——麦格米特深度研报：800V 换轨时代的"全球唯二 + 国内盟主 + SST 标准参与者"三重定价

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一、单柜破 MW 之后，48V→800V 是物理换轨不是升级

单柜破 MW 之后，800V 不是"英伟达 Rubin 带节奏"的故事，是国内外 CSP 各自都要上的物理必选项。谁能同时吃到海外 NV + 国内 CSP + SST 下一代标准三条线，谁就是这一轮换轨的稀缺标的。

市场还在纠结"麦米是英伟达几供"的时候，7月09 日OCP 中国峰会上字节甩出的 AIRack 3.0 把一条物理定律摆上台面：

单柜 500kW、双柜 1MW、576 颗 XPU——如果还用传统 48V 供电，电流超过 10000 安培，铜缆重量和占用空间是"不可能的工程"。

电压从 48V 跳到 800V，电流降到 1/16，线路损耗 (I²R) 降到 1/256，端到端效率 98%+，PUE 压到 1.08。这不是渐进式优化，是架构级换轨——就像从燃油车切到电动车，供应商名单要重写。

字节 AIRack 3.0 两个标志动作：

整机柜 100% 全液冷 + 全系 800V HVDC。关键是节奏——国内头部 CSP 自己把 800V 标准立起来了，比英伟达 Rubin 的 800V 强制标准还早半年（Rubin 800V 机柜 2026Q3 量产就绪）。

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二、第一条腿：英伟达侧，全球唯二 800V 直供

花旗 6.15 研报给了一个市场还没完全消化的增量：

• 英伟达 MGX 800V DC PDB（高压直流配电板）全球唯二直供：台达 + 麦格米特

• 光宝不在 800V 直供名单（仅传统 48V 低压电源）→ 麦米是唯一国产 800V 英伟达原厂直供

• 台达排期爆满到 2027H1，客户主动分流订单给麦米，"重大份额拐点"

• 份额节奏：
  

Rubin 单柜价值量锚定：单台兆瓦级机柜整套电源 7.6 万美元，是普通服务器电源的十余倍。800V 架构是 Rubin Ultra 强制标准，2028 全球 800V 电源市场 120 亿美金+。

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三、第二条腿：国内 HVDC 盟主，字节 AIRack 3.0 点燃

这是 7.09 最大的增量。字节 AIRack 3.0 的 800V 供电方案麦米是设计方+一供，不排除独供——同口径雪球单源，未官宣，但可按一供预估定价：

国内智算中心 HVDC 存量格局是中恒 31%/维谛 22%/科华 19%——但这是传统 240/336V HVDC 的盘子。800V 这一档，台达/维谛被 80% 国产化率硬卡，麦米是少有的"海外 NV 认证 + 国内 CSP 全进"双踢选手。

注意，"独供"目前是传闻，欧陆通已经在字节 800V DC-DC 模块量产，真独供还是一供大头差估值 20%。但即便是"一供里的大头"，国内这条腿弹性也够大。

国内 TAM 拍法：电源占数据中心投资 ~10%，五年 2000 亿盘子，80% 国产化 → 1600 亿留国内，年均 320 亿。麦米拿 30-40%，对应年增量收入 100 亿级，按 AI 电源毛利 60%+、净利率 8-10%，国内侧单独贡献 8-10 亿净利。

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四、第三条腿：SST，被藏在 800V 终局里的免费期权

英伟达 800V 四代演进（理解 SST 位置的前提）

英伟达 2025.10 白皮书把 SST 定为"下一代 800V 架构核心设备"：市电 13.8-35kV AC → SST 直转 800V DC → 机架 DC-DC → GPU。效率 98.5%+，占地仅传统 1/3，单柜破 1MW 后的物理唯一解。

施耐德 2026.5 路线图：2030 年 5-10MW、30+kV SST 成主流。台达已联合美团/秦淮怀来投了全球首个 SST 商业化项目（2025.11 落地）——SST 不是 5 年后概念，是从 0 到 1 已发生的产业变革。

