研报速读 | 中金点睛 20260721

研报速读 | 中金点睛

📌 今日关注

今日关注6大主题：全球调整、半导体回调、融资压力、美元强势、日元风险、韩国杠杆。

• A股策略：全球市场进入"中场休息"阶段，AI硬件与半导体板块面临调整压力，但中场过后科技行情有望延续并扩散至AI应用、工业、资源品等方向。

• 海外观察：美国融资热与资金紧矛盾加剧，三季度流动性压力或进一步攀升，企业债净发行超4600亿美元，银行信贷标准边际收紧，需警惕信用利差走扩。

• 固定收益：去通胀叠加实际融资成本上升双向压制顺周期资产，长端美债实际利率上行，利好美元，利空金银铜，建议增加美元及美元债券等安全资产配置。

• 港股策略：日韩市场风险升温：日元跌破160、套息交易规模创历史高位，若日元由贬转升将触发全球去杠杆；韩股高杠杆、高分歧市场结构脆弱性向全球传导风险需警惕。

• 行业机会：AI应用、工业制造、资源品等板块有望接力AI硬件开启下半场行情；去通胀背景下资源品（铜、黄金）具备对冲价值；黄金维持防御性配置。

• 风险提示：美联储货币政策不确定性、新主席沃什缺乏清晰指引；日元套息交易逆转引发跨市场去杠杆；韩股杠杆ETF集中减仓向美股科技板块传导。

中金 | 中场休息：融资热vs资金紧

🔑 核心观点

• 全球市场在一轮急涨后迎来调整，本轮大周期尚未结束，但融资热vs资金紧矛盾突出，市场将进入"中场休息"阶段，三季度调整或持续。

• 美国市场：货币政策不确定性（沃什任美联储主席，缺乏清晰改革路线）与企业融资需求旺盛的矛盾加剧，融资压力升至历史高位。

• 三季度流动性压力或进一步攀升：财政部净发行6710亿美元（中长端3670亿美元），企业债净发行超4600亿美元，银行对非银贷款增790亿美元。

• 日元跌破160关口，美日利差收窄但日元持续贬值，套息交易规模达160万亿日元历史高位，与2024年8月环境相似，警惕逆转引发全球去杠杆。

• 韩国股市高杠杆、高集中度、高资金分歧（散户净买入40万亿韩元、外资净卖出47万亿韩元），杠杆ETF规模330亿美元，向全球半导体传导风险。

💡 投资建议