沥青研报里的“暗语”:重交沥青、稀释沥青、Back结构……到底啥意思?

“沥青：成本端给予支撑 价格延续反弹。周一夜盘，沥青期货主力合约BU2609价格震荡上涨3.44%。据卓创资讯，当前炼厂开工率处于低位，资源增量有限。需求端近期则受台风与南方梅雨叠加影响，道路施工受阻，实际消耗持续低迷，采购需求被明显抑制，现货交投氛围冷清。上周末美伊冲突再起，原油价格受到提振后震荡收涨，将会给予沥青价格一定支撑。操作上建议以震荡思路对待。”

再来一份（来源：冠通期货，2026年7月13日）：

“供应端，本周河北鑫海、辽宁臻德复产沥青，沥青开工率环比回升0.5个百分点至16.4%，较去年同期低了15.1个百分点，仍处于近年同期最低水平。本周，沥青下游各行业开工率多数下跌，其中道路沥青开工环比下跌1.2个百分点至24.3%，但较往年同期偏低。沥青厂库库存率环比小幅减少，仍处于近年来同期的最低位附近。山东地区沥青价格小幅上涨，09基差走低，但仍处于偏高水平。”

再来一份深度分析（来源：商品与果业研究，2026年7月14日）：

“沥青产业周报：本周沥青呈现盘面震荡偏弱、现货区域分化、近月有底、远月承压格局。期货盘面：主力合约震荡走弱，整体维持深度Back（近高远低）结构，近端基差偏强、月间正配；盘面受原油、资金、宏观消息扰动波动极大，近月受现货低库存支撑下行空间有限，远月计价炼厂复产增产预期，反弹抛空逻辑占优。”

再来一份（来源：华泰期货，2026年7月14日）：

“中东局势再度升温，原油价格显著反弹，沥青成本端支撑强化。当前沥青自身基本面处于供需两弱格局，现货偏紧格局还未逆转，去库趋势延续，炼厂开工率和产量已经开始缓慢回升，国内终端需求则受到天气因素压制，未来市场存在供应边际转松的预期。”

读完了没？

“BU2609”“重交沥青”“稀释沥青”“Back结构”“焦化料”“裂解价差”“厂库库存”“社会库存”——又是每个字都认识、连起来看不懂系列。

别急，咱们一句一句拆。

先解决最基础的：BU2609是什么？

BU = 沥青期货的品种代码（BitUmen的缩写）。2609 = 2026年9月份交割的合约。所以BU2609就是2026年9月到期的沥青期货主力合约。

沥青期货于2013年10月9日在上海期货交易所上市，是国内较早上市的能源化工品种之一。交易单位是10吨/手。合约月份是1到12月都有，但主力合约一般跟着1月、6月、9月、12月这个节奏走。

研报反复提到“重交沥青”——“重交沥青山东地区市场价”“重交沥青开工率”。

重交沥青 = 重交通道路石油沥青的简称，是专门用于铺设高速公路和重交通道路的沥青。它的全称是“重交通道路石油沥青”，简称“重交沥青”。

沥青按用途分很多种：重交沥青（铺高速公路）、建筑沥青（做防水卷材）、改性沥青（加了橡胶/树脂的，性能更好）等。

重交沥青是沥青期货的基准交割品。具体标准是70号A级道路石油沥青——“70号”指的是沥青的针入度（软硬程度的一个指标），A级是品质等级。

那“70#A”又是什么？在沥青行业里，“70#”指针入度在60-80之间的沥青，是最主流的牌号。镇海炼化70#A汽运挂牌参考5600元/吨——这是挂牌价，实际成交价要低不少。