麦米在 SST 的稀缺位：三重绑定（内资独一份）

• 谷歌：唯一与谷歌联合研发 SST 的内资厂商，海外 35kV SST 专为谷歌北美/欧洲超算定制

• 英伟达：大陆唯一英伟达认证 HVDC 电源供应商，800V 组件名录 A 股唯一

• 英飞凌：SiC 战略合作伙伴，联合开发 1200V/1700V 高压 SiC MOSFET，开关频率 100kHz+

技术路线 10kV/35kV 双线：海外 35kV 跟谷歌定制切北美，国内 10kV 适配国内电网兼容存量。全栈不是单卖 SST 盒子，是 SST + Sidecar + 800V DCBBU + 机架 DC/DC 闭环——对应 NV 链路"电网→GPU"全覆盖，这是台达/维谛/施耐德单做 SST 盒子做不到的。

成本优势：SiC 自研+国内供应链，较台达低 15-20%——SST 当前最大瓶颈就是 SiC 贵，麦米若能把 SST 做到台达价 8 折，国产 CSP 招标会一边倒。

SST 进展节奏

• 海外：已达成部分北美大客户项目制批量交付，与数家北美头部云厂深入对接+新一代定制送测

• 国内：2026 年完成首个国内项目批量交付（对得上字节 AIRack 3.0 节奏）

• Sidecar 570kW 国内首家通过 NV 认证，2026Q3 同步 NV 备货，优先供 CoreWeave/Lambda

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五、三条腿叠加估值

锚东吴证券 2026E 归母 15.07 亿，AI 电源板块 2025 营收 8.17 亿（+66.5%），2026 随 GB300/Rubin 放量看 50 亿，跃升第一大曲线，毛利率 35%+。

SST 赛道 TAM（机构共识）

• 2030 年全球 SST 市场 130 亿美金（招商/长江）

• 800V 高压配套电源 2030 年 110 亿美金，双赛道 CAGR 70%+

麦米 SST 份额假设

份额逻辑：麦米"谷歌联合研发 + NV 名录 + 英飞凌 SiC + 国内 CSP 盟主"四张牌，18% 不算激进（台达先发但被国产化率卡，麦米国内吃份额、海外跟谷歌/NV）。

2028-30 兑现视角

当前市值 450-480 亿段，前两条腿（NV + 国内 HVDC）已撑得到 800 亿——这是 2026-27 的定价任务。SST 这条是0 到 500 亿的免费期权，市场完全没给，并非激进。

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 六、同业弹性对照

• 中恒电气：国内 HVDC 存量王（31%），阿里巴拿马独家长协，墨西哥 2026 供北美，但没进英伟达 AVL，海外弹性弱于麦米

• 欧陆通：字节 800V DC-DC 模块已量产，5500W M-CRPS 过 NV 认证，绑浪潮/富士康 Rubin 产线——但做模块不做整机柜 HVDC，价值量层级差一档

• 麦格米特：唯一"NV 800V 直供 + 国内 CSP 盟主 + 谷歌 SST 联合研发"三重，稀缺性定价权最强

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七、三个重要风险

1. "字节独供""谷歌 SST 唯一内资"均未官宣，目前雪球单源+产业链交叉验证。欧陆通在 DC-DC 侧已量产，真独供还是一供大头差估值 20%

2. 2026 净利受 AI 研发前置拖累，机构 15 亿是 2026E，但短期业绩可能承压，节奏是"先交易预期 → 业绩验证 → 第二波"

3. SST 侧 SiC 成本 + UL 规范未定稿：800V SST 的 UL 安全标准还在写，SemiAnalysis 判 800V 规模化延到 2028；台达 SST 已落地首单且拿四年 1GW+ 框架，麦米海外 SST 跟谷歌定制切入，份额成长需要时间

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八、可跟踪催化剂路径

盯四个点火点，任意一个落地估值锚再抬一档：

1. 字节 800V 一供/独供官宣确认（7-8 月概率高）

2. 华为昇腾 384 批量订单落地

3. Rubin 800V 2026Q3 小批出货

4. 麦米 26.63 亿定增落地（泰国/长沙/株洲扩产，800V HVDC 量产瓶颈缓解，也是 SST 2026 国内首单的前置信号）

一个观察点：麦米 6.9 已递表港股 IPO，海外产能加码——这跟 SST 海外线（谷歌 35kV）是同一套叙事，IPO 进度可以作为 SST 期权开始计价的第二个信号。

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⚠️声明：本报告基于公司公开年报/公告信息与行业公开资料整理，不构成任何投资建议。涉及行业市场规模的测算数据，请以公司正式公告为准。任何分析可能也受宏观风险而不及预期