今天和大家分享的是 Jefferies（杰富瑞） 于 2025 年 10 月 6 日 发布的季度宏观报告，标题是： 《Asia Maxima：AI risk and opportunity》。 原文共 111 页。
这份报告聚焦一个核心主题—— AI 投资的机会与风险。
📌 研报核心要点
1️⃣ AI 投资进入“资本支出过热期” Jefferies 指出，全球四大科技巨头（微软、亚马逊、谷歌、Meta）的资本开支预计在 2025 年合计达到 3500 亿美元，几乎是 2022 年的两倍。 尤其是 Meta 最为激进：在 Scale AI 上投资超 150 亿美元，并传出以 1 亿美元签约金 挖人 OpenAI。 AI 基建仍在疯狂扩张，但报告提醒——“过度投资”的迹象已经出现。
2️⃣ 稳定币或将改变美债市场结构 报告援引美国财政部顾问委员会（TBAC）的讨论： Stablecoin（稳定币） 的增长，可能成为短期美债的新需求来源。 Jefferies 预计，到 2028 年 稳定币市值将从 2340 亿美元 增长至 近 2 万亿美元。 这意味着：它们既能支撑美债需求，也可能挤压银行存款， 是全球货币体系的一次结构性变化。
3️⃣ 美元见顶，亚洲市场受益 Jefferies 维持对 “亚洲（不含日本）增持” 的观点。 理由包括：美元指数年内下跌约 3%、亚洲货币升值、估值仍低（市净率约 2.1 倍）， 以及 2026 年盈利增长预期可达 13%。 结论是：
“美元走弱 + AI 资本流入 + 亚洲低估值” 构成未来一年的三重顺风。
💬右兜解读
Jefferies 的这份《Asia Maxima》延续了它一贯的“宏观 + 配置”框架。 但与过去不同的是——对 AI 的态度明显更谨慎。 它认为，AI 的故事没错，但资本太热。 这与高盛近期的观点类似：
AI 从“确定性”走向“周期性”。
增长仍在，只是回报的波动性在上升。 换句话说： AI 是机会，但不是任何价格下的机会。
#美股 #研报
这份报告聚焦一个核心主题—— AI 投资的机会与风险。
📌 研报核心要点
1️⃣ AI 投资进入“资本支出过热期” Jefferies 指出，全球四大科技巨头（微软、亚马逊、谷歌、Meta）的资本开支预计在 2025 年合计达到 3500 亿美元，几乎是 2022 年的两倍。 尤其是 Meta 最为激进：在 Scale AI 上投资超 150 亿美元，并传出以 1 亿美元签约金 挖人 OpenAI。 AI 基建仍在疯狂扩张，但报告提醒——“过度投资”的迹象已经出现。
2️⃣ 稳定币或将改变美债市场结构 报告援引美国财政部顾问委员会（TBAC）的讨论： Stablecoin（稳定币） 的增长，可能成为短期美债的新需求来源。 Jefferies 预计，到 2028 年 稳定币市值将从 2340 亿美元 增长至 近 2 万亿美元。 这意味着：它们既能支撑美债需求，也可能挤压银行存款， 是全球货币体系的一次结构性变化。
3️⃣ 美元见顶，亚洲市场受益 Jefferies 维持对 “亚洲（不含日本）增持” 的观点。 理由包括：美元指数年内下跌约 3%、亚洲货币升值、估值仍低（市净率约 2.1 倍）， 以及 2026 年盈利增长预期可达 13%。 结论是：
“美元走弱 + AI 资本流入 + 亚洲低估值” 构成未来一年的三重顺风。
💬右兜解读
Jefferies 的这份《Asia Maxima》延续了它一贯的“宏观 + 配置”框架。 但与过去不同的是——对 AI 的态度明显更谨慎。 它认为，AI 的故事没错，但资本太热。 这与高盛近期的观点类似：
AI 从“确定性”走向“周期性”。
增长仍在，只是回报的波动性在上升。 换句话说： AI 是机会，但不是任何价格下的机会。
#美股 #研报
