结合瑞银最新研报聊一下牧原和温氏

近期瑞银发布了一篇猪周期最新研报，报告中重申了对牧原股份与温氏股份的买入评级。

报告开篇指出，2026年第二季度全国能繁母猪存栏量加速降至3780万头，环比下降3.2%，同比下降6.5%，已非常接近农业农村部设定的3750万头正常保有量目标；产能去化的速度和幅度均超出市场预期，供给收紧的确定性显著提升，行业正进入更具建设性的供给周期。

产能收缩的核心驱动力是行业盈利持续承压。当前猪价约11元/公斤，仍低于大部分养殖户12-13元/公斤的生产成本，中小规模及缺乏成本优势的养殖场持续亏损，被迫退出市场。瑞银判断，这种盈利压力将持续推动全行业产能出清，弱势主体加速退场，头部企业扩张也更为谨慎；伴随供需基本面逐步改善，供给收紧的趋势将不断明确，进而推动行业盈利与估值迎来重新定价。

仔猪数量、饲料价格等前瞻指标，也进一步印证了供给收缩的趋势。瑞银在报告中引用Mysteel等第三方数据指出，新生仔猪数量已呈下降趋势，这一变化将直接传导至6个月后的生猪出栏量。尽管饲料原料价格波动对养殖成本形成压力，但中小养殖户面临的现金流压力远甚于成本端变动。从养殖利润来看，行业整体仍处于亏损或微利状态，出栏均重未见明显抬升，说明养殖户并未通过压栏博弈后市，这些都是产能持续去化的微观佐证。

瑞银认为，亏损压力将持续驱动产能出清，而低成本行业龙头将凭借更稳健的资产负债表与更强的经营执行力，在周期底部持续扩大市场份额。基于此，瑞银重申对牧原股份和温氏股份的“买入”评级，认为二者是周期反转的核心受益者。

其中牧原股份是瑞银的首选标的：A股当前对应2027年预期市盈率为6.4倍，股息率达7.8%；H股估值更具吸引力，仅4.6倍2027年预期市盈率，股息率高达10.9%。温氏股份同样被看好，当前对应2027年预期市盈率为5.9倍，股息率6.8%。瑞银认为，在行业产能加速去化的背景下，两家公司凭借领先的成本控制能力、充足的资金储备与持续增长的出栏量，将在下一轮猪价上行周期中实现盈利弹性最大化；对应逐步改善的行业基本面与可观的股东回报，当前估值并不算高估。

从更宏观的行业视角看，瑞银认为行业整合正在加速，规模化头部企业将占据更大市场份额。过去几年猪价大幅波动叠加持续亏损，已淘汰大量中小散户，行业集中度显著提升。牧原与温氏作为生猪养殖第一梯队企业，在成本、技术与资金端具备明显优势。本轮产能去化完成后，行业供给结构将更趋健康，猪价波动幅度有望收窄，头部企业盈利稳定性将增强，估值体系也有望从“强周期”向“弱周期+成长”切换——这也是瑞银在估值分析中不仅关注当期市盈率，更强调每股收益复合增速与PEG的原因。

最后做个总结：瑞银这份研报的结论与我个人的分析框架高度契合，既可作为观点的补充印证，也很好地回应了当下部分投资者普遍担忧的两个核心问题：

1. 当前头部猪企的估值并不贵，甚至十分便宜。很多投资者下意识地以股价走势作为估值锚，看到牧原从底部32元涨到40元就觉得估值偏高，但以明年的业绩预期测算，其当前仅6倍PE，仍处于历史低估区间。举个例子，猪价从13元涨到14元，涨幅仅7%，就能带动牧原利润增长40%；换句话说，猪价每上涨1元，保守测算牧原可新增90亿元利润。

2. 猪周期反转预期下，产能能否持续去化？研报中明确指出，从养殖利润来看，行业整体仍处于亏损或微利状态，出栏均重未见明显上升，说明养殖户并未通过压栏博弈后市。需要补充的是，叠加环保约束与厄尔尼诺气候的影响，当前生猪行业已经存在产能过度去化的可能性。