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【jcmr】瑞芯微：端侧AI龙头价值待重估—0713更新
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公司2Q26业绩再创历史新高（营收16.6-17亿元，归母5.2-5.8亿元），现更新如下：
1、AIoT业务的逆周期韧性被低估
市场担忧存储涨价及消费电子疲软压制公司业绩，但事实恰恰相反：
下游分散、客户敏感度低：公司下游涉及汽车、机器人、工业视觉等，To B客户对存储涨价敏感度低。
业绩已证伪担忧：26H1归母净利润8.5-9.1亿元，同比+60%至71%，盈利能力未受冲击。
逆境中反而受益：公司通过“内置+外挂”双轨DDR策略应对短缺，有望抢占更多份额。
市场将公司归类为消费电子，但AIoT正展现独立于消费周期的强alpha属性。
2、SoC+协处理器双轨驱动被低估
市场仍以SoC逻辑定价，忽略了协处理器开启的第二增长曲线：
量产放量加速：协处理器RK182X“已导入十余行业、数百客户并进入量产阶段。
量价齐升潜力：下一代协处理器1860年内有望推出，配合SoC形成平台方案，显著提升ASP和客户粘性。
协处理器是开启量价齐升的战略级产品，市场对此重塑潜力认知不足。
核心驱动：旗舰芯片RK36系列+协处理器1860量产、机器人/AI眼镜等新市场放量；假设净利润25-30亿元，给予40倍PE，目标市值1200亿—1500亿元。
#建议#
看好公司端侧AI创新周期与新产品周期共振的确定性成长。当前2Q26业绩已再超预期，下半年AI 2.0新品发布+端侧应用催化有望持续提升板块关注度，看1200亿-1500亿元市值空间，建议积极把握！
龙净环保|横岭侧峰：从紫金预告看龙净价值空间，矿卡电动迫在眉睫+绿电经济性显著【东吴环保|矿业双碳】
事件：紫金矿业公众号，26中报业绩预告再提电动矿卡+矿山绿电。
1️⃣【新能源矿卡】26年以来紫金梯度引入电动矿卡，同步推进无人矿卡。#紫金龙净140吨纯电动矿卡完成首批规模化交付，在紫金山、巨龙铜矿应用效果显著。据公司国内矿山板块数据，电动矿卡吨公里会计成本较燃油矿卡低约29%。#紫金计划用三年时间完成新能源矿卡对传统燃油矿卡的全面替代。
2️⃣【矿山绿电】拉果错盐湖新能源独立电网工程提供了稳定的绿色能源，将电费从柴油发电的3元/度降至0.74元/度，项目投运以来累计降本超10亿元。绿电项目收益率突出同时，经济性优势明显。
观点重申
【#矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一】矿业碳排放占中国整体碳排放30%+，矿业企业规上利润总额占比20%+，排放多&支付能力强，是双碳实现的重要抓手。头部矿企#电力低碳化（外购绿电+绿电直连）与#装备电气化（矿山装备电动化替代）是实现降碳的确定方向。
【#能源稀缺更加凸显矿业是双碳极佳的应用场景】区域特点保障独特经济性（如绿电消纳、电价）。矿区柴油发电价格持续上升，龙净方案（矿山微电网&矿卡电动化无人化）经济性进一步大增，电价0.7元vs柴发3元。
【#矿山绿电盈利得到验证增长确定性加强】2025年底投运1.2GW贡献规模性业绩，26Q1持续超预期。长期4GW 20亿空间打开。26年麻米错420MW光储一体化项目26/6/30超预期节奏投产，在手项目加速推进。#重点布局离网自发自用绿电直连项目。
