高盛和摩根士丹利在 2026 年 7 月 17 日发布了对中际旭创（300308.SZ）的研报，两家机构对中际旭创的方向性判断高度一致。AI 算力投资正处于超级周期，光模块是核心受益环节，中际旭创凭借技术领先、客户稳固和产能优势，将持续受益于 AI 基础设施建设带来的量价齐升。两家机构均认为当前股价有显著上行空间，高盛给出的目标价为 2581 元，对应约 132% 的上涨空间。
1、两家机构的共识
AI 光模块市场正处于爆发期，中际旭创作为全球龙头直接受益。高盛预计全球光模块市场规模将从 2025 年的 342 亿美元增长至 2028 年的 691 亿美元，800G 及以上高速产品占比将从 38% 提升至 81%。摩根士丹利则将 AI 光模块的出货预测大幅上调，预计 AI 光模块 TAM 将从 2025 年的 180 亿美元增长至 2028 年的 1020 亿美元，四年扩大超过 5 倍。技术代际升级是核心驱动力。两家机构都强调 800G 正在成为主流，1.6T 将从 2026 年开始大规模放量，2027 年至 2028 年有望向 3.2T 升级。中际旭创是 800G 和 1.6T 全球首家大规模量产的厂商，预计将在 3.2T 延续领先地位。硅光子技术渗透率将持续提升，高盛预计到 2028 年 SiPh 在高速光模块中的占比将达到 62%。市场扩展从传统的横向扩展（scale-out）延伸至纵向扩展（scale-up）和跨架构扩展（scale-across）。两家机构均看好 NPO 光引擎、CPO 光引擎、OCS 光开关等新业务，这些新品类将贡献更高毛利率，成为 2027 年后的新增长动力。高盛预计 scale-up 业务营收占比将从 2026 年的 3% 提升至 2028 年的 12%。中际旭创拥有多重竞争优势，包括先发优势、与全球云计算巨头的深度绑定、快速的新产品导入能力、以及产能快速扩张带来的规模效应。这些因素使其在市场竞争中处于有利位置。2、盈利预测的分歧两家机构的核心逻辑方向一致，但在具体预测力度上有差异。高盛给出的预测更为激进，预计 2026 年至 2028 年营收分别为 1236 亿元、2496 亿元、3340 亿元，净利润分别为 384 亿元、801 亿元、1096 亿元。较上一轮预测，净利润分别上调了 65%、108%、119%。高盛假设公司的市场份额更为稳定，ASP 下降速度较慢，毛利率持续改善至 2028 年的 50% 以上。摩根士丹利的预测相对稳健，预计同期营收分别为 1079 亿元、1963 亿元、2513 亿元，净利润分别为 332 亿元、700 亿元、921 亿元。较上一轮预测，2026 年净利润上调 33%，2027 年大幅上调 180%（因为之前基数较低），毛利率假设到 2028 年达到 48.6%。差异的核心在于：高盛对市场份额保持和产品 ASP 的假设更为乐观，而摩根士丹利更强调竞争加剧和价格下降的影响。3、共同识别的风险两家机构都列出了相似的风险因素：一是 800G 以上高速光模块需求可能低于预期的风险。二是 CPO（共封装光学）技术替代的威胁，如果 CPO 提前规模商用，可能冲击可插拔光模块的现有需求格局。三是竞争加剧导致市场份额正常化。四是地缘政治风险和关税政策的不确定性。五是供应链约束可能限制出货增长。
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