宏观政策重回逆周期：下半年稳增长更可能靠财政发力
源报告：Nomura《China: Premier Li Qiang urges “countercyclical” policy efforts be stepped up again》报告机构：Nomura报告页数：6 页解读日期：2026-07-16阅读说明：本文基于源报告通读整理，重点关注“逆周期”表述回归后，对下半年中国宏观政策重心的含义。
图 1：原报告第 1 页。报告首页与核心观点。来源：Nomura。
这份 Nomura 中国宏观短评的价值，在于捕捉到了一个政策措辞变化：国务院总理李强在 2026 年 7 月 13 日季度经济形势专家和企业家座谈会上，再次强调“加大逆周期调节力度”。
报告认为，这一表述在 2025 年 10 月座谈会中出现，2026 年 4 月座谈会中未被强调，如今重新出现，可能意味着下半年政策努力会更偏支持性，尤其是在二季度总需求走弱、投资放缓的背景下。
一、核心结论 1：“逆周期”回归，意味着政策层面对增长压力更敏感
报告指出，李强在会议中要求全面客观研判当前经济形势，强调做好下半年经济工作对完成全年目标和“十五五”开好局很重要，并提出三点：加强逆周期调节、落实既有政策、主动谋划增量政策。
机构观点是，这反映北京对增长逆风的关注上升，尤其是零售和投资在二季度恶化后，政策可能从此前较克制的状态转向更积极的执行。
编辑判断是，关键词不是“刺激”，而是“执行和加码”。这类措辞通常不是单独指向一个政策工具，而是提示已有预算、债券发行、项目投资和产业政策可能进入更快落地阶段。
二、核心结论 2：货币宽松未必是主角，财政发力概率更高
报告判断，即便“逆周期”被重新强调，人民银行短期内推出政策利率或降准的概率仍不高。依据是 7 月 8 日人民银行二季度货币政策委员会会议纪要仍同时提到“逆周期”和“跨周期”，并且相比一季度会议纪要，删除了“运用多种工具加大货币政策力度”等表述。
机构观点是，北京更可能依赖财政政策应对增长压力，尤其是投资端压力。
编辑判断是，这个判断很关键。如果稳增长更多靠财政而不是货币，市场观察重点就应从利率、降准，转向政府债发行节奏、专项债投向、预算内支出进度和政策性金融工具使用效率。
图 2：原报告第 2 页。报告对下半年财政发力和投资稳定的分析。来源：Nomura。
三、核心结论 3：投资下滑是政策加码的直接触发点
报告列出一组投资和财政数据：4-5 月固定资产投资同比为 -9.4%，而一季度为 1.7%；基础设施投资从一季度的 9.2% 降至 4-5 月的 -7.3%。预算内支出增速从一季度的 2.6% 降至 4-5 月的 -2.4%，基础设施支出从 -1.8% 降至 -14.5%。
地方政府专项债净发行也明显放慢。报告估算，4-5 月地方政府专项债月均净发行约 3980 亿元人民币，低于一季度的 7170 亿元人民币，也低于 2025 年同期的 4610 亿元人民币。
编辑判断是，这说明问题不只是需求弱，也包括财政执行节奏偏慢。如果后续政策要“更积极”，最直接路径就是加快债券发行和财政支出，而不是重新设计一套全新政策。
四、核心结论 4：AI 可能成为财政和产业政策结合的新抓手
报告提到，AI 产业可能成为更具战略性的政策焦点，因为中国希望培育完整 AI 供应链，并推进科技自立。
这意味着下半年财政发力未必平均撒向所有领域，更可能与“六张网”、AI 算力、基础设施、科技自立等政策方向结合。
编辑判断是，宏观稳增长和产业政策正在交织。对企业和产业链来说，关注财政发力不能只看总量，还要看资金流向哪些新基建、技术和公共投资项目。
五、行业影响
这份报告对市场的启示是，下半年中国宏观政策观察重点会从“会不会降息降准”转向“财政执行是否提速”。如果财政支出、政府债发行和政策性金融工具明显加快，投资链、基建链和部分科技基础设施可能率先受益。
但这并不意味着消费和地产会立刻反转。报告对政策的判断更偏“微调和执行加速”，不是全面政策转向。
六、机会、约束与风险
- 机会： 债券发行和财政支出提速，可能改善基础设施、AI 供应链和战略性新兴产业的订单预期。
- 约束： 货币政策短期大幅宽松概率有限，财政执行效率比政策口号更重要。
- 风险： 如果财政支出继续慢于预期，投资下滑可能拖累全年增长目标完成。
七、结语
Nomura 这篇报告的核心判断是，“逆周期”表述回归不是孤立措辞，而是下半年政策重心可能更偏支持性的信号。但从工具选择看，更值得盯住的是财政，而不是短期货币宽松。
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