7月13日，山东地区重交沥青主流成交价4070-4550元/吨。华东地区4500-4700元/吨。不同地区价格差异很大——因为沥青运输成本高，区域市场相对独立。

研报反复提到“稀释沥青”——“原料进口原油和稀释沥青库存持续消耗”“稀释沥青库容率”。

稀释沥青不是沥青产品，而是沥青的原料。它本质上是重质原油——从委内瑞拉、加拿大等地产出的超重原油，因为太稠太黏，需要稀释后才能运输和加工。

稀释沥青进炼厂后，经过常减压蒸馏等工序，一部分变成沥青（产品），一部分变成燃料油等。

2026年沥青供应为什么大幅萎缩？核心原因就是稀释沥青断供了。

2026年上半年，受美伊冲突等地缘政治影响，委内瑞拉原油（稀释沥青的主要来源之一）供应中断。国内地方炼厂（地炼）失去了最重要的原料来源——它们不加工常规原油，主要靠稀释沥青生产沥青。

结果就是：地炼大面积停产或低负荷运行。2026年1-7月全国沥青总产量预计1133万吨，同比大降27%；7月预估产量131万吨，同比大跌46%，处于历史极低位置。

这就是研报说的“原料紧缺”——没有稀释沥青，就没有沥青。

那“港口商业原油及稀释沥青库容率”又是什么？截至7月1日，中国港口商业原油及稀释沥青库容率合计51.58%。这个数字越低，说明原料越少，炼厂越难开工。

研报反复提到“沥青开工率环比回升0.5个百分点至16.4%”“炼厂开工率处于低位”。

开工率就是炼厂有多少沥青产能正在运行。

截至7月13日，国内沥青厂装置开工率为21.62%。这个数字看着不高对吧？但不同口径的数据略有差异——有的口径统计的是16.4%。不管哪种口径，都处于近年同期最低水平。去年同期沥青开工率在31.5%左右——今年比去年低了15个百分点。

21.62%是什么概念？十个沥青装置里，有八个是停着的。

那为什么开工率这么低？

第一，原料紧缺（稀释沥青断供）。第二，炼厂检修或停产。中石油大幅减产（华北石化停产、辽河石化减半）；中石化原料紧缺排产低位；地炼受重质原油紧缺约束，整体低负荷间歇生产。

但7月有个变化：河北鑫海、辽宁臻德等炼厂复产沥青。山东胜星、宁波科元也计划复产。开工率开始从底部缓慢爬升——供应最紧的时候可能过去了。

研报反复提到“厂库库存率环比小幅减少”“社会库存率为26.24%”。

沥青库存分两种：

厂库库存 = 炼厂自己仓库里存着的沥青。截至7月13日，国内54家沥青样本厂库库存74.9万吨，较7月9日增加0.5%，同比减少7.0%。

社会库存 = 贸易商、终端用户（比如道路施工公司）仓库里存着的沥青。截至7月13日，国内沥青104家社会库库存99.0万吨，较7月9日减少1.5%，同比减少45.7%。

