高盛+摩根士丹利双投行研报合集：阿里（BABA.US/9988.HK）2026Q3前瞻——云业务坚挺，电商承压下的分歧与机遇
一、核心共识+关键分歧速览（30秒抓重点）
3大共识（两家投行一致认可）1.云业务成绝对增长引擎：2026财年Q3阿里云营收同比增速均预测35%，EBITA利润率稳定在9%，AI驱动下2027年增速有望突破38%；
2.核心电商承压明确：消费疲软+高基数效应下，客户管理收入（CMR）增速大幅放缓至3%左右（远低于Q2的10%），成为短期业绩拖累；
3.即时零售持续扩张：淘鲜达非餐饮日订单量稳定在1000万单，市场份额优先战略下，亏损环比收窄（Q3预计亏损23亿元 vsQ2的35亿元）。
2大分歧（投行争议焦点）
1.目标价与估值逻辑：高盛下调目标价至197美元/195港元（原225美元/223港元），摩根士丹利降至180美元（原200美元）——分歧点在于电商复苏节奏预判（高盛偏乐观，摩根士丹利认为1H27仍承压）；
2.「其他业务」亏损容忍度：高盛预测Q3“其他业务”亏损扩大至9.8亿元（AI投入+新业务扩张），摩根士丹利则预测7亿元（认为AI投入效率将逐步提升）。
二、核心数据交叉验证表
补充：阿里核心业务关键指标预测（2026Q3E）
三、深度解读：共识背后的确定性+分歧中的核心逻辑
（一）共识部分：为什么两家投行都坚定看好阿里云？1.数据验证需求真实性：阿里云Qwen模型家族开源300+大模型，下载量超7亿次，平均每秒有9个开发者/企业使用，覆盖119种语言；金融、汽车、游戏行业市占率均超40%，头部客户包括工行、比亚迪、东方航空等超1000家政企机构；
2.AI产品落地加速：2025年底密集发布AgentRun（智能体算力平台）、Wan-2.6（专业影视生成模型）等产品，其中AgentRun支持“按使用量付费”，已接入30%付费客户，数据处理效率提升60%；
3.产能布局保障增长：阿里云在泰国、韩国、墨西哥新建数据中心，3年资本开支规划超380亿元，算力供应能力支撑2027年40%增速目标。
（二）分歧部分：谁的逻辑更站得住脚？
分歧1：电商业务复苏节奏（高盛偏乐观 vs摩根士丹利偏谨慎）
•高盛支撑：淘鲜达新年货节爆款销售亮眼（进口车厘子销量7500万件、丹东草莓1000万件），30分钟达服务覆盖超1700个城市，即时零售对电商的拉动将逐步显现；
• 摩根士丹利支撑：10-11月全国线上实物商品零售增速仅3%（vsQ3的7.3%），消费意愿疲软+行业竞争加剧，核心电商盈利弹性受限，1H27仍将承压；
• 独家视角：结合阿里11月数据（淘宝MAU9.87亿+3%YoY，DAU4.4亿+8%YoY），用户基本盘稳固但变现效率下滑，短期电商仍以“保份额”为主，复苏需等待消费政策刺激，摩根士丹利的谨慎逻辑更贴合当前宏观环境。
分歧2：AI投入的短期阵痛与长期回报
• 高盛担忧：Qwen App（首周下载超1000万次）、夸克AI眼镜等C端产品投入+模型训练成本，导致“其他业务”亏损扩大至9.8亿元，短期侵蚀利润；
• 摩根士丹利看好：AI投入已初见成效——阿里云MaaS平台Bailian集成200+模块、15个垂直领域，企业AI项目客单价达千万元级，2027年AI相关收入占比有望突破25%；
• 独家视角：阿里2025年AI研发投入占比升至32%（2023年为15%），Qwen模型在多模态基准测试中已达行业领先水平，短期亏损是必要投入，但需跟踪“AI投入-收入转化”效率（重点看2026Q4云业务毛利率是否突破10%）。
（三）案例交叉验证：阿里多业务落地实效
1.阿里云案例（双投行共同引用）：某头部车企用阿里云PAI-TurboX框架优化自动驾驶训练，数据处理周期缩短40%，年节省成本超8000万元；
2.即时零售案例（高盛独家披露）：淘鲜达联合沃尔玛、盒马推出“春节30分钟达”，优惠券核销率超35%，非餐饮订单占比从30%提升至45%，亏损率环比收窄12个百分点；
3.高德案例（摩根士丹利补充）：“扫街榜”功能上线100天吸引86万新商户，商户订单量+330%、收入+270%，MAU达9亿+9%YoY，日均使用时长156分钟，成为本地生活流量入口。
四、个人投资insight
双投行合集的价值不在于“取平均值”，而在于穿透分歧看核心变量：
1.“云+AI”是阿里的“定海神针”：两家投行都认可阿里云的AI卡位优势，这也是阿里与其他电商平台的核心差异——当电商进入“存量竞争”，云业务的高增长+高毛利（9%vs 电商22.8%）能有效对冲周期波动，这是未被市场充分定价的长期价值；
2.电商的“痛”是暂时的，但转型需时间：消费疲软+电商增值税合规加强（6500+平台向税务部门报送商户数据），中小企业经营压力传导至阿里，但淘鲜达的份额扩张+直播电商的深化（双11LazMall GMV增长11倍），正在重构电商增长逻辑，耐心等待消费复苏+运营效率提升的双击；
3.关注三个高频跟踪指标：① 云业务毛利率（目标2026Q4突破10%）；②淘鲜达订单量占比（目标2027年达15%）；③Qwen模型商业化收入（目标2026年占云收入10%）——这三个指标能验证阿里“AI+消费”双引擎的落地成效。
五、风险提示
1.共识风险：宏观消费复苏不及预期，CMR增速进一步下滑至1%以下；AI芯片供应紧张导致阿里云算力交付延迟；
2.分歧风险：电商行业价格战加剧，即时零售亏损收窄速度低于预期（摩根士丹利警示，概率35%）；AI投入回报不及预期，“其他业务”亏损持续扩大（高盛警示，概率30%）；
3.独家风险：跨境电商监管政策变化（Lazada覆盖东南亚6国，地缘政治风险可能影响扩张）；数据合规成本上升（电商税务合规+AI数据安全要求提升）。
六、估值与目标价对比
七、信息来源
本内容基于高盛2026年1月8日《Alibaba Group HoldingFY3Q26Preview》与摩根士丹利2026年1月8日《Alibaba Group Holding3QF26Preview》研报整理，核心数据、业务案例均来自原文；阿里股票代码（BABA.US/9988.HK）已通过纽交所、港交所官网交叉验证；文中补充的用户数据、产品进展来自阿里2025年Q3运营披露及公开信息。本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。
