研报|全球AI叙事松动,6月制造业PMI回升——资产配置周报20260705

【股票】本周美股费城半导体指数下跌4%，其中周三、周四2天跌幅达11%，“AI资本开支无脑上修”叙事仍在犹豫期，纳指反弹幅度弱于道指。Meta宣布对外出租算力后，又向三星下单ASIC芯片，缓解市场对Meta退出军备竞赛的担忧。A股市场出现极致“高低切”——高位科技回撤，低位医药/消费/军工崛起。上证指数上涨0.41%，深成指下跌1.17%，创业板指下跌4.16%，科创50下跌2.79%，沪深300下跌0.54%，万得全A上涨0.20%。周四“一阴盖三阳”抹去前半周反弹。两市日均成交3.44万亿元，市场开始寻找低位有空间板块，本质是机构半年末止盈+中报业绩切换——高位科技被抽水，低位医药/消费/军工接棒。港股方面，恒生科技强势反弹（+5.72%），与A股科技链形成劈叉，恒生指数周涨幅2.99%，恒生医疗保健上涨14.23%。南向资金7月3日单日净买入45.38亿港元。当前市场核心矛盾切到“中报预告窗口+科技链止盈后能否回流”。7月进入半年报预告密集期，资金从纯题材高位科技转向有业绩修复预期的低位板块。观察点：①海外算力/半导体中报能否兑现业绩决定电子/通信能否止跌回流；②沪指连续两周经历4000-4050压力测试，“沪强深弱”若延续，可能压制风险偏好。

【固收】本周债市收益率震荡回升，曲线走陡，市场继续围绕资金面进行交易，周中公布的PMI略超预期，但整体影响有限。周初央行呵护季末流动性，开始投放隔夜OMO，操作价格低于预期，带动债市一度走强。随着止盈情绪升温和跨月后资金意外转紧，中短券带动市场出现明显调整，收益率平坦化上行。后半周资金转松，中短端率先企稳，长端则在供给担忧压制下表现不佳。展望后市，预计资金面和央行操作仍是债市短期核心变量，关注即将公布的金融数据和配置盘入场信号，同时警惕三季度政府债供给冲击，建议操作上维持中性态度，适时把握超长端利差压降机会。

【商品】本周除能化和黑色指数仍持续下跌外，其他板块价格均收涨，南华商品指数反转微涨0.17%，南华贵金属指数反转上涨4.68%。伦敦现货黄金走出V型反转，上半周美国经济数据偏强，市场维持鹰派预期，金价承压回落；下半周，ADP就业走弱、美联储主席表态偏鸽叠加非农数据意外爆冷，加息预期降温，美元与美债收益率回落，推动金价大幅上行，周线收涨。展望后市，金价预计偏强震荡，需关注ISM非制造业PMI、FOMC会议纪要及就业数据，若纪要偏鹰或限制金价反弹。当前反弹为加息预期降温驱动的技术性修复，趋势拐点仍需等待通胀持续回落或美联储明确转向信号。当前黑色系处于传统淡季，供过于求与需求疲软为核心矛盾，产业驱动偏弱，宏观主导行情。产业链低库存、低投机，短期难现单边趋势。建材螺纹钢反映淡季压力，热卷对应制造业需求；炉料端铁矿石受成本支撑，焦煤受安全检查短期扰动。成材偏弱震荡，淡季与雨热天气压制成交，库存去化偏缓，钢厂高供应与利润收缩并存；原料端分化，焦炭提涨后弹性减弱，焦煤扰动缓和，铁矿库存累积。短期来看，成本支撑分化，钢价驱动不足，预计低位震荡。当前为产业负反馈关键期，关注终端成交、粗钢调控及原料补库节奏，若利空充分释放，市场有望修复。

数据来源：Wind资讯

6月30日，国家统计局公布6月PMI数据显示：6月三大PMI指数齐升，经济景气整体回暖。需求端修复弹性强于生产端，供需结构明显改善。上游价格显著回落，成本压力大幅缓和，中下游利润挤压边际改善。

