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【信达消费】六福集团推荐更新
动销更新
内地市场，10-12月直营店同店增速环比加快，加盟店同店增速达31%（较上一季度27%有所加快）；1月以来加盟店同店增速为低双位数，略优于直营店。海外市场表现优于内地，预计1-2月同店增速较25年10-12月进一步加快。
产品结构优化与金价上涨推升毛利率
定价黄金中，金镶钻类产品及IP产品增长明显，在定价黄金中占比已接近50%，未来有望占比过半。此外，金价持续上涨，公司保持75%左右的存货敞口，在动销良好的前提下充分享受金价上涨红利，预计FY2026下班财年毛利率有望超过上半财年（上半财年毛利率已创历史新高）。
内地发力金至尊自营店&加盟渠道趋稳
内地市场，公司重点发力金至尊品牌，10-12月净开直营店20家，预计1-3月将继续拓店，主要布局一线城市核心商圈，店效及投资额均高于六福主品牌平均水平；六福主品牌预计1-3月或有少量净关店，但预计FY2027门店整体有望回归净开状态。
海外市场持续发力
公司在海外市场布局以华人群体为主，逐步教育非华人群体，坚持24K金产品，立足国内制造工艺优势，在保证设计与颜值的基础上显著增强保值性，与海外本土品牌形成差异化竞争优势。FY2026预计净开20家店，FY2026-2027有望提前完成海外净开50家门店的三年计划。
盈利预测
我们预计2026-2028财年公司归母净利润分别为14.5/16.8/18.9亿港元，PE分别为11.1X/9.6X/8.5X。
【申万化工】山东赫达推荐：美国反倾销税率大幅降低，短期提振业绩，26年美国工厂落地增量显著
玫瑰公司公告，美国商务部于美国时间2025年12月19日发布公告，对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊反倾销、反补贴调查作出最终肯定性裁定，公司反补贴税率为6.90%，其他厂商为3.14%-8.81%；公司反倾销税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%，其他厂商为0%-18.71%。美国国际贸易委员会（ITC）将于2026年2月公布产业损害最终裁定，最终肯定性裁定后7天内，美国商务部将正式发布反补贴、反倾销税令。
玫瑰此次终裁结果一方面大大降低了公司缴纳税费保证金的金额，前期缴纳的保证金差额部分也将退还，对公司的短期经营业绩带来一定的积极影响，且12月-1月暂无双反关税，公司可集中对美发货，预计26Q1业绩有较好表现；另一方面后续国内大部分企业的胶囊出口至美国仍将面对高达55%以上的关税，公司美国基地的建设仍旧意义长远。
玫瑰当前公司建材级纤维素醚周期底部承压，医药级毛利率超过35%，预计纤维素醚板块贡献利润0.5e左右；国内植物胶囊出口或偏向欧洲，售价约200元/万粒，按照120亿粒，净利润80元/万粒计算，贡献利润约1e；美国工厂一期200亿粒产能预计26Q3投产，当地终端售价超过300元/万粒，按照净利润120元/万粒计算，贡献利润约2.4e。明年美国工厂一期投产后，公司合计利润可看到4e，给予PE 25X，合理市值为100e。
【华福电新】继续强call蔚蓝锂芯：不到20x的商业航天/AIDC标的
公司战略合作伙伴台湾能元1月中旬来到公司交流，明确其台湾产能复产困难，因此BBU等领域代工将获得重要保障，26年蔚蓝和Moli合作BBU产能将维持在5000-6000万只水平（两种模式：纯代工赚取代工费，共同开发客户按照贡献分润），事实上25Q4蔚蓝锂芯已经顺利实现对于Moli品牌BBU的代工，且单只BBU代工利润可达3-4元。
蔚蓝在今年中就已实现对于蓝箭航天出货，具备航天电池较好的know-how。而Moni是Space X核心供应商，在卫星和火箭份额预计高达7成以上，未来随着卫星数量急剧增加，对于低成本高品质产能需求将日益增大，双方在BBU领域的良好合作有较大概率迁移到商业航天领域，春节前台湾能元将再次来公司进行业务深度交流，我们认为极有可能在商业航天领域达成一定合作
【申万化工】华鲁恒升推荐：价差触底，项目落地在即，白马企业量价齐升
玫瑰#价差底部回暖趋势不变、风险基本释放。周期产品多数处于价差历史大底，“反内卷”政策发力，发改委控增量，工信部加速存量产能出清，己内酰胺、醋酸、DMC、尿素、草酸等多个产品景气明显上行，叠加煤价回落，高频业绩走高。
玫瑰#新项目聚焦好格局、老项目聚焦竞争力、长期成长不必担忧。荆州追求行业格局优异&需求增量新材料，当前已布局30万吨TDI，在手储备项目约3-4个；德州追求提质增效，计划更换第一平台、二平台的气化炉和净化装置，预计实现约6-10亿利润提升空间，表内增量显著，公司持续发挥低成本的核心竞争力。
当前周期供给端边际回暖，需求侧逐步触底，规划产能释放，白马企业有望迎来量价齐升！
澜起科技：AI驱动高速互连芯片需求爆发，多产品线协同支撑200元目标价
