腾讯今天大跌7个点，据说起因是网上疯传伯恩斯坦的一篇中国互联网研报，被多个自媒体转述、截取片段摘要，其中传的比较多的说法是腾讯头部老游戏自然下滑、缺少下一个超级爆款，并把它解读为“腾讯游戏不行了”。- 腾讯存量王牌游戏《王者荣耀》《和平精英》等头部老游戏进入成熟期，存在自然流水下滑压力（测算约10%-13%中长期缓慢下行）；
- 市场焦虑：目前尚未看到能够接替两大国民级游戏、体量级别的下一代超级重磅新品；
- AI大规模持续投入，算力、研发开支抬升，短期压制净利润弹性；市场对腾讯 “AI 故事” 想象空间弱于阿里；
- 国内手游大盘增长放缓，存量竞争加剧，小游戏、竞品持续分流用户。
1.《王者荣耀》《和平精英》确实是头部老游戏不假，但老树常青，能运营这么多年还是妥妥的现金牛，只能证明腾讯在游戏制作、运营以及渠道分发方面的强大优势，这两款游戏中长期缓慢下滑是必然的（拉长时间任何牛B的产品最终都会是这样的结果），如果只看这个就说腾讯游戏不行了，有失偏颇过于武断。IEG（腾讯互动娱乐事业群）众多工作室不干活了？目前在研的一众游戏扎堆等着上市，这还不包括那些海外收购的顶尖游戏制作团队；2. 现象级游戏并不是出生就有帝王相，当年王者荣耀在卧龙工作室刚出来的时候并不被看好，成都卧龙工作室是《王者荣耀》原始研发团队，后面并入了天美。这里还涉及到当年腾讯互娱的一次重大架构调整，2014年互娱架构大重组，卧龙、琳琅天上、天美艺游整合为天美工作室群，卧龙改组为天美L1工作室。那时候还不叫王者荣耀，起的名字是《英雄战迹》，在内部赛马机制中，内测不敌光子工作室的《全民超神》，团队回炉改版，调整为5V5核心玩法，2015年才正式更名《王者荣耀》上线，之后结合微信和手Q的强大流量一飞冲天，成为国民级手游。看到了嘛，所有现象级产品刚出道的时候都不是“帝王相”，但是必须韧性足，能够在极其严苛的内外部竞争中一路冲杀出来，杀出来了你就是王，没出来回去重新投胎。腾讯互娱要的从来不是一两款现象级产品，而是拥有复制现象级游戏的成熟能力（成熟的方法论很重要），只要有这个能力，跑出来现象级游戏是必然的；3. AI投入吃利润这个点，前面已经被拿来说了很多次，短期只要想做空腾讯随时可以拿这个来说事；这的确是个两难的事情，短期看“很伤”，但只要能在AI上跑出来，对于腾讯广阔的生态场景来说，后面加倍赚回来并不难，个人认为这是腾讯在“下一盘大棋”所必须承受的代价，作为价值投资者还是看长远点；4. 国内手游大盘增长放缓，存量竞争加剧，小游戏、竞品持续分流用户，这个其实就是一句“正确的废话”；还是那句话，所有这些都是客观因素，核心还是你团队能不能打，会不会打，深耕多年的优势还在不在；其实伯恩斯坦的研报本身同时包含风险判断+正面评级，风险推演是机构正常情景分析，并非凭空唱空，只是国内众多自媒体为博取眼球单独截取风险部分制造恐慌。伯恩斯坦研报里最后是维持腾讯【跑赢大盘 Outperform】正面评级，并不看空。摘录如下：1. 游戏具备结构性韧性：《三角洲行动》等新品持续贡献增量、海外游戏业务保持扩张，新游戏流水可以对冲老游戏自然衰退；
2. 游戏仍是腾讯稳定现金牛，AI 正在游戏内部实现降本增效（智能素材、数值、反外挂），中长期改善利润率；
3. 微信生态、视频号广告持续提供第二增长曲线，不要单一用游戏业务评判腾讯整体价值；
4. 当前股价已经过度 price in 悲观预期，估值具备吸引力；
再往深里说，腾讯今天的大跌本质也并非是转载研报的媒体引发情绪导致，短期股价没法预测，各种分析也不过是捕风捉影事后硬靠，比如还有说这两天公募基金减持的，出A4纸游戏要被封杀的，看似“原因”很多。我想说的是如果炒股始终跟着股价跑，这投资得多累，您说是不。
<完>
