一、AI算力核心产业链（光模块、光芯片、光互联、交换机）
光通信板块仍是最抗跌方向。大模型竞争激烈且迭代加速，Coding作为底层工具不仅可渗透到程序员之外的其他行业，还能加速科学发现和自我迭代，产业已进入收入爆发黄金阶段。Scale up光互联从逻辑到现实，NPO方案有望占据主导地位，Tower宣布加速硅光晶圆扩产验证NPO前景，市场仍低估NPO未来2-3年的爆发力度。Q3伴随物料短缺逐步缓解，龙头厂商进入业绩加速期。重点推荐四大龙头（中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技）、五朵金花（联讯仪器、鼎通科技、中瓷电子、仕佳光子、剑桥科技）、光纤光缆（长飞光纤、亨通光电、中天科技、永鼎股份）。
光模块市场预计2026年翻倍、2027年增至三倍，1.6T产品仍将面临约30%短缺。800G 2026年出货4000-4200万只（需求超4500万），2027年增至8000万只。1.6T 2026年出货约1800万只（需求约2600万），2027年出货5500万只（需求超7500万）。磷化铟衬底对于EML/CWL不可或缺，中国掌控全球70%磷化铟供应。CW激光器国产化以源杰科技为领导者，高端DSP和200G EML仍由AVGO、Marvell、Lumentum主导。
紫光股份Q2业绩超预期，26H1净利润19.1-23.2亿元（同比+83.5-122.9%），Q2净利润中枢13.3亿（同比+92%，环比+69%）。新华三26H1预计净利润20亿+。华为联合新华三等启动OPEN NPO项目，公司已形成充分技术储备。紫光、锐捷、浪潮26H1业绩超预期验证交换机、AI服务器行业景气度。
大摩直接将2028年全球超大规模企业资本开支上调至1.4万亿美元。2027年1.2万亿美元，2028年1.4万亿美元。Meta调整幅度最大（30%），亚马逊、Alphabet上调约15%。成本通胀是硬约束：存储报价持续走高，英伟达新一代芯片售价上浮15-20%。谷歌TPU是成本优势最突出的路线（单吉瓦200亿美元，对比英伟达方案500亿美元）。全行业现金流2027年触底，2028年才会改善。
大普微Q2业绩继续放量，26H1营收43-48亿元（同比+474-541%），归母净利润12-13.5亿元（强劲扭亏），Q2归母净利润8.3-9.8亿元（环比+124-165%）。公司122TB容量QLC已商用，245TB已推出送测，海外已取得谷歌、NV、xAI等核心客户进展。
二、端侧AI
7款手机端侧AI集中完成备案，苹果、华为、OPPO、vivo、小米、三星、努比亚七大终端品牌全部通关。苹果“Apple智能”确认接入阿里千问大模型，正式完成国内合规落地。这是端侧AI从概念试水走向规模普及的关键起点，标志着AI正式进入终端普及阶段。产业链受益方向：终端结构件升级（格林精密、福蓉科技）、散热材料（道明光学）、苹果设备投资周期（智信精密、福日电子）、AI终端核心模组（国光电器、美格智能）、渠道（天音控股）、品牌终端/ODM/零部件（龙旗科技、立讯精密、工业富联、瑞芯微、领益智造、蓝思科技、鹏鼎控股、信维通信）。
三、半导体产业链
中国光模块组件的国产化将重点聚焦CW激光器和EML芯片。最大的瓶颈依然是DSP和200G EML芯片，国内替代有限。高端DSP由AVGO和Marvell主导，200G EML由Lumentum、AVGO和住友电工主导。中国在CW激光器方面取得进展，以源杰科技为领导者。无源光学器件中国已占全球约85%份额。康宁“玻璃桥”技术对FAU需求的影响可能被高估，不太可能减少光纤或FAU需求。
存储国产化“两长一大”闭环形成（长鑫、长江存储、大普微）。大普微业绩持续放量验证国产存储高景气。
四、AI安全
白宫正式启动“金鹰”AI网络安全倡议，涉及美国国防部和安全部，标志着AI安全从企业自发合作上升为政府政策推动。AI Coding渗透率快速提升使软件供应链安全、代码审计成为刚需；攻击自动化成本大幅下降催生AI赋能安全防护刚需。北美网安龙头集体新高（CrowdStrike AIDR产品ARR环比+250%，Palo Alto 250亿收购CyberArk）。国内关注平台型龙头（深信服、奇安信）、攻防检测受益（绿盟科技、启明星辰）、数据安全+AI模型防护（天融信、亚信安全）。
