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国金证券-计算机行业点评：再谈空天的NV链——SpaceX
行业观点
马斯克表示SpaceX和特斯拉正分别努力在美国实现每年100吉瓦的太阳能部署，这大概需要三年时间。
当地时间1月22日，特斯拉CEO埃隆·马斯克突然现身瑞士达沃斯世界经济论坛，与贝莱德CEO拉里·芬克展开对话。马斯克在采访中表示：“1）SpaceX和特斯拉正分别努力在美国实现每年100吉瓦的太阳能部署，这大概需要三年时间；2）如果我们能证明星舰的完全重复使用——希望就在今年——这将是深远的进步。进入太空的成本将降低100倍。进入太空成本大幅降低后，在太空部署AI数据中心就成了顺理成章的选择。太空非常冷，只要背对太阳，就是一个完美的冷却系统。我认为在两年内，太空将成为运行AI成本最低的地方。”根据界面新闻报道，埃隆·马斯克旗下SpaceX正加速推进首次公开募股（IPO）计划，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资超300亿美元。若计划实现，SpaceX将超越石油巨头沙特阿美此前290亿美元的募资规模，成为史上最大规模IPO。根据IT之家消息，SpaceX首席执行官马斯克最近公布了航天业有史以来最雄心勃勃的制造目标之一：每年生产1万艘星舰飞船。我们认为，SpaceX供应链预计率先收获相关订单，带动产业链业绩提升。
参考NV链历史行情，基建相关标的有望获得更高涨幅，尤其看好SpaceX链中太空光伏环节。
2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT，随后拉开本轮AI行情序幕，英伟达市值从2022年底的3595亿美元提升至2025年底的45320亿美元，涨幅高达1161%，国内A股中英伟达产业链指数同样涨幅显著。就国内英伟达产业链成分股来看，2022年底至2025年底涨幅靠前的标的为新易盛（3480%）、中际旭创（3071%）、胜宏科技（2168%）、天孚通信（1514%），主要集中在光模块与PCB环节。我们认为，NV链中光模块与PCB类似于产业基建环节，从而在产业趋势中获得更高涨幅，空天行业中SpaceX产业链与NV产业链类似，引领板块行情，太空光伏作为类似基建板块有望在长期收获更高涨幅。
太空光伏或成下一个增长蓝海
根据中国证券报报道，我国商业航天产业近年来在可回收火箭技术突破、大型星座组网加速推进等关键领域接连取得里程碑式成就，产业蓬勃发展所释放的红利，正在驱动太空光伏这一新兴赛道快速发展。分析人士认为，作为商业航天的核心配套领域，太空光伏依托于太空持续光照的独特优势，实现远超地面的发电效率，已成为航天器长期稳定供能的关键支撑。商业航天时代，卫星规模化组网与星载设备功能升级，正从数量与质量双维度推动太空光伏需求增长。在技术迭代与产业趋势的双重加持下，太空光伏的长期发展空间已清晰显现，有望成为光伏产业新的增长蓝海。
相关标的：
潜力链：迈为股份、宇晶股份、信维通信、蓝思科技、奥特维、连城数控、双良节能等。
火箭：航天动力、飞沃科技、西部材料、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等。
卫星：中国卫星、明阳智能、三安光电、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等。
太空算力：顺灏股份、普天科技等。
3D打印：华曙高科、银邦股份、铂力特等。
有色金属：应对牛市焦虑症？
事件：贝莱德高管里德成为美联储主席竞选的黑马，胜选概率从一周前的8%飙升至62%，遥遥领先第二Warsh的23%。黄金价格再创新高，已经涨至~4983美元/盎司。
1、里德极其鸽派，契合特朗普中期选举诉求：1）降息至3%，高于点阵图仅降息一次的方案，降息后的利率水平“对于住房市场恢复活力而言仍然过高；2）更在乎就业而非通胀（clearly yesterday’s problem）；3）美联储应停止缩减持仓以避免资金市场动荡。
2、宏观预期摇摆都是机会。参考25年12月经验，很可能还是会2次降息到中性利率。26年或许是FED Always Chicken Out，背后本质是通胀是结构性问题，短期难以缓解，而失业率的分化大概率可以通过持续降息缓解。这轮中美产业竞争背后是胜负手或是哪个国家能率先更好地开启信用周期。
