UBS全球研究发布了一份重磅报告——《中国股票策略：指南到“慢牛”（第一部分）》，深入剖析了A股市场的结构性问题和未来机遇。
一、A股长期落后的结构性挑战
A股市场自2010年以来持续跑输全球主要指数，尤其是2020年后差距拉大。报告指出，这并非反映中国经济的高增长，而是源于三大结构性挑战。
首先，市场长期以融资为导向，忽视投资者回报。 过去十年间，A股融资规模（如IPO、增发）常超过分红和回购，导致资金净流出。例如，2015-2025年平均年融资额达1.2万亿元，而投资者回报缺口显著。这种“只进不出”的模式削弱了市场吸引力。
其次，国企占比高但估值折价严重。 国企占A股总市值约45%，但其市盈率（PE）和市净率（P/B）仅为非国企的一半。这种折价并非完全由基本面解释，部分源于投资者对国企治理和效率的负面印象。
第三，家庭资产配置中股票比例低，风险溢价高。 中国家庭仅约15%资产配置于股票和基金，远低于成熟市场。同时，A股风险溢价高于历史均值，反映出投资者对稳定收益的预期不足。
二、为什么需要“慢牛”市场？
“慢牛”并非空谈，而是战略必需。报告强调，股市有望逐步替代房地产，成为核心财富蓄水池。
替代房地产的财富功能。 随着房价下行和存款利率走低（如3年期定存利率仅1.25%），A股总市值（2025年末约109万亿元）仅占GDP的70%，远低于成熟市场的100-120%。若未来15年GDP翻倍，股市规模或达400万亿元，成为家庭财富新支柱。
促进共同富裕。 股市上涨可通过财富效应提振消费，尤其惠及中低收入群体。目前，国有实体和家庭部门持有超62%的A股市值，慢牛能让更多家庭受益于资产增值。
提振非国企信心与活力。 非国企老板持有约17%的A股市值（超18万亿元），高于其他投资渠道。股市回暖可激发其投资和招聘意愿，推动经济良性循环。
三、改革如何助推“慢牛”？
当前政策正从多维度发力，为慢牛铺路。
强化股东回报和市值管理。 2024年以来，监管鼓励分红和回购，2025年A股现金分红首次突破2万亿元，国企回购额同比激增90%。同时，市值管理纳入国企考核，提升透明度。
并购重组活跃化。 2025年并购案例达134起，科技领域（如机械、电子）领先。政策支持硬科技企业整合，为成长提供新路径。
流动性改善与长期资金入场。 IPO和减持监管收紧，2025年融资额降至低位。另一方面，保险资金等长期资本加速流入，2025年险资持股规模超5.5万亿元，形成支撑。
国家队稳定市场。 中央汇金在市场波动时适时介入，2024-2025年累计买入ETF超9800亿元，有效遏制恐慌情绪。
四、2026年展望：盈利增长8%与估值重估
UBS预测，2026年A股盈利增速将从2025年的6%升至8%，主要受益于名义GDP回升、PPI收缩收窄及反内卷政策带动利润率修复。中期看，无风险利率下行（如10年期国债收益率或降至1.7%）和家庭储蓄转移，可能推动估值持续重估。
风险方面，需关注地产硬着陆、改革进度不及预期等。但整体而言，慢牛基础正在夯实。
结语：机遇大于挑战
A股“慢牛”并非一蹴而就，而是改革与周期共振的结果。投资者应聚焦政策受益板块，如科技、高端制造，并警惕波动。长期看，股市的结构性转变将重塑中国财富格局。