【#首台新能源刚性矿卡交付紫金巨龙打开新成长】打造新成长极。成功开发大吨位纯电动矿卡，LK220E电动矿卡首台交付西藏巨龙铜业。推动更大吨位LK350E、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，无人矿卡实现紫金山金铜矿采购订单签订。#探索构建“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案。根据观研报告网数据，2024年中国矿用卡车市场空间342亿元，其中刚性矿卡销量0.25万台，壁垒高价值量高单车800万左右，能源约束趋紧，新车电动化率20%，存量电动化率1%，提升空间大。
【#盈利预测投资建议】20亿定增完成紫金持股比例提升至34%。矿山绿电加速贡献，电动矿卡打开第二成长，综合服务矿业绿色双碳转型。预计26-28年归母净利润14.1/17.5/20.2亿元，考虑定增摊薄26-28年PE16/13/11倍（2026/7/12），我们预计25-28年业绩翻倍，重点推荐。
风险提示：项目建设不及预期、环保竞争加剧
【中泰先进产业】绿通科技：拟收购诚瑞切入光通信核心设备，审核过会彰显利好
#收购诚瑞：1亿收51%，光模块设备矩阵全覆盖，单季扭亏验证景气
公司7月13日公告，拟使用IPO超募资金1亿元收诚瑞科技51%股权获得交易所审核通过。
诚瑞产品矩阵覆盖【光器件耦合设备】+【硅光晶圆测试设备】+【COB老化机】+【点胶机】+【自动化线体】，贯穿硅光芯片测试→光器件封装→模组老化全工艺，800G/1.6T产能扩张直接拉动需求，技术+客户壁垒双高。
业绩拐点确认：诚瑞2025年营收1765万、净利-248万；2026Q1营收2048万（已超2025全年）、净利417万，单季扭亏且利润覆盖去年全年亏损，订单翻倍验证景气度。
#基本盘：场地车非美放量+越南转口，Q2止亏Q3改善
场地车受美国双反冲击，但2025年非美营收同比+23%，中东、东南亚持续放量；越南转口路径已跑通，2026年起经越南返美，美国市场有望部分修复。
#资金与并购：现金余量充足，转型有望顺利推进
2025年9月公司收大摩半导体51%（25-27年对赌7000/8000/9000万，2025已超额完成）切入前道量测；本次收诚瑞切入光通信工艺设备，双硬科技主业协同大摩客户资源。收并购仍围绕硬科技，IPO余量现金十余亿，转型弹药充裕。
风险提示：收购落地存不确定性、业绩放量不及预期及商誉减值等风险
【广发机械】强一股份再强调：国产算力与存储将在下半年发力，千亿只会是起点
#国产算力Q3开始量产。公司已经切入H、HWJ、HG等国产算力核心客户，今年Q3开始算力探针卡开始量产，随着先进制程的放量，国产算力芯片的放量，AI相关探针卡将为公司贡献明显的增长动力；据我们测算，100w颗AI算力芯片的探针卡需求在5-10e区间，对探针卡市场的拉动非常明显。
#存储Q4开始量产。存储采用2.5D/3D mems探针卡，公司已经获得合肥客户正式订单，今年Q4进入量产阶段，预计明年进入放量阶段，武汉客户比合肥客户稍慢；根据FormFactor，对海力士的收入从单季度的1800w美金上升至26Q1的6700w美金，HBM对于存储探针卡的拉动非常明显。
#显著受益于Tao定律。TAO定律的逻辑折叠将传统平面布局的逻辑电路层从单层折叠为双层乃至多层，缩短关键路径的物理走线长度，要求芯片内部实现层间连接，对晶圆级先进封装（混合键合、硅通孔TSV、背面互联）的精度和良率提出更高要求，KGD测试预计将会成倍数增加，探针卡的消耗量也将成倍数增加，H系几乎所有研发项目公司都有参与，深度绑定大客户。
#光将成为重要布局方向。公司用于光电测试的薄膜探针卡成功完成110GHz高频探针卡技术开发，目前已送样，处于客户验证阶段，配合多家国内外客户；专门针对硅光测试的产品已经正式立项，年内有望推出产品。
#南通产能将在明年Q1-Q2量产。目前行业包括公司存量产线以8寸为主，此次南通扩产将首次采用12寸产线，在极大扩充公司产能的同时，极大的提高自动化程度，进一步增强公司的技术优势与成本优势。