两个数据放在一起看：

厂库库存74.9万吨，同比-7%（略低于去年）

社会库存99.0万吨，同比-45.7%（不到去年的一半）

翻译成人话：贸易商手里的货快卖光了，炼厂手里的货也不多。整个沥青产业链的库存都在历史低位。

社会库存同比大降45.7%，说明什么？说明市场上流通的现货非常少——这就是为什么现货价格比期货贵那么多（基差高）。

但要注意：厂库库存环比在增加（+0.5%），说明炼厂复产之后，货开始慢慢堆起来了——供应边际在转松。

研报反复提到“整体维持深度Back结构”“近强远弱格局”。

Back结构（Backwardation，反向市场）= 近月合约价格 > 远月合约价格。线往下走。市场觉得未来价格会更低。

2026年7月的沥青是什么结构？深度Back。

7月初，BU2607合约收盘4330元/吨，BU2609合约收盘3809元/吨——07比09贵了超过500块钱。7月2日的时候，价差甚至超过了600元/吨。

近月（7月）4330，远月（9月）3809——差521块钱。这在期货里是非常大的价差。

为什么会出现这种情况？

近月（7月） ：现货紧缺、库存极低、可流通货源少 → 价格高

远月（9月） ：炼厂复产预期、进口增加预期、供应边际转松 → 价格低

这就是 “现货紧缺现实 vs 远期宽松预期” 在期货价格上的体现。

“深度Back”结构对交易有什么影响？

第一，做多近月比做多远月更安全——近月有现货支撑，跌不到哪去。第二，远月适合反弹抛空——因为市场预期未来供应会增加。

研报反复提到“现货基差仍表现强劲”“09基差537元/吨”。

基差 = 现货价格 − 期货价格。

来算一下：7月13日，山东地区重交沥青主流成交价约4320元/吨，BU2609期货3783元/吨。

基差 = 4320 − 3783 = +537元/吨。

基差为正（现货比期货贵537块），叫期货贴水，也叫现货升水。

537元的基差是什么水平？非常高。正常情况下，基差一般在100-200元左右。537元说明现货极度紧缺，期货严重低估——市场对未来的悲观预期把期货价格压得太低了。

那“基差走低”又是什么意思？7月初基差在600元以上，到7月13日降到537元——基差在收窄。因为近月合约快交割了，期货价格在向现货靠拢。

基差高对交易有什么启示？做多比做空更安全——现货价格高高在上，期货跌太深了迟早要反弹修复。但反过来也要警惕：基差修复的方式不一定是期货涨，也可能是现货跌。

研报提到“沥青与焦化料价差稳定在130元/吨，炼厂切换生产意愿有限”。

焦化料是炼油过程中的一种中间产品，可以进一步加工成石油焦（用于炼铝、炼钢等）。

沥青和焦化料的关系很特殊：它们来自同一个原料（重质原油/稀释沥青），但炼厂可以选择多产沥青还是多产焦化料。

沥青利润好 → 炼厂多产沥青 → 沥青供应增加 → 沥青价格承压

焦化料利润好 → 炼厂多产焦化料 → 沥青供应减少 → 沥青价格有支撑

2026年7月，沥青与焦化料价差稳定在130元/吨。这个价差不算大，炼厂切换生产的动力有限——所以短期内沥青产量不会突然暴增。

研报提到“沥青裂解价差逢高偏空对待”“沥青生产利润被动修复”。

裂解价差（Crack Spread） ，在沥青这个品种里，简单说就是沥青价格减去原油价格（或原料成本） ——反映了炼厂把原料加工成沥青能赚多少。

裂解价差大 → 炼厂利润高 → 愿意多产沥青 → 供应增加 → 沥青价格承压

裂解价差小 → 炼厂利润低甚至亏损 → 减少生产 → 供应减少 → 沥青价格有支撑

2026年7月什么情况？

上半年原料（稀释沥青）价格大跌，但沥青价格因为供应紧缺跌得少——沥青生产利润在被动修复。利润好了，炼厂就有动力复产了——这就是为什么7月多家炼厂宣布复产。

但迈科期货的观点是：沥青裂解价差逢高偏空对待——翻译成人话就是：沥青利润已经太高了，迟早要被压缩。因为利润高了→炼厂复产→供应增加→沥青价格下跌→利润回落。

研报反复说“当前沥青自身基本面处于供需两弱格局”。

供需两弱 = 供应也弱，需求也弱。

供应弱（利多）：

开工率21.62%（历史最低）

1-7月产量同比大降27%

稀释沥青断供，原料紧缺

库存处于历史低位

需求弱（利空）：

7月台风+南方梅雨，道路施工受阻

道路沥青开工环比下跌至24.3%

2026年1-5月全国公路建设投资同比增长-9.41%

基建投资增速持续回落

供应少（利多）vs 需求也少（利空）——两边都弱，价格就上不去也下不来，只能震荡。

这就是为什么华泰期货说“供需两弱格局”，国信期货说“震荡思路对待”。

好，术语都拆完了。现在咱们把整段研报用大白话重新讲一遍：

原文（国信期货） ：“沥青：成本端给予支撑 价格延续反弹。周一夜盘，沥青期货主力合约BU2609价格震荡上涨3.44%。”

