高盛研报-深度拆解2025Q4中国消费:收入消费双加速,59万亿超额储蓄暗藏玄机

一、核心数据亮眼，但结构性分化凸显

2025年第四季度中国居民人均可支配收入同比增速升至4.8%（季调后年化7.8%），消费支出同比增速同步回升至4.0%。表面看，收入与消费实现“双加速”，但细究动力来源，增长极不均衡：

医疗与文教娱乐消费成为主要拉动项，反映后疫情时代健康需求刚性化及服务消费升级趋势；

商品消费则显疲软，零售销售额增速放缓，汽车销量低于去年同期水平，政策驱动的“以旧换新”效应边际减弱。

此类分化印证当前消费复苏仍依赖政策刺激与特定场景，内生动力尚待巩固。

二、就业市场温和改善，工资增长信号矛盾

失业率从9月的5.3%降至12月的5.1%，PMI就业分项指数集体回升，但工资增长数据却呈现“冰火两重天”：

官方工资收入同比增速从Q3的4.2%回落至3.8%；

长江商学院企业景气指数中的劳动力成本分项却显示薪资加速上涨。

高盛整合多项指标后判断，Q4城镇工资增速实际回升至4.6%（Q3为3.8%）。这种矛盾或源于统计口径差异，也暗示企业端成本压力与居民实际获得感之间存在错配。

家庭储蓄率微降至32.3%，仍显著高于疫情前趋势水平。更值得关注的是，居民超额存款规模已攀升至59万亿元。两大信号预示储蓄可能向投资端迁徙：

央行调查显示家庭投资意愿明显升温，股市上涨正吸引资金关注；

低利率环境与权益资产预期回报率提升，可能催化“存款搬家”至股市。

若这一趋势成立，未来居民资产结构重构将成为资本市场重要变量。

2025年出生人口降至792万（出生率5.63‰），创历史新低，但婚姻登记数在前三季度同比增8.5%。背后驱动因素值得深挖：

生肖偏好（蛇年vs龙年）短期扰动生育决策；

婚姻政策简化（全国通办、仅需身份证）及“双春年”民俗催化结婚需求；

新生儿补贴（每孩每年3600元，连续三年）效果尚未显现。

婚姻反弹能否转化为生育率企稳，需观察2026年数据验证。

消费刺激政策需从“普适性”转向“结构性”：医疗、文教等领域增长韧性提示政策可精准倾斜；

就业质量比失业率更关键：工资增长分化说明提升居民实际收入需破解企业成本与分配机制矛盾；

59万亿超额储蓄是“双刃剑”：若引导至资本市场，可激活流动性；若持续沉淀，则反映信心不足。

未来需重点关注居民资产负债表修复进度及财富效应能否实质启动。

2025Q4消费数据犹如一面棱镜，折射出复苏中的亮点与裂痕。收入增长与储蓄高位并存，政策托底与内生动力博弈，短期波动与长期趋势交织——读懂这些矛盾，方能穿透数据迷雾，把握真正的消费脉搏。