#玻璃基板助力先进封装。公司拟在江苏南通投资“玻璃基板”及器件的研发、生产和销售项目，公司率先卡位玻璃基板先进封装，将助力公司率先解决大探针卡的翘曲问题。
强一股份作为我们半导体设备的核心推荐标的，近期也进行相关交流，我们从300e持续推荐至今，我们认为公司的能力天花板不止1000e，继续维持重点推荐，欢迎交流。
孙柏阳/汪家豪/王宁/许贝尔
【东方通信-半导体】牛熊波动市下的稀缺安心资产推荐——精智达与埃科光电
市场进入牛熊波动态，波动率快速放大。这种背景下，我们组重点推荐“安心资产”。安心资产需要同时满足两个条件：1.估值水位低，安全垫高，评判标准为明年净利润对应PE30倍左右。2.弹性巨大，市场定价中远期时，至少翻倍以上空间。这种资产进可攻，退可守，极具稀缺性，基于此，我们挑选出了精智达与埃科光电。
精智达，明年净利润对应当下PE约30.6倍，向上能看到1300亿，翻倍以上空间！
（1）公司今年订单等于明年收入，26年公司半导体订单约50亿（CX13+20，CC、JH 10+），光模块订单约20亿（XC），合计约70亿，对应明年收入70亿，毛利率50%~55%，净利率25%，对应17.5亿净利润，对应当下PE约30.6倍。
（2）27年新签订单有望100亿，半导体70亿，光模块30亿，10倍PS，对应1000亿市值，再加上GPU测试机期权330亿（150亿国内市场，公司30%份额，45亿收入，25%净利率，11亿净利润，30倍PE，330亿），合计1330亿，较目前预期涨幅148%
埃科光电，明年净利润对应当下PE约26.5倍，向上能看到352亿，翻倍以上空间！
（1）中科飞测今年的订单所对应的相机需求，就是公司明年半导体业务的主要收入来源。中科飞测今年订单80亿（60亿订单指引+cx两年近50亿价值量的框架/2），对应相机需求约9亿，给埃科光电70%份额（26年就对应70%以上份额），60%~70%毛利率，45%净利率，2.8亿净利润。公司主业今年指引近3亿净利润，但股权激励费用大几千万，明年净利润保守估计与今年相等约3亿，合计26年公司总净利润5.8亿，对应当下PE约26.5倍。
（2）埃科光电中远期空间计算，5000亿的半导体设备capex，量检测占12%，600亿的市场，中科飞测50%的份额，300亿的收入，对应34亿相机需求，给予埃科70%份额，对应24亿收入，再加上精测电子和新凯来的订单，合计约26亿半导体收入，45%净利率，对应11.8亿净利润，25倍PE，292亿市值。主业PCB检测相机和面板检测相机等，今年约3亿净利润，20倍PE，60亿市值。合计352亿，128%的预期涨幅空间，空间巨大。
By WCS
【天风电子】科翔股份：稳定小批量量产落地，陶瓷HDI进入规模量产前夕
#产业核心催化：产线设备全面落地-陶瓷PCB落地千片量级月产能
公司目前已完整打通陶瓷PCB全流程产线，核心生产设备全部到位，工艺持续迭代优化，各项性能指标处在持续提升阶段。公司现已具备月产能千片的稳定小批量产能力，脱离单纯试样阶段，正式进入下游客户大规模量产前的关键考察期。AI高功耗GPU散热需求刚性极强，后续客户验证一旦顺利通过，将支持公司完成规模产线建设。
#行业核心逻辑：AI高功耗算力迭代-PCB全链路散热已成刚需
当前高端GPU持续迭代升级，芯片功耗大幅抬升，主流机型功耗普遍达到1500W-2500W。高负载场景下服务器基板容易积热，出现分层、爆板等不良问题。传统散热手段无法解决基板底层积热难题，内嵌陶瓷PCB是适配超高功耗算力设备的最优方案，也是下一代服务器硬件升级刚需，行业替代空间广阔。
#公司核心价值：卡位陶瓷散热新工艺-打破估值边界、开启价值重估
公司是A股稀缺布局内嵌式陶瓷散热PCB的标的，新工艺彻底颠覆传统高阶HDI技术体系，重塑服务器ODM供应链格局。
随着公司陶瓷PCB从小批量量产逐步迈向规模化落地，公司彻底打开全新成长曲线，突破原有业务估值天花板，具备千亿的成长空间。