翻译：沥青昨晚（周一晚上）涨了3.44%。主要是因为原油涨了（美伊又打起来了），沥青跟着涨。

原文：“据卓创资讯，当前炼厂开工率处于低位，资源增量有限。需求端近期则受台风与南方梅雨叠加影响，道路施工受阻，实际消耗持续低迷。”

翻译：炼厂开工率很低（不到22%），市场上新出来的货不多。但需求也不行——台风+梅雨，路都泡水里了，没法铺沥青。

原文（冠通期货） ：“供应端，本周河北鑫海、辽宁臻德复产沥青，沥青开工率环比回升0.5个百分点至16.4%，较去年同期低了15.1个百分点。”

翻译：这周有两家炼厂重新开工了，开工率涨了0.5个百分点到16.4%。但跟去年同期的31.5%比，还是低了一大截——供应虽然开始恢复，但仍然非常少。

原文：“沥青厂库库存率环比小幅减少，仍处于近年来同期的最低位附近。山东地区沥青价格小幅上涨，09基差走低，但仍处于偏高水平。”

翻译：炼厂的库存还在降，处于历史最低位附近。山东现货价格小涨，09合约的基差（现货−期货）虽然收窄了一些，但仍然高达537元——现货比期货贵太多了。

原文（商品与果业研究） ：“整体维持深度Back（近高远低）结构，近端基差偏强、月间正配；近月受现货低库存支撑下行空间有限，远月计价炼厂复产增产预期，反弹抛空逻辑占优。”

翻译：整个市场的期限结构是“近月贵、远月便宜”——近月有现货撑着跌不动，远月因为大家预期未来供应会增加而涨不动。远月合约的操作策略是：反弹就做空。

汇总一下近期多家机构的观点：

国信期货：震荡思路

翻译：现在多空都有理由——供应少、库存低（利多），但需求也弱、天气不好（利空）。别追涨杀跌。

一德期货：偏多配

翻译：三季度还是去库预期，高基差反映市场分歧大。沥青整体偏多配置。

迈科期货：裂解价差逢高偏空

翻译：沥青利润已经太高了，炼厂迟早要复产把利润打下来。等沥青相对原油涨多了就做空裂解价差。

华泰期货：供需两弱，关注开工率回升节奏

翻译：短期还是供需两弱，去库趋势没变。但炼厂开工率在缓慢回升——关键要看回升的速度和幅度。

总结成一句话：短期震荡（低供应+低库存 vs 弱需求+天气压制），近月有现货撑着偏强，远月有复产预期偏弱。操作上近月不追空、远月反弹空。

最后，梳理一下沥青的整个逻辑链：

上游原料：

稀释沥青（委内瑞拉等）← 地炼的主要原料，2026年断供

重质原油（中东等）← 主营炼厂的原料

生产环节：

常减压蒸馏 → 沥青（产品）+ 焦化料（副产品）

开工率：21.62%（历史最低）

1-7月产量同比-27%

沥青本身：BU期货（上期所，10吨/手）

下游需求：

道路施工（重交沥青）← 最大需求方，受天气影响大

建筑防水（防水卷材沥青）

改性沥青（高性能路面）

终端：高速公路、市政道路、建筑防水

库存：

厂库库存74.9万吨（同比-7%）

社会库存99.0万吨（同比-45.7%）

总库存处于历史低位

价格怎么走：

利多：开工率历史最低、产量同比大降46%、库存历史低位、稀释沥青断供、美伊冲突（成本端支撑）

利空：台风+梅雨压制施工、基建投资增速回落、远月复产预期、进口增加预期

短期：多空交织 → 震荡（3700-3900区间）

期限结构：深度Back（近月贵、远月便宜）