中国的海底捞，如同美国的沃尔玛，都非常适合作为研究入门首选，因为消费行业逻辑易懂，核心driver都是开店、同店销售。沃尔玛已经成为外国商学院案例。准备行研面试的同学，不妨选择从海底捞入手。当前海底捞的市值，距离最高点已跌去80%，无论是看多还是继续看空，都有不少可以argue的点。
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于是，今天打算分享一篇外资精品投行Jefferies的研报，他们的预测模型很翔实，不是简单拍yoy随便糊弄，而是放了四大段详述调整逻辑，而且就连租金预测，都根据IFRS16准则，考虑了使用权资产折旧、租赁负债的摊销（建议仔细阅读图3-5）。
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Jefferies\' view: 对于海底捞，20年之前市场给出高达90x PE的溢价估值，大部分由于高翻台率，以及高开店速度带来的扩张性。21年以来，19年的胡乱选址带来的无序扩张，带来翻桌率大幅下降，因此影响利润率，其估值也从21年2月开始，一直derating至今。21年11月，管理层也公布，未来会关闭300家盈利差的门店（多数是过去两年新开，且翻桌率低于2x），并且只会在翻桌率回复至4x后，才会重启新店计划。
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点评：
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#1. 现在考虑海底捞，打的是困境反转预期。此外，海底捞的核心，是利用学徒制体系带动底层员工的积极性——除了金钱上的短期激励，还有长期能成为新店店长的期盼。在开店逻辑被改变后，员工旧的晋升通道也缩窄。海底捞如何保持员工的高积极性，给客户带来0延时的服务体验感？管理层有用机器人取代部分服务员的规划，但失去了服务后，什么支撑海底捞产品的高溢价？标准化是现代连锁餐饮的利器，但中国多元的饮食文化，和高度分散化餐饮格局，让过了高速扩张期的餐饮企业，出现严重的天花板效应。
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#2. 即使3年后，翻桌率回到4x，海底捞大概率不会高速开店。我认为海底捞无法只靠更精细的新品规划、更集中的中央采购来维持利润增速。相反，互补的多品牌运营，创造第二收入增长曲线，把高粘性的流量、品牌口碑引导到第二品类，才是海底捞长期持有的关键。然而站在当下，所有upside都存在大量未知性，因此我也会倾向于等到年报出来，再进行复盘。
Disclaimer：全文为研报点评，不构成任何建议
#财经 #每日研报 #投行 #行业研究 #行业研究报告 #海底撈 #cfa
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于是，今天打算分享一篇外资精品投行Jefferies的研报，他们的预测模型很翔实，不是简单拍yoy随便糊弄，而是放了四大段详述调整逻辑，而且就连租金预测，都根据IFRS16准则，考虑了使用权资产折旧、租赁负债的摊销（建议仔细阅读图3-5）。
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Jefferies\' view: 对于海底捞，20年之前市场给出高达90x PE的溢价估值，大部分由于高翻台率，以及高开店速度带来的扩张性。21年以来，19年的胡乱选址带来的无序扩张，带来翻桌率大幅下降，因此影响利润率，其估值也从21年2月开始，一直derating至今。21年11月，管理层也公布，未来会关闭300家盈利差的门店（多数是过去两年新开，且翻桌率低于2x），并且只会在翻桌率回复至4x后，才会重启新店计划。
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#1. 现在考虑海底捞，打的是困境反转预期。此外，海底捞的核心，是利用学徒制体系带动底层员工的积极性——除了金钱上的短期激励，还有长期能成为新店店长的期盼。在开店逻辑被改变后，员工旧的晋升通道也缩窄。海底捞如何保持员工的高积极性，给客户带来0延时的服务体验感？管理层有用机器人取代部分服务员的规划，但失去了服务后，什么支撑海底捞产品的高溢价？标准化是现代连锁餐饮的利器，但中国多元的饮食文化，和高度分散化餐饮格局，让过了高速扩张期的餐饮企业，出现严重的天花板效应。
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#2. 即使3年后，翻桌率回到4x，海底捞大概率不会高速开店。我认为海底捞无法只靠更精细的新品规划、更集中的中央采购来维持利润增速。相反，互补的多品牌运营，创造第二收入增长曲线，把高粘性的流量、品牌口碑引导到第二品类，才是海底捞长期持有的关键。然而站在当下，所有upside都存在大量未知性，因此我也会倾向于等到年报出来，再进行复盘。
Disclaimer：全文为研报点评，不构成任何建议
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