增量。
在存储产品全球紧缺、产品价格和盈利能力不断上行、国内厂商全球市场份额仍然较低、国内产业政策大力支持的背景下，我们看好存储大厂扩产带来的需求增量，材料及零部件端核心供应商有望充分受益，并随下游产能落地节奏实现经营数据的阶梯式大幅增长，重点标的可长期持有。重点推荐鼎龙股份、安集科技、兴福电子、雅克科技、神工股份、江丰电子，建议关注上海新阳、有研硅、中船特气、彤程新材、立昂微、上海合晶、正帆科技、晶瑞电材、艾森股份、华特气体。
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中信证券新材料
李超/陈旺
【广发建材谢璐团队】供需重塑深化，坚定看好消费建材龙头业绩逐步兑现和估值提升
#重申消费建材板块逻辑：1）建材和新房关联度实际上没有想象中大：新房下滑空间已不大，且行业需求的重心逐步转向存量与非房，下游需求结构正在重塑。2）压力测试下行业中小企业显著出清：4年量价齐跌行业供给格局重塑进行时，头部企业品牌与渠道价值进一步放大。3）价格战不再继续，龙头提价意愿显著：防水龙头有共同复价的意愿、涂料龙头也发布涨价函、石膏板26年初有所提价，过去降价所带来的量增效果边际递减，提价是一致共识。4）历史包袱基本清理完毕，往后盈利只上不下：过去应收账款坏账基本已处理，风险敞口缩至极窄，利润率有较大改善空间。
#三棵树：最具Alpha、确定性最高的标的。涂料存量占比高，公司3大新业态高增长、25年零售增速反超立邦，行业身位有望反超。
#兔宝宝：最具预期差的标的。市占率有望进入加速提升阶段，入局颗粒板，依托现有家具厂实现渠道复用，同时颗粒板对辅材的拉动效率更高，有望贡献增量业绩。
#东方雨虹：最具弹性的标的。防水和开工端挂钩最大、触底最深，当前地产下滑空间已不大，行业存在复价预期，砂粉和海外有望打造增长点。
#北新建材：集大成者、最稳健的标的。石膏板绝对龙头，各业务板块稳中向好，一体维持稳健，整体具备极强的穿越周期能力。
#中国联塑：估值最低的标的。塑料管道绝对龙头，有望受益于市政项目需求边际改善，海外市场的快速扩张带来了额外想象空间，拖累项改善之后盈利能力有望改善。
#科顺股份：最有潜力的标的。防水竞争格局优化，公司明确提价态度，同时近期也成立半导体公司，或有望打造高科技方向的第二增长曲线。
#悍高集团：最新的标的。高性价比实现白牌替代，渗透率有望提升，同时依靠较高加价空间深度绑定定制家居客户，自产率提升后利润率有望高位维持。
#伟星新材：分红最高的标的。从始至终聚焦于零售且维持高端定位，优质的服务能力和品牌力打造溢价，长期战略聚焦泛水产业链，近期收购松田程也填补了市政管网领域系统服务的空白。
【广发通信】谷歌AI回报丰厚，资本开支大超预期；Coherent：可插拔统治Scale Out，CPO主战场在Scale Up谷歌：1??预计26全年CapEx 1750-1850亿（yoy+91%～102%），市场预期1195亿，大超预期，利好谷歌供应商。TPU合作伙伴#博通盘后+5%以上
2??谷歌云收入176.6亿，市场预期162亿，云业务运营利润率30.1%，qoq+6.4 pct，市场预期22.4%；自由现金流245.5亿，远超市场预期143亿。
Coherent CEO表态：1??#可插拔光模块在Scale Out继续统治未来五年
2??CPO主要增量来自Scale Up，且市场规模较Scale Out大几个数量级
3??Scale Up目前互联方案100%是电的，#对光互联企业来说是0-1的纯增量（不存在替代的说法）
我们认为，1??CPO/NPO的讨论可以暂时结束了，我们观点不变：#ScaleOut依然是可插拔光模块统治，Nv的努力可能只是一厢情愿；#CPO/NPO更大的市场在ScaleUp，中际旭创/新易盛将在英伟达链和云厂商链均扮演重要角色。#旭创/新易盛过去几日股价被错杀，是加仓/上车的绝好时机
2??谷歌Capex大超预期，#利好谷歌产业链。目前看A股谷歌产业链里，敞口大、环节增长快、业绩兑现确定度高的：#中际旭创（谷歌敞口40%，27年谷歌业务有望2倍以上增长；谷歌光入柜内绑定合作伙伴）；#长芯博创（谷歌敞口60%-70%，AoC有望参与，MPO主力供应商）；#腾景科技（OCS为数不多开始业绩兑现且未来增长预期较高的标的）
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