总量研究
【策略】K型经济与锤型配置——主动偏股基金26Q2重仓股分析
【策略】加息紧迫性下降，地缘风险反复——港股策略周观察
【策略】防波堤、防浪堤：宽基ETF逆势大幅净流入—A股策略周思考
【金工】权益观点：市场左侧分数显著修复
【固收】再论通胀——宏观利率专题
【固收】定制债基“新三问”——信用专题
【固收】7月政治局会议前瞻——政治局会议专题
【银行】如何看待银行缩表？
【银行】关于银行负债的几点思考
【化工】双碳系列报告：《“十五五”碳达峰行动方案》部署未来五年重点任务，化工产业进入深度变革期
【医药】创新药产业链景气度提升，关注大单品带来的机会
【家电】短期赛事催化，长期锚定高端化全球化
【策略】
K型经济与锤型配置——主动偏股基金26Q2重仓股分析
二季度主动股基资产总值、股票配置比例均环比上升，权益市场热度助力主动股基扩规模。板块分布上，仓位进一步向双创集中，据估算双创比例占主动股基权益仓位56.4%，为历史新高，截止26Q2双创持股比例首次超过主板。大类行业层面，主动股基重仓风格向TMT进一步集中，上游材料仓位下滑至24年水平，消费、公用环保、大金融仓位历史新低。当前通信+电子合计重仓比例超过60%，主要由电子的增配拉动，电子仓位较26Q1环比翻番至43.3%。建筑装饰、地产、银行及多个消费行业处于历史最低分位数水平。1、本周（2026年7月10日至7月17日）美国6月通胀数据全面低于市场预期，能源价格大幅回落是本月CPI降温的主要原因。美国生产端通胀在6月超预期回落，但本月PPI下降主要受到能源及食品等波动较大分项推动，服务价格与部分核心指标仍保持上涨。2、受停火协议破裂及海湾地区袭击加剧影响，本周原油价格明显上涨。3、本周贵金属价格普遍承压，白银调整幅度高于黄金。4、本周美伊冲突升级推动原油风险溢价快速回升，但对黄金的影响更多通过油价和通胀预期传导。【策略】
防波堤、防浪堤：宽基ETF逆势大幅净流入——A股策略周思考1、市场复盘：前两次宽基ETF流量大幅波动时的市场表现规律。1）宽基ETF出现逆势净流入。2）交易视角上看本轮股票型ETF对于市场的影响也接近25年4月以来的峰值体量。3）根据ETF历史行为我们推断是背后主体行为或是相机抉择，并且此前的两次ETF宽基流入流出行为短期均对市场形成显著影响。4、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。1、本周权益观点如下：权益择时观点：本周市场快速回调，使得估值性价比与拥挤反转分数上行，即市场左侧分数显著修复。当前估值赔率分数中性，宏观胜率中性，资金趋势中性偏空，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.02分，观点中性。2、行业轮动观点：关注银行、交运、煤炭、化工、家电。【固收】
下半年CPI预计呈现温和回升态势，内需偏弱背景下修复动能有限，三、四季度CPI同比分别为1.2%、1.3%，全年同比中枢约1.1%。CPI的回升更多是结构性价格修复，而非内需全面复苏驱动的再通胀。真正的通胀弹性仍取决于扩内需政策能否在终端消费端实质见效，打通“反内卷”供给端优化向居民终端消费的价格传导。PPI预计呈现“年中见顶、高位缓降”的走势，6月4.1%的同比读数或为年内高点，三、四季度PPI同比分别为3.8%、3.6%，全年同比为2.6%。输入性因素和基数效应消退，PPI见顶回落，考虑到“反内卷”政策和国内结构性需求，预计PPI下行斜率将较为平缓，不会出现断崖式回落。1、定制债基规模减少了吗？狭义及广义定制债基规模均有所减少，但数量增加。2、银行持有定制债基的规模有多少？商业银行持有关联基金规模见顶，占比连续五期下行。值得注意的是，2023H1至2025H2期间持有基金只数逆势增加195只至1125只（+21.0%）。3、定制债基的持仓如何？无论是全市场债基还是广义定制债基，利率债均占据主导地位，而利率债持仓中又以政金债为核心品种。但相较于2021年，政金债的持仓占比已有明显回落。2026年上半年我国经济增长放缓，结构性矛盾突出。