一、企业概况
广西田园生化股份有限公司（简称“田园生化”）注册及核心经营地址位于广西南宁，2001年3月设立，本次申报深交所主板IPO。公司前身为广西田园生化有限责任公司，2002年完成整体变更设立股份公司。公司是国内稀缺同时具备创制农药原药研发、制剂规模化生产、农业社会化服务全链条布局的农化企业。行业内唯一斩获两项国家科学技术进步奖二等奖（2014年毒氟磷产业化项目、2019年高工效药肥与施药技术项目），同时拥有广西科技进步一等奖、自治区主席质量奖等多项行业顶级荣誉
公司拥有32家控股/全资子公司、7家参股企业，覆盖原料采购、生产制造、全国销售、农业服务、精细化工五大职能板块，核心生产主体包括广西顺安精化、河南金田地、广西农喜等，销售端设立田园农资、老院长农资等多家全资销售子公司，农服业务由农博士农服独立运营，与新洋丰合资设立新洋丰田园布局药肥赛道。
二、股权结构
公司发行前公司总股本10500万股，股权结构相对分散，无单一股东持股超40%。控股股东为广西泰和投资股份有限公司，持股32.57%；泰和投资由李卫国持股30.74%，同时李卫国直接持有田园生化5.47%股份，联合韦志军、任宏伟、许瑞、令狐岩萍签署长期一致行动协议，合计可控表决权45.08%，为企业实际控制人。
前十大股东合计持股69.23%，第二大股东谢建龙直接持股6.67%，第三、四位为李安龙、李金荣夫妻，合计持股10.13%，其余主要股东为韦志军及七家员工持股平台（田园一号至七号），员工持股平台合计持股超13%。
三、业务情况
（一）主要业务
公司主营业务为农药制剂研发、生产、销售，同步配套药肥、农业机械设备、农业社会化服务，产品分为四大核心品类。
公司主要产品和服务
1、杀虫剂
报告期收入占比29%-31%，代表产品为阿维菌素、甲维・氯虫苯复配制剂，主打水稻、玉米、果蔬虫害防治，适配国内主要粮食与经济作物；
2、除草剂
收入占比24%-26%，以草甘膦、精草铵膦灭生性制剂为主，服务荒地、果园、大田除草需求；
3、杀菌剂
增长最快板块，收入占比由11%提升至13.81%，核心拳头产品为自主创制毒氟磷，国内独家防治水稻黑条矮缩病、果蔬病毒病，技术护城河极高，是公司差异化核心产品；
4、药肥
收入占比24%-27%，属于高工效省力化产品，将农药与肥料颗粒复合，一次施用完成施肥、防虫，适配甘蔗、小麦、花生等作物，契合农村劳动力短缺市场需求，也是公司第二座国家科技进步奖核心技术载体。
公司主营业务收入（单位：万元下，同）
公司研发端采取“创制原药自研+制剂复配创新”双路线，创制农药单品种研发周期8-10年、投入4000-6000万元，当前推进异唑虫嘧啶、氯菌环酯两款新农药登记；生产端采用“以销定产+安全库存”柔性生产，自主生产为主、少量外协补充，多品种小批量适配多品牌渠道策略。2026年1月农业农村部“一证同标”新政实施后，公司约5%-8%存量产品将逐步退出市场，已规划200余项新登记证研发投入对冲政策冲击。
（二）主要客户
公司销售体系分为传统经销商渠道、新型农业社会化服务渠道两大板块，报告期经销收入占主营业务95%以上，合作经销商超5000家，覆盖全国各农业大省，900余人专属销售团队下沉至县域、乡镇终端，直达零售商与规模种植户，渠道深度行业领先。整体客户高度分散，不存在单一大客户依赖。
（三）主要供应商
公司主营业务成本中直接材料占比91%-94%，核心采购品为农药原药、肥料、助剂，原材料价格波动对利润冲击显著，是企业盈利核心变量。公司供应商布局分散，无单一供应商垄断核心原料。
四、财务分析
（一）营收与盈利表现
报告期2023-2025年，公司营收端呈现小幅逐年下滑态势。2023年17.74亿元、2024年17.50亿元、2025年17.21亿元，主要受农药减量政策、农资行业价格战、作物种植结构调整、“一证同标”政策前置影响，行业需求整体平稳但竞争加剧。归母净利润维持稳定，2023年2.29亿元、2024年2.49亿元、2025年2.44亿元，扣非净利润同步稳定在2.1-2.3亿元区间，核心得益于高毛利创制毒氟磷、药肥产品收入占比提升，对冲常规制剂价格下滑影响，企业盈利质量优于行业多数同质化制剂厂商。
2023-2025年公司扣非加权净资产收益率三年分别为28.34%、26.18%、20.70%，持续下行，一方面是净资产逐年累积（未分配利润持续滚存），另一方面固定资产、研发投入持续增加，资产基数扩大；销售净利率稳定在14%左右，在农药制剂行业处于中上游水平，核心技术产品收入常年占主营75%以上，高附加值产品支撑盈利水平。研发投入持续加码，研发费用由4804万元增至8853万元，研发营收占比从2.71%提升至5.14%，长期投入创制农药，为未来增长储备产品管线。分红政策稳健，三年累计现金分红超2.9亿元，对股东回报稳定。
（二）资产、负债与现金流
