消费板块正悄然筑底，聪明资金已开始布局
估值处于历史低位，消费复苏初现曙光
瑞银最新发布的2026年1月中国消费板块报告揭示了一个关键信号：消费板块估值正处于历史低位，较10年平均水平低约1个标准差，且当前价格尚未完全反映消费复苏的预期。这一判断建立在瑞银团队实地调研35家消费企业、举办专家会议和上海杭州实地考察的基础上。
从宏观层面看，尽管房地产市场仍在调整，但消费者信心已显现“绿芽”。股市回报改善有望提振家庭财富效应，为消费复苏提供支撑。这种背景下，当前消费板块的配置价值显著。
必选消费：渠道变革与品类扩张并进
白酒行业正处于结构性变革中，私人消费需求增长和政务禁酒令可能松动的预期，共同支撑300-400元价格带的中端白酒市场。水井坊库存已从2025年三季度的3个月降至2个月，预计四季度收入降幅收窄，2026年一季度有望恢复正增长。
啤酒板块尽管短期即饮渠道仍显疲软，但产品多元化与家庭渠道扩张持续推进高端化进程。华润啤酒预计2025年销量实现低个位数增长，喜力品牌增长高达20%。2026年毛利率扩张可能放缓，主因原材料成本优势减弱。
现制茶饮赛道表现出色，古茗在2025年净增门店超3000家，尽管配送补贴逐步退出，公司通过品类扩张和堂食业务发展，预计2026年同店增长保持稳健。其强大的研发能力（约100人团队）构成核心竞争优势，能够实现原料采购与产品开发的协同效应。
调味品与冷冻食品需求自2025年四季度起呈现环比改善，2026年有望温和复苏。海天味业看好连锁餐厅渗透率提升和食品工业化加速带来的结构性机会，积极拓展多品类、探索定制化和海外市场。
零食行业正经历快速品类多元化和渠道重构，零食量贩店和即时零售渠道为行业提供结构性增长机会。卫龙预计2025年收入增长超15%，魔芋品类领先地位稳固，零食量贩店渠道占比预计从2025年的25-30%提升至2026年的30-35%。
可选消费：海外扩张与偏好转变成关键
家电板块三大白电巨头均提到原材料成本上涨的不同应对策略，2026年海外增长预计高于国内，IDC空调成为潜在增长点。美的目标2026年收入中高个位数增长，净利率稳定；海尔预计国内销售中高个位数增长，海外高个位数增长，且利润率持续扩张。
珠宝行业在增值税改革后，具有差异化产品设计和工艺的品牌有望进一步整合。老铺黄金在10月底产品提价25%后毛利率已恢复至40%，元旦假期实现三位数增长。公司通过提升VIP服务和现有渠道升级，有望支持2026年同店增长。
运动服饰公司12月销售因暖冬和春节推迟表现疲软，但全年指引仍有望完成。企业对2026年户外、跑步等利基品类增长持乐观态度。
餐饮与食品零售行业竞争依然激烈，企业采取不同策略平衡消费者对低价和高品质的需求。小菜园主动降低核心菜品价格，收缩外卖业务；九毛九则升级门店装修，扩大菜品供应，强调食材新鲜度。达美乐中国新店首日销售记录屡创新高，管理层确认长期净利润率提升空间。
渠道洞察：零食量贩与宠物食品的变革
瑞银举办的专家会议揭示了零食量贩店行业的快速扩张与整合趋势门店数量预计从2025年的约56,000家增至三年后的70,000-80,000家。尽管同店销售下滑且加盟商回报期延长至1.5-2年，但升级门店形态和扩大的商品组合已显现早期复苏迹象。
宠物食品行业85%以上销售通过线上渠道完成，竞争加剧推动行业向产品创新、研发和功能差异化方向发展。消费升级持续进行，中高端产品增长超越市场平均水平。
投资策略：关注结构性赢家
瑞银报告明确列出了最看好与最不看好的股票清单。最偏好名单包括华润啤酒、百威亚太、古茗、蜜雪冰城、中国食品、雾芯科技、百胜中国、海天味业、卫龙、中国宠物食品、牧原股份、老铺黄金、周大福、美的集团、海尔智家、海信视像、石头科技、安踏体育、特步国际等。
最不看好名单包括水井坊、农夫山泉、永辉超市、九毛九、绝味食品、思摩尔国际、老板电器、格力电器等。
这一偏好清单清晰指向了瑞银的选股逻辑：在消费复苏背景下，具有强大品牌力、渠道控制力和产品创新能力的结构性赢家更受青睐。
风险提示与布局时机
消费板块面临的风险包括需求复苏强度不及预期、成本通胀或通缩、改革效果差异、竞争格局变化以及政策支持力度调整等。
当前时点，消费板块估值处于历史低位，为投资者提供了较高的安全边际。随着消费信心的逐步恢复和企业盈利能力的改善，提前布局消费板块有望获得超额回报。重点关注具有强大供应链管理能力、品牌溢价和渠道控制力的龙头企业，以及在细分赛道具有竞争优势的成长型企业。
2026年的中国消费市场，注定是结构性机会与估值修复并存的战场。
