截至2月3日，中国31个省份中已有29个省份在地方"两会"期间正式公布了2026年增长目标。在这29个省份中，19个省份下调了2026年增长目标。结合近期政策沟通、媒体报道以及地方"两会"释放的信号，高盛预计决策者将把今年的全国实际GDP增长目标从去年的"5%左右"下调至"4.5-5.0%"。
关于3月全国"两会"将公布的其他目标和财政预算，高盛预计大体与去年保持一致，包括：2%的通胀目标（实际上是上限）、4.0%的官方财政赤字率、4.6万亿元地方政府专项债券（LGSB）发行额度（如包括10月批准的额外额度，则与2025年持平）以及1.8万亿元中央政府专项债券（CGSB）发行额度。
高盛认为，决策者可能为今年晚些时候在必要时采取预算外资金安排留出空间，并预计其专有的增广财政赤字（AFD）指标将扩大1个百分点至GDP的12.0%。
一、地方"两会"为全国经济目标提供前瞻信号
1月至2月通常被视为12月中央经济工作会议（CEWC）与3月全国"两会"之间的政策真空期。在此期间，各省"两会"有助于揭示全国经济目标和政策重点，因为高层决策者通常在CEWC上向地方政府传达这些关键目标。
今年截至2月3日，31个省份中已有29个省份召开了地方"两会"，其余省份将在未来几天陆续召开。以下是高盛的主要发现：
（一）2025年地方GDP增长完成情况
根据高盛估算，31个省份中有17个省份（占比55%）完成了2025年地方GDP增长目标，14个省份（占比45%）未能达标，而2024年这一比例为13:18。按名义GDP加权计算，31省加权平均实际GDP增速在2025年保持在5.1%不变，略低于5.3%的加权平均增长目标。
- 海南和辽宁的目标完成差距最大
- 上海和北京的目标完成情况最好
- 在较发达的东部和南部沿海省份中，广东和海南再次未能实现2025年增长目标（与2024年情况类似），这可能是因为它们受房地产低迷的冲击更为严重
（二）2026年地方GDP增长目标
在已公布2026年地方增长目标的29个省份中：
- 19个省份下调了增长目标
- 9个省份保持目标不变
- 仅1个省份上调目标（江西）
值得注意的是，北京、上海和广东这些与全国目标历史上高度相关的地区今年呈现出不同模式：
- 北京和上海将增长目标维持在"5%左右"
- 广东则将目标从去年的"5%左右"下调至"4.5-5.0%"
根据高盛估算，所有省份的加权平均GDP增长目标可能从2025年的5.3%温和下降0.2个百分点至2026年的5.1%，但当其余省份在未来几天公布其地方增长目标时，这一数字可能会有小幅变化（见附件3）。
（三）2026年地方CPI通胀目标
几乎所有省份都将CPI通胀目标保持在"2%左右"不变（如果设定了目标）。
二、3月全国"两会"展望
将于3月5日上午宣布今年的各项经济目标，包括GDP增长、通胀、财政赤字和就业，同时发布政府工作报告。2026年财政预算的完整提案将在随后发布，以提供有关财政安排和支出的更多细节。
与往年不同，此次决策者还将发布第十五个五年规划（FYP）的完整报告，其中将公布2026-2030年的一些数字目标，广泛涵盖经济发展、技术创新、民生、绿色转型和社会安全等领域。
三、高盛对3月全国"两会"的简要预测
（一）经济增长目标
高盛预计决策者将把官方实际GDP增长目标从去年的"5%左右"下调至今年的"4.5-5.0%"，原因包括：
- 高层官员的近期表态
- 媒体报道
- 地方"两会"释放的信号（见附件4）
需要说明的是，高盛认为"4.5-5%"**并不意味着决策者以4.5%为目标**。作为背景，过去三年增长目标一直是"5%左右"，而实际实际GDP增速在2023年为5.4%，2024年和2025年均为5.0%。
将目标下调至"4.5-5.0%"可以让实际GDP增速略低于5%，这与高盛4.8%的预测一致。这也为决策者在当前地缘政治不确定性背景下，面对重大负面冲击时提供了灵活性。
（二）通胀目标
高盛预计官方CPI通胀目标将保持在"2%左右"不变，尽管这在实践中被广泛视为上限而非约束性目标。高盛维持其预测，即2026年CPI通胀年均值将从2025年的0%升至0.6%。
（三）关键预算参数
高盛预计决策者将：
- 保持官方财政赤字率和中央政府专项债券（CGSB）发行额度分别为GDP的4%和1.8万亿元不变
- 将地方政府专项债券（LGSB）发行额度从去年的4.4万亿元小幅提高至4.6万亿元（注意，如果包括10月批准的2000亿元额外LGSB发行额度，2025年全年发行量将为4.6万亿元）
因此，政府债券净发行额度总额将在2026年达到约12.3万亿元，高于2025年预算中公布的11.9万亿元额度。
高盛认为，鉴于当前仍处于"反应式"（而非"先发制人"）宽松模式且不确定性依然较高，决策者可能为今年晚些时候在必要时采取预算外资金安排留出空间。
高盛预计其专有的增广财政赤字（AFD）指标将扩大1.0个百分点至GDP的12.0%（2025年为11.0%），这主要得益于央行承诺补充性贷款（PSL）工具提供的更多支持。这意味着2026年财政政策可能将继续支持经济增长。
（四）劳动力市场目标
高盛预计决策者将维持2026年目标不变，包括"1200万以上"新增城镇就业和"5.5%左右"的调查失业率。
劳动力市场稳定一直是决策者和就业目标的"底线"（在各种经济目标中）。过去几年，就业目标的重要性有所上升。然而，由于这些指标的设计——例如，"城镇新增就业"以总量而非净值计算，调查失业率不涵盖返乡农民工——这些就业目标通常是可以实现的，在实践中并不具有约束性。
值得注意的是，"1200万以上"新增城镇就业的目标与今年大学毕业生人数（根据教育部估算为1270万）基本一致。
（五）第十五个五年规划（FYP）
高盛认为，技术、安全和民生将是中国2026-2030年发展战略的首要任务，正如第四次全会公报所暗示的那样，反映了决策者对"高质量增长"和"高水平安全"的长期追求。
关于中期增长，高盛的基线假设是中国实际GDP增速将在2026-2030年间平均为4.5%，高盛认为这是实现中国到2035年人均收入达到"中等发达经济体"水平目标所必需的。
免责声明
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报告发布时间：2026年2月3日 香港时间18:29