3、黄金反转的可能性极低：除非美国AI革命成功大幅提升TFP和GDP+没人因此失业+其他国家全认输回到美国一家独大，黄金或才走熊。前期Trump在格陵兰岛的TACO仅让黄金小幅回调1天，无论从结构性央行买盘，周期性ETF流入，还是私人资产配置维度，黄金长牛的叙事都难以扭转。
4、特朗普26年地缘政策的特点：持续激进化，但避免严重后果的“taco”。今年特朗普政策的核心在于中期选举，由于当前民调意味着其输掉中期选举已是大概率事件，故其策略在于如何“少输”，此时其重点在于调动本党选民的投票热情，而非赢得中间选民认可。由于特朗普的基本盘属于对原有全球化秩序最不满，但又最无力和不愿承担任何对外支出成本的草根民粹，故特朗普的地缘政策特点将是不断制造极限施压议题，如：格陵兰、委内瑞拉等问题，以吸引舆论关注，但是，在市场担心的实质性后果，如：大规模战争/军事介入，大规模关税战，发生前，快速taco。
5、这一逻辑下，金银等商品或持续强势，但要注意市场预期高峰时的波段；A股整体已更加受益：特朗普不断制造的美国秩序混乱有利于“东升西降”叙事和我国外交格局，而不敢让关税落地又减少了市场对风险因素担忧，同时，中国资产也因少数能规避特朗普“大棒”的资产地，而受到外资关注。下一步，伴随特朗普在中东的航母集结，其获重新对伊朗“极限施压”甚至不排除大规模空袭的可能性，或带来油价等短期波动加大，但由于哈梅内伊政权已稳定国内局势，故其中长期影响有限。
6、当下卖方周期分析师经历过2009-2011年商品牛市的应该比较少了，更不用说是05-07年的时候了，我们对于09-11年的商品印象最深刻的是“涉矿”股的疯狂。周末的商品再次疯狂，白银+锡分别引领了贵金属和工业金属，这两天Q4有色的持仓也看到了，环比增价1.7%达到7.4%，创十年新高。
7、基金经理的众生相：高低切还是持仓岿然不动？近期路演很多人问我，其他基金经理是怎么想的？我回答两类人：一是传统的周期思维基金经理，正在进行高低切，所以带来了近期化工、建材的大涨；二是非传统周期思维的基金经理,反而正在加仓或不变。这两类人有什么差异呢？我认为前者赚的是最辛苦的收益，后者享受最陡峭的曲线，甚至是泡沫的创造者。至于是谁聪明并不重要，都能够在这轮周期中赚到认知的钱，就很好了。
8、商品的牛市和股票的牛市：凭什么非周期基金经理加入进来？现在普遍接受了我们此前提到的商品周期理论：商品处于供给周期，商品价格的久期可以延长！同时这观点新增了供应链重构、安全经济和AI的叙事，把周期的人、成长的人和固定收益的人都拉拢了，导致的结果就是大家正在全面相信当下的商品周期与经济周期本身并不像以往那么线性，三类人的共振带来了商品与股票的牛市，只要商品价格不会破位式下跌，那这个基础底座就不会破灭。
9、焦虑症正在蔓延：当下阶段，我们判断随着商品价格和股票板块的上行，越来越多人在焦虑，焦虑当下的配置比例较低，从估值和持仓对比度来看，在当下热门板块中，金属的性价比依然是最强的。但机构并没有出现大幅度的超配，我们估计当下机构的比例超配2.5%的水平，因此从机构配置来看，依然还有很大的空间。如果继续看到估值的分位线，还是很具备吸引力，至少目前来看，无论是国内板块还是海外同类对比，估值依然很低。
10、商品价格的空间与时间的讨论：1.5万的铜价不如1.1万吨的价格香？我一直强调，股票与商品的不一样的东西，特别是在绝对价格并不处于高位的商品，当下商品价格的可持续时间远远超过价格空间的重要性，很多路演，都会问我铜价、金价、铝价还有多少的上涨，我都会比较保守，实际上对于股票的驱动PE现在才是最关键，EPS的弹性是在下降的，对于PE核心是商品价格的久期。所以价格的慢涨好于快涨、急涨，珍惜当下的商品。
11、商品牛市怎么配？我们建议加配的机构投资者，只有两种选择：一是选择龙头，并且持有住，依然是最优的，不用太操心公司经营管理，稳稳的相对收益；二是弹性，这个弹性我认为会蔓延到边缘品种：涉矿标的。从研究角度来看，我们还是建议加配龙头+持有住，比啥都重要。
12、短期的优质公司与弹性品种的比较：有的时候我们总在追求短期的收益率曲线的锐度，但忽略了收益率曲线的持续度，同样的，在股票选择的时候我们总是高估了短期低估了长期，我们也很期望能够短期有锐度长期有持续性的推荐，但实际上鱼和熊掌不可兼得，追求短缺的锐度终究成也萧何败萧何，我们还不如继续多加大可持续的优质公司的持仓。讲个有意义的故事：2019年碳酸锂的大周期中，最具有锐度的jtdj涨幅16倍、rjgf12倍左右，但行业龙头gf和tq涨幅分别是12倍10倍左右，实际上绝对的收益率相差无几，所以我们还是继续推荐优质的公司吧。但我们也推荐短期弹性，反正各取所需！
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