资产规模持续扩张，2025年末总资产18.60亿元，归母净资产11.23亿元，资产负债率逐年下行，母公司口径由51.19%降至39.17%，偿债压力持续缓解，财务结构持续优化。资产结构中存货、应收账款为核心流动资产，贴合农资季节性经营特征；固定资产为各地生产基地、生产线，募投落地后固定资产将大幅增加，折旧压力显著上升。
现金流层面经营活动净额持续为正，但逐年递减。2023年3.90亿元、2024年3.28亿元、2025年2.29亿元，主要系销售旺季应收账款回款周期拉长、冬储备货占用资金增加，农资行业垫资销售特性导致现金流走弱，企业营运资金需求持续提升。
五、行业情况
（一）行业概况
国家顶层政策持续利好农化龙头。《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》、历年中央一号文件均强调保障粮食安全、推进病虫害绿色防控、发展农业社会化服务；多部委出台政策推动农药减量增效，淘汰高毒产品，扶持高效低毒、缓释、超低容量绿色制剂，同时鼓励国内企业自主创制新农药，解决高端原药卡脖子问题。
同时行业监管趋严，2026年实施的农药登记、生产、经营新规抬高行业准入门槛，登记成本大幅上涨，中小企业无力承担高额研发与登记费用，行业加速出清，市场份额向具备研发、资金、渠道优势的头部企业集中。但同时政策存在约束性条款，化学农药总量减量目标长期存在，传统常规制剂需求天花板显现，企业必须依靠创新剂型、创制产品、农服增值实现增长。
（二）竞争格局
全球农化市场由拜、巴斯夫、科迪华、先正达四大国际寡头垄断，巨头掌握绝大多数原创创制农药，占据全球过半销售额；国内农药产业呈现“原药大企业、制剂小散”格局，全国超千家制剂企业，多数无研发能力，仅前十企业具备规模与研发优势，田园生化连续多年位列国内制剂行业前十，是少数同时拥有创制农药产业化能力的本土企业。
（三）发展趋势
1、产品端
绿色低毒、省力化药肥、飞防超低容量制剂替代传统乳油、高毒农药；
2、研发端
仿制制剂竞争白热化，创制农药成为企业核心差异化壁垒，国内企业加大原创化合物投入；
3、渠道端
传统经销商模式逐步弱化，农业社会化服务、规模化种植直供渠道持续扩容。
4、产业链分化明显
原药制造端产能过剩、出口依赖度高、价格竞争激烈；制剂端贴近国内种植市场，本土企业渠道优势显著，但同质化低价竞争严重；创制农药赛道技术、资金壁垒极高，国内参与者稀缺，是未来高附加值核心赛道。长期看，国内农药行业整合加速，政策、资金、研发三重门槛将持续淘汰中小作坊式制剂企业，头部企业市场占有率持续提升。
六、企业分析
（一）企业优势
➺ 独家技术壁垒，行业顶级研发实力
国内唯一两项国家科技进步二等奖农药制剂企业，自主创制毒氟磷独家垄断作物病毒病防治赛道，手握133项发明专利，搭建国家级研发平台，在建多款全新创制农药管线，技术领先中小制剂厂商一个代际；同时掌握药肥、超低容量施药全套配套技术，赛道差异化明显，高附加值核心技术产品营收占比超75%，盈利稳定性远高于同行仿制企业。
➺ 全覆盖下沉渠道网络
全国5000+经销商、千人直销团队直达乡镇终端，深耕基层农资市场，对农户需求响应速度优于全国性大型农化企业；同步布局农服直供新渠道，适配规模化种植发展趋势，渠道多元化对冲经销政策风险。
➺ 完整全产业链运营能力
覆盖研发-自产制剂-全国销售-农业服务一体化，配套供应链集采、自有生产基地，子公司矩阵协同，药肥、杀虫、杀菌、除草剂多品类均衡，无单一品类周期风险；与新洋丰合资布局药肥，共享渠道与产能资源。
➺ 稳定盈利与稳健财务基底
连续三年净利润稳定在2.2亿元以上，资产负债率持续下降，无大额有息负债，分红稳定，造血能力充足；历史股权瑕疵全部整改完毕，实控人、管理层稳定，无重大合规遗留问题，IPO申报基础扎实。
➺ 政策高度契合业务布局
主营绿色低毒制剂、自主创制农药、省力化药肥、农业社会化服务，完全匹配农业强国、农药减量、绿色防控、农服扶持等国家政策，持续享受产业政策红利。
（二）企业不足及风险
➺ 无大规模通用原药自产产能
仅毒氟磷原药自主生产，其余杀虫、除草核心原药全部外购，原材料成本占比极高，无法对冲化工周期涨价，毛利率易受上游挤压，相较于具备原药-制剂一体化企业成本管控存在短板。
➺ 产品结构受新政冲击
原有多品牌分渠道模式依托同一登记证多商标，2026年一证同标政策落地后约5%-8%营收产品逐步淘汰，需要持续大额登记投入对冲，短期抬升费用、压缩利润。
➺ 季节性经营带来营运资金压力
农资行业淡旺季分化极强，上半年赊销形成大额应收账款，年末集中冬储占用存货资金，经营现金流逐年走弱，对流动资金需求量大，资本开支压力持续存在。
➺ 研发投入回报周期长
创制农药8-10年研发周期、数亿投入，存在登记失败、药效不达预期、市场接受度不足的风险，研发费用全部当期费用化，若管线失败将造成大额沉没成本。
➺ 产能区域分布存在短板
核心药肥生产基地为租赁无证厂房，存在拆迁停产风险，虽然募投项目规划替代产能，但项目建设周期内存在生产不确定性；河南、广西基地分散，异地生产管理、物流成本偏高。