1.核心观点与结论：多维产品矩阵驱动长期增长
✨澜起科技正从传统的内存接口芯片供应商转型为全方位的高速互连芯片平台。
✨AI服务器拉动刚需：AI应用中数据传输已成为计算瓶颈，带动了对PCIe Retimer和Switch的强劲需求。
✨产品迭代支撑盈利：DDR5 RCD芯片向Gen3、Gen4快速迭代，有效提升了平均售价（ASP）并稳定了毛利率。
✨新业务进入收获期：PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片已开始贡献收入，预计未来将取代传统业务成为核心增长引擎。
✨估值逻辑重塑：考虑到新产品2-3年的市场渗透周期及2028-32年的长期增长潜力，估值方法由2026年市盈率转向折现市盈率，上调目标价至200元。
2.行业背景与边际变化：AI架构下的互连瓶颈
✨随着AI服务器系统内及系统间数据传输需求的激增，互连芯片的重要性日益凸显。
✨在典型的8-GPU AI服务器中，每台服务器需配置2-4个PCIe Switch和8-16个Retimer。
✨此外，中国市场动力加速，预计国产GPU和ASIC将在2026年中期开始大规模放量，为澜起科技提供进一步的增长空间。
3.公司逻辑：技术领先与市场份额扩张
✨澜起科技在高速互连领域具备显著的竞争优势。
✨公司是全球少数能提供PCIe Retimer的供应商之一，自2024年起在国内外市场的份额持续攀升。
✨其PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer已向客户送样。
✨同时，公司利用自研SerDes技术开发PCIe Switch芯片，由于该产品单价更高，其潜在市场空间比Retimer更为广阔。
✨在CXL领域，公司的CXL MXC芯片已获得三星和SK海力士的应用，处于行业领先地位。
4.经营与数据抓手：新产品放量与结构优化
✨收入结构：2025年上半年，PCIe Retimer、MRCD/MDB和CKD等新产品收入达2.94亿，占总收入10%。预计到2031-32年，新产品收入占比将超过70%。
✨订单情况：截至2025年10月，公司MRCD/MDB Gen2芯片在手订单已超过1.4亿。
✨产品迭代：2025年第三季度，DDR5 Gen3 RCD（6400MT/s）销量已超过Gen2，Gen4产品（7200MT/s）已开始大规模出货。
✨财务预测：将2025-27年净利润预测分别上调0%、7%和9%，主要反映新产品贡献增加及高端产品占比提升带来的毛利率改善（预计2025-27年毛利率分别提升0.8、0.5和0.9个百分点）。
5.关键催化剂与跟踪指标
✨国产GPU放量：2026年中期本土AI芯片的规模化应用将是重要拐点。
✨MRDIMM渗透：预计2026-27年MRDIMM在服务器市场的渗透率将加速提升。
✨CXL标准落地：CXL MXC芯片在2026-27年的采用规模是长期驱动力的验证路径。
【国金电新】为什么p型hjt设备只能选#迈为股份
#不仅是设备供应商、更是技术knowhow拥有者：公司是HJT微晶硅工艺首创者，2025年提出叠加边缘优化、背抛、P面光子烧结、N面无籽铜电镀等技术，有望将HJT组件功率逐步提升至775W。
#全球唯一能提供真正GW级量产型HJT整线设备的供应商：RF-PECVD（射频）是制备HJT微晶硅层的主流方案，薄膜均匀性优异但沉积速率慢，是制约设备量产节拍的主要因素。公司2019年推出国内首套HJT整线设备，2024年第四代HJT整线设备年产能达到1.2GW。
#大浪淘沙后留下的HJT设备明珠：2021-2022年，地面光伏经历了分歧极大的N型技术路线之争，最终TOPCon成为主流路线，HJT市占率仅10%不到，扩产推进缓慢，验收周期长，只有能帮助客户提升产品竞争力、资金充足的HJT设备企业才能在P→N迭代中生存下来。
红包投资建议：2026年地面光伏+半导体新签订单预计达到100GW，其中地面光伏/半导体新签订单增速分别为50%/100%，主业对应市值空间超500亿、新型领域光伏有望带来500亿增量市值，HJT电池全新领域开拓有望带来量价齐升机会。
联系人：姚遥/曾爽
万华化学：兼具确定性、弹性和预期差的核心资产【中泰建材化工|孙颖团队】
#MDI/TDI具备强全球定价力，海外和纺服需求敞口大。石化板块通过原料结构优化，α端盈利能力明确改善；锂电材料聚焦磷酸铁锂与负极，凭借规模、成本与工艺优势切入，冲刺行业头部。
#估值层面看，作为核心中游白马，截至1/19，PB 2.45倍，处于上市以来4.7%的分位数（21年2月18，PB 10倍左右）。25三季度末/20年年末净资产分别为1163/517亿元。当前市场对其盈利修复与周期共振的定价明显不足，是最具预期差的核心资产。风险提示：供需不及预期派点请支持中泰建材&化工|孙颖团队
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