免责声明:本文原引中信建投证券2026年1月26日发布的研报:《电力设备行业深度研报》内容进行汇总与总结，同时文中引用图片和部分文字，如有版权问题请联系博主删除。文中内容为学术交流不构成投某资建议。
【省流版核心结论】
本轮储能驱动的锂电周期与上一轮光伏周期高度同源，均由经济性拐点触发需求非线性爆发，叠加产能刚性形成供需错配，行业正式进入通胀周期。碳酸锂、六氟磷酸锂等扩产壁垒高的环节价格上行趋势明确，利润将从下游电站向中上游制造端转移，全产业链有望实现量价齐升，股价同步受益且紧缺环节弹性最优，2026年锂电赛道价值释放确定性强。
一、光伏周期复盘：三大核心规律照亮锂电前路
上一轮2020-2022年光伏周期的演绎逻辑，为当前锂电行业提供了清晰参考，核心规律可总结为三点：
1. 需求驱动：经济性拐点催生非线性增长
光伏平价上网落地后，组件价格触底叠加融资成本下降，终端电站IRR大幅提升，成为需求爆发的核心引擎。后续欧洲能源危机推高电价，进一步打开终端利润空间，国内集中式电站与海外市场形成需求共振，行业进入高速增长通道。
2. 利润分配：产能刚性环节拿走大部分利润
光伏产业链的超额利润从下游电站向中上游转移，硅料凭借长扩产周期（3-5年）、高资本壁垒形成产能刚性，成为最紧缺的瓶颈环节，几乎占据行业大部分利润。而硅片、电池、组件等其他环节也受益于全产业链通胀，盈利同步修复。
3. 价格与股价：量价齐升+紧缺环节领涨
市场曾担忧硅料涨价抑制需求，但实际2020-2022年行业持续量价齐升，价格最终回落的原因是新增产能集中释放，而非需求萎缩。股价层面，全产业链共振上涨，硅料等紧缺环节股价弹性最大，且由于市场提前定价产能投放预期，股价会先于实际价格见顶。
二、锂电周期：完美复刻光伏逻辑，通胀大幕开启
当前储能驱动的锂电周期，在政策背景、供需格局、驱动逻辑等方面与光伏周期高度相似，且具备更广阔的需求空间和更明确的增长动能。
1. 周期核心驱动：经济性拐点+政策护航
• 成本见底奠定基础：过去三年锂电池价格下跌70%-80%，碳酸锂周期底部时全行业近乎亏损，储能系统及电芯价格触及历史低位，与光伏周期组件价格底部形成呼应。
• 经济性拐点正式确立：电力现货市场化推动峰谷价差扩大，叠加河北、甘肃、湖北等多地出台容量电价/补偿政策（如湖北2026年起执行165元/kW·年容量电价），储能电站成为稳定收益的电力资产，部分地区可获得显著超额收益。
• 需求爆发已成定局：2025年国内储能招标量达412GWh，同比增长75%；中性预期下，2026年全球锂电池需求将达2855GWh，同比增速32.5%，国内独立储能、海外市场、AIDC配储形成三重需求共振。
2. 供给端：产能刚性造就供需错配
• 资本开支意愿冰点：锂电行业经历多年下行周期，2025年前三季度除电池环节外，正极、负极、隔膜、电解液等多数环节资本开支仍在收缩，企业扩产意愿和能力显著不足。
• 瓶颈环节供给滞后：碳酸锂兼具资源属性与长扩产周期（矿端全流程需5年以上，冶炼端1-2年），2026年全球供给增量预计30-50万吨，而需求增量缺口明显；六氟磷酸锂因零库存属性（保质期短）、扩产周期长（1-1.5年），2026年龙头扩产延后叠加检修影响，全年紧缺格局已锁定。
• 供需紧平衡持续：2026年锂电需求增速将正式超越产能增速，行业从底部磨底进入紧平衡阶段，为全产业链通胀提供核心支撑。
3. 周期差异：锂电具备更优长期格局
与光伏周期相比，锂电周期存在两大核心优势：一是储能产品更注重全生命周期运维，优质项目收益更高，需求韧性更强；二是储能消纳能力提升反向打开光伏装机空间，形成“光伏+储能”协同增长闭环，远期市场空间更广阔。同时，锂电产业链结构更复杂、环节更多，产能扩张速度更慢，高景气周期有望延续更久。
三、关键环节解析：价格趋势与利润弹性
1. 碳酸锂：强资源属性的核心瓶颈
• 价格边界：15万元/吨为本次周期底部，均衡价格区间预计在15-30万元/吨（具体取决于供给增量与需求超预期程度），价格上限难以精准预测。
• 影响机制：碳酸锂价格每上涨5万元/吨，国内储能电站全投资IRR约下降0.5pct。以5%作为终端可接受的最低回报率，高价部分需求将由价格承受能力更强的电动车和海外储能承接，不会导致行业需求萎缩。
• 供需测算：2026年碳酸锂需求增量在27-52万吨之间，供给增量30-50万吨，供需动态平衡下，价格大概率维持上行趋势。
2. 六氟磷酸锂：高弹性的紧缺领跑者
• 核心优势：作为电解液核心原料，六氟磷酸锂在电解液中价值量占比高，但每吨价格上涨10万元仅影响电芯价格1分/Wh，终端涨价容忍度高；叠加零库存属性，供需缺口极易转化为价格暴涨，成为价格弹性最大的环节。
• 供需格局：2026年六氟磷酸锂有效产能37.8万吨，行业需求35.7万吨，供需比仅106%，Q3-Q4旺季可能出现硬缺口，当前市场公开报价已涨至18万元/吨，后续涨价动能充足。
3. 其他环节：全面受益于产业链通胀
铁锂正极、铜箔、负极、隔膜等环节供需边际收紧，若2026年锂电增速超过30%，将出现大面积短缺。其中，铁锂正极需求增速最高且反内卷措施推进最快，铜箔、隔膜等环节低价订单价格已开始修复，后续有望跟随核心瓶颈环节实现量价齐升，利润逐步修复。
