研究恒生电子，核心逻辑是“高本地化+高转换成本”构筑的金融IT护城河，但财务端需警惕现金流与利润的背离。
🎯核心业务：做中国金融行业（证券、基金、银行等）核心交易与管理系统，市场高度本地化，受国内监管深度绑定，海外厂商难切入；证券核心交易系统市占率超40%，需求类“必需消费”，客户对系统稳定性要求高，粘性极强。
🏰竞争壁垒：客户更换核心系统涉及业务中断风险与巨额迁移成本，转换成本极高；近年研发费用率超30%，积累大量行业Know-how与适配国内监管的模块化产品，深度嵌入客户业务流程的定制化能力是核心防御力。
💰盈利模式：高毛利软件许可+持续性运维服务，收入向订阅化演进；但客户议价能力强，回款周期长，2025Q3应收账款占营收31.8%。
📊财务特征：毛利率长期超68%，但净利润波动大（2021年27.11%降至2024年15.81%）；ROE从2021年28.56%降至2025Q35.14%；自由现金流连续三年为负，净利润未能有效转化为现金，2025Q3应收账款达10.69亿元，侵蚀盈利质量。
#恒生电子 #段永平 #股票投资 #财报分析 #口袋分析师 #实盘记录 #高股息
🎯核心业务：做中国金融行业（证券、基金、银行等）核心交易与管理系统，市场高度本地化，受国内监管深度绑定，海外厂商难切入；证券核心交易系统市占率超40%，需求类“必需消费”，客户对系统稳定性要求高，粘性极强。
🏰竞争壁垒：客户更换核心系统涉及业务中断风险与巨额迁移成本，转换成本极高；近年研发费用率超30%，积累大量行业Know-how与适配国内监管的模块化产品，深度嵌入客户业务流程的定制化能力是核心防御力。
💰盈利模式：高毛利软件许可+持续性运维服务，收入向订阅化演进；但客户议价能力强，回款周期长，2025Q3应收账款占营收31.8%。
📊财务特征：毛利率长期超68%，但净利润波动大（2021年27.11%降至2024年15.81%）；ROE从2021年28.56%降至2025Q35.14%；自由现金流连续三年为负，净利润未能有效转化为现金，2025Q3应收账款达10.69亿元，侵蚀盈利质量。
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