研报速读 | 华泰睿思 20260707

研报速读 | 华泰睿思

📌 今日关注

今日关注4大主题：循环经济、酒类价值重构、交运盈利分化、海外美妆复苏。

• 海外观察：欧莱雅/雅诗兰黛中国区连续多季回暖，高端美妆复苏趋势延续

• 国内宏观：二手经济2024年交易额1.69万亿，以旧换新政策驱动行业高速发展

• A股策略：航运油运盈利高增，快递反内卷价格修复，航空受油价压制短期承压

• 港股策略：关注高沽空叠加盈利预期改善方向，港股消费与航运龙头可跟踪

• 行业机会：二手3C电子、高端美妆、皮肤科学护肤、香氛、快递、油运、集运、货运铁路

• 风险提示：高油价压制航空公路，地缘扰动加剧盈利不确定性，消费复苏不及预期

华泰 | 新消费系列：万亿循环经济的黄金时代

🔑 核心观点

• 我国二手经济2024年交易额1.69万亿元，供需共振、政策驱动下已进入黄金发展期

• 理性消费与质价比理念深化，二手线上渗透率从4.7%提升至38.9%，增长空间仍大

• 二手3C电子与奢侈品等高流通价值品类景气度更高，规模化空间优于低价值品类

• C2B2C模式通过质检分级解决柠檬市场痛点，具备全产业链能力的龙头强者恒强

• 我国二手手机回收率17.1%远低于美日55%以上水平，渗透率提升潜力巨大