一季度实际GDP同比增长5.0%，二季度实际GDP同比增长4.3%，这一增速创下近三年新低水平。同时经济K型分化加剧，“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征突出。我们预计，7月政治局会议政策重心可能维持“落实存量”和“储备增量”，相较4月政治局会议“用好用足宏观政策”，表述重心可能向“抓落实、促提速、储增量”切换。预计增量储备政策、消费政策接续、“六张网”建设、产业升级和人工智能商业化应用等可能成为重要关注点。1、在反内卷和政绩观教育下，“缩量提质、降本增效”是未来银行迈向“高质量发展”的必由路径。2、信贷缩表迹象明显。3、存款收缩匹配信贷“降速”。4、同业业务或将持续缩表。5、司库可用冗余资金减少。6、银行金市净买入力量有限。7、市场启示：在缩表大背景下，下半年银行资产负债运行或不如上半年“顺畅”，对市场的影响：一是伴随着资产负债同步收缩，可能会阶段性形成资金摩擦，司库可用冗余资金减少；二是负债久期有所承压，需适度加大商金债和定期存款吸收，同业存单则会受备案额度尚未下达的约束；三是银行在二级市场对于超长债的增量资金贡献有限；四是预计MDS+MLF可能会持续净投放，以稳定银行资产负债久期错配压力。第一，“存贷匹配”是银行资产负债管理的“基本原则”。第二，上半年M2高位运行，主要有两大因素支撑。一是在开门红时点，面对高息定期存款集中到期，银行或通过加强存款日均考核，上调FTP等方式，使得一般性存款保持了较高续作率。二是进入二季度，一般性存款大幅回落，零售存款受股市和理财分流影响4-5月份持续负增长，但由于资金价格处于较低水平，一度形成了“回购—活期”的信用派生机制，对M2形成了有力支撑。第三，下半年M2与贷款增速有望趋于同向运动。第四，当前银行负债久期有所承压。第五，预计下半年银行“市场类负债”需要适度拉久期。第六，“信贷弱+债券少配”并非下半年银行形成“资产荒”逻辑的“触发剂”。【化工】
双碳系列报告：《“十五五”碳达峰行动方案》部署未来五年重点任务，化工产业进入深度变革期1、国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，部署“十五五”重点任务。《行动方案》部署了5方面重点任务。一是加快能源结构调整优化。二是推进产业绿色化低碳化。三是深化重点领域绿色低碳转型。四是强化支撑保障。五是凝聚各方合力。2、《“十五五”碳达峰行动方案》及相关配套政策标志着化工行业正从“规模扩张”全面转向“存量提质与增量突破”并重的深度变革期。这一系列政策将深刻重塑整个化工产业，使得低碳技术先进、绿色配套完善、固碳技术提前布局的企业产生“绿色溢价”，进而重塑整个化工产业的能源底座与核心竞争力。1、景气度：新药投融资环境好转，国产分子出海热度持续。2025年起中国CDMO企业业绩加速增长，核心因素包括：（1）国产创新药出海蓬勃发展，国内订单加速恢复。（2）海外新药投融资持续恢复。2、M端：关注大单品放量及相应机会。M端新分子（多肽/寡核苷酸/ADC）快速放量，全球GLP-1、小核酸、ADC等新分子药物处于研发与商业化黄金期，直接拉动了CDMO需求。3、科研服务：春江水暖鸭先知，国产替代仍提速。国内：随着产品质量进一步提升，科研服务国产化有望进入新一轮窗口期，头部企业在国产替代逻辑中有望进一步提升市场份额。海外：科研服务企业海外业务进展顺利，产品认知度持续提升、渠道建设持续完善。
1、世界杯催化前置，黑电长期逻辑仍取决于产业趋势。复盘2010至2022年四届世界杯期间A股黑电板块表现，行业并不存在稳定、可复制的“世界杯日历效应”，但呈现出较为明显的“赛前走强、赛中消化”规律。2、赛事扩容催生黑电换新窗口，高端升级释放行业增量。2026年美加墨世界杯的赛事规模、商业价值和内容体量均创历史新高，从行业总量角度看，赛事对行业的影响更多体现为需求前置、区域重构与产品结构升级。3、品牌全球化叠加技术创新，中国龙头有望持续提升份额。中国品牌通过长期、高频的世界顶级赛事曝光，不断提升品牌认知度和全球影响力，以及，随着国内龙头企业持续深耕，已在欧洲、北美、拉美和中东等核心市场建立起成熟的渠道网络和本地化运营体系。