6月制造业PMI录得50.3%，环比回升0.3个百分点，重返扩张区间，表现好于季节性、亦高于市场预期。制造业景气反弹由需求改善与成本缓和共同驱动。需求端，新订单指数大幅回升1.3个百分点至51.2%，重返扩张区间，升幅明显大于生产指数（51.4%，环比+0.2个百分点），供需剪刀差显著收窄，需求修复弹性正在释放；新出口订单指数回升1.5个百分点至50.1%，重回荣枯线上，结合高频数据，我们对6月出口维持乐观。价格端，主要原材料购进价格、出厂价格指数分别大幅回落6.3、3.7个百分点至54.2%、48.2%，购进—出厂价格剪刀差收窄，“高进低出”对中下游利润的挤压边际缓解。结构上，新旧动能分化进一步加剧：高技术、装备制造业PMI分别升至53.5%、52.5%，延续向好；消费品行业回升至荣枯线上（50.2%），持续性待观察；高耗能（基础原材料）行业PMI持平于47.1%的收缩区间，以地产为核心的旧经济拖累仍存。

非制造业PMI录得50.2%，环比回升0.1个百分点。非制造业景气延续回升，建筑业与服务业同步改善。建筑业商务活动指数回升0.2个百分点至49.0%，虽仍处荣枯线之下，但边际修复：投入品价格指数大幅回落3.3个百分点，成本约束缓解带动开工与需求回暖，新订单指数回升2.8个百分点至46.3%；往后看，专项债发行提速、重大项目集中开工下，基建实物工作量有望继续释放，但房地产商务活动指数持续位于荣枯线下，地产开工仍为主要拖累。服务业商务活动指数回升0.1个百分点至50.4%，新订单指数大幅回升3.1个百分点至48.4%，需求改善明显；电信、互联网软件、金融等现代服务业保持高景气，服务业修复动能有望延续。

从本周高频数据来看，生产端分化加剧，地产销售边际改善。

供需整体变化：生产端分化加剧，内需修复动能边际改善。7月第一周，化工链开工率普遍下行，其中PTA开工率创下历史新低且库存延续累积，高频数据的疲弱与6月PMI生产指数的反弹形成一定背离，或反映传统化工等部分周期行业景气度依然承压。与之相对，基建地产相关的黑色链与建材生产有所恢复，沥青与熟料开工率延续反弹，螺纹表需回升。需求侧，外需保持韧性，内需则出现阶段性改善特征：30城新房成交环比延续回升且同比降幅收窄，叠加乘用车单周零售环比大幅回升，内需修复动能较上期边际增强。

基建与地产链：基建施工延续恢复，地产销售边际改善。基建方面，本周熟料（水泥）与沥青开工率延续了上周的反弹趋势，叠加螺纹钢表需反弹且同比正增，指向基建项目施工进度在雨季扰动消退后持续加快；但需注意螺纹社库同环比亦在攀升，反映供给端放量或快于需求消化，库存压力仍在。地产方面，30大中城市新房成交环比延续回升，同比降幅收窄，前期一系列稳地产政策效应或在持续释放，带动成交数据阶段性企稳，特别是一线城市呈现出较强韧性，整体而言仍需进一步观察地产销售回暖的持续性。

制造业与出口链：外需保持韧性，铜铝同步去库但强弱分化依旧。制造业生产端边际改善，全钢胎与半钢胎开工率双双反弹，反映汽车及相关出口制造链条景气度有所回升。库存方面，本周铜铝库存均实现环比下行，但两者绝对水位相差较大。铜库存仍处于历史低位，而铝库存依然高企，两者基本面的巨大差异说明“AI及新能源链条用铜旺盛、传统地产建筑施工拖累用铝”的结构性分化逻辑依然坚固。

消费与服务链：乘用车零售环比显著回升。乘用车单周零售数据环比大幅回升，反映出居民终端购车需求出现阶段性释放。但6月整体同比仍为负增，单周数据的脉冲式上行能否演变为趋势性回暖仍待验证。

价格趋势：外盘商品走势分化，国内定价品种延续弱势。国际定价品种中，原油价格延续下行趋势，地缘政治风险溢价进一步挤出；而铜价在极低库存的基本面支撑下维持高位震荡，表现出较强韧性。国内工业品及食品价格则普遍偏弱运行，螺纹钢受高企的社库压制，供需格局依然偏松，价格延续弱势；食品价格方面，菜价与猪价整体依然偏弱，预计对短期CPI的提振作用受限。