五、医药（创新药、CXO、ICL）
创新药：珍惜政策、业绩、BD多重共振下投资窗口期。2026H1中国创新药License-out创历史新高（交易总额997亿美元，已超2024年全年，达2025年全年73%）。全球前十大BD事件8项来自中国。政策端2026年政府工作报告首次将生物医药明确为“新兴支柱产业”。创新药板块已迎来盈利拐点。重点关注：全球大单品（科伦博泰、信达生物、康方生物、康诺亚、百济神州、百利天恒）；BIC/FIC国际化（荣昌生物、泽璟制药、迪哲医药、科济药业）；业绩扭亏（信达生物、荣昌生物、诺诚健华、泽璟制药）。
泽璟制药：ZG005一线肝癌二期数据mPFS可达13个月+（两倍改善），下半年ESMO披露宫颈癌、神经内分泌癌二期数据；ZG006海外进展顺利，艾伯维将于年底开展ZG006+ABBV706+罗氏PDL1三药联合进军一线小细胞肺癌。商业化产品（多纳非尼、重组人凝血酶、吉卡昔替尼、rhTSH）持续拓展。不含ZG005海外期权合计估值约600亿。
CXO持续高景气：26H1中国相关交易总额达997亿美元超2024年全年。昭衍新药中报预增885-1377%。推荐康龙化成（当前估值最低）、药明康德（业绩确定性最强）、凯莱英（多肽及GLP1带来弹性）、药明合联（ADC全球龙头）。
ICL行业拐点值得期待：行业出清加速，AI+带来的降本增效及医疗数据资产在精准医疗及药物研发领域被逐步定价有望带来新成长曲线。关注金域医学、迪安诊断、润达医疗。
六、新能源（锂电、化工）
锂电可以更乐观：头部储能电芯厂排产至明年H1，国内大储断崖下跌预期是最悲观叙事。26Q2全行业业绩大概率同比N倍增长、环比大增。下半年旺季金九银十从未缺席，龙头公司3个月内产能+30%，供给从碳酸锂到材料到电池面临满产，全部有涨价可能。推荐宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、恩捷股份、佛塑科技、星源材质、尚太科技、中科电气。
VC、丙二醇方向：VC价格持续维持164000元/吨高位，散单已来到180000元/吨，新产能扩产不达预期，山东头部企业进入检修期。丙二醇价格从8600反弹至9800。关注海科新源（VC/丙二醇涨价双受益）、华盛锂电（VC龙头）、富祥股份、石大胜华。
化工板块波动不改长景气：供给端国内新增产能近乎停滞，海外同步收缩，库存历史低位；需求端二季度是周期底部，后续油价趋稳、补库释放与终端需求回暖将边际修复。推荐纺服化纤链（桐昆股份、新凤鸣、华峰化学）、磷化工（兴发集团、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、AI材料（巨化股份PFA、兴发集团磷化铟、三孚股份四氯化硅）。
七、其他（消费、生猪、整车、传媒）
大众品两条投资思路：成长标的（妙可蓝多、西麦食品、H&H国际控股、新乳业、有友食品）和底部价值（蒙牛乳业、安井食品、新乳业、巴比食品、洽洽食品）。
生猪产能去化趋势确认：26Q2末全国能繁母猪存栏3780万头（季度环比-3.2%，自高点去化6.5%），亏损压力持续累积，产业端加速出清信号增加。2027年周期向上具有强确定性。推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、德康农牧、神农集团。
整车板块估值低位，有望迎来内外需基本面共振。7月上旬国内零售同比降幅收窄至15%（6月全月-23%）；6月乘用车出口同比+82%（出口占比超37%）。推荐比亚迪、吉利、理想、小鹏、长城、奇瑞、零跑。
暑期档渐入佳境，2026暑期档票房已达33亿已超去年同期。《功夫女足》《八仙！》表现优秀，后续《年会不能停2！》《欢迎来龙餐馆》等重磅影片有望定档。关注儒意电影、光线传媒、猫眼娱乐、大麦娱乐及院线弹性标的（幸福蓝海、上海电影、横店影视）。