天风电子团队李双亮/冯浩凡
锐科激光深度研究：主业筑底迎拐点，新兴板块增量释放
我们最新发布【锐科激光】深度报告，看好公司主业筑底迎来拐点+新兴板块多重增量释放，核心观点如下：
玫瑰主业方面：公司作为具有全球影响力的激光器及配套解决方案供应商，主业已逐步走出承压阶段，2026年以来业绩明显改善，或主要受益于：1）向高附加值业务挖掘，坚定向高功率主赛道进军；2）全球化战略正加速步入高质量兑现期，海外业务已升级为拉动整体盈利的结构性引擎；3）深入推进成本优化，精益管控效能显著提升。
玫瑰新兴业务：技术优势领先，前沿应用打造多重成长极
#特种光纤:公司在激光器用特种光纤领域稳居国内市占率第一，受益于激光加工、光通信、空天传感等下游需求爆发，当前订单饱满，近期拟开展高功率掺杂特种光纤二期建设项目，伴随产能扩张、良率提升，特种光纤有望快速放量并带动盈利提升。
#超快激光器:公司超快激光器广泛应用于AI大算力芯片、GPU、LED、PCB、显示面板、医疗等领域，当前处于量利齐升阶段，2025年产量同比增长58.8%，毛利率同比提升7.8pct，后续需求高速增长+产能扩张有望助力再上新台阶。
#消费级激光与金属3D打印:一方面，针对DIY手工爱好者及小型企业主的需求打造了完整产品矩阵，产品迭代助力在消费级赛道不断巩固优势。另一方面，公司在3D打印领域与头部客户合作密切，有望充分受益于行业渗透率提升。
#激光安防:公司作为航天三江旗下唯一一家上市公司，有望依托平台优势，在激光安防领域攻坚国家战略重点市场，预计2026年度内完成产能配套，并持续推出低成本、高效率的低空反无产品。
各位领导，#我们当前重点推荐通富微电：AMD成为全球CoWos需求最大黑马，#通富微电是全A最直接受益方。
1️⃣2027年，全球头部厂商的CoWoS需求如何分布？——AMD是最亮眼的黑马。
NV：122.2万片（+57%）
#AMD：53.0万片（+308%）
博通：48.4万片（+61%）
联发科：18.0万片（+350%）
AWS／Annapurna：9.0万片（+45%）
Marvell：6.4万片（+276%）
创意：6.0万片（+329%）
AWS/世芯：3.6万片（+38%）
显然，AMD是所有CoWos需求方中最亮眼的黑马，其爆发式增长来自Venice服务器CPU+MI系列AI GPU持续放量。
一方面，Venice是AMD首款2nm Zen6服务器CPU，2026年仅小规模试产，2027年产能全面爬坡。另一方面，GPU条线，2026年AMD主力为MI300/MI350，产能有限；2027年旗舰MI455大规模量产，同样提升CoWoS需求。
2️⃣通富是AMD CoWoS需求最直接受益方，海外有望为AMD新增1万片/月CoWoS-L产能，#大超预期
在AMD的CPU封测，公司已拿80%以上的份额；在MI系列的GPU领域，目前公司主要做OS环节，COW主要是台积电做，但AMD有意向将COWOS-L交由公司做。我们从产业了解到，#目前AMD有意让通富为其在海外建设CoWoS-L产能，#产能规划或有望达1万片/月。#此计划市场无预期，按照每片8万、净利率30%计算，此计划有望为公司带来1000亿元市值增量。
3️⃣市值空间：翻倍以上
一方面，先考虑公司业绩（26年15-20亿元，27年20-25亿元），给27年30倍对应700亿元市值。
另一方面，再考虑海内外CoWoS产能规划（各1万片/月，对应合计1800亿元市值）。
综上，我们认为通富微电合理市值有望达2500亿元，当前有翻倍空间。
��后续催化：二季度业绩强势，有望形成催化；下半年封测有望进一步涨价；7月22日AMD新品发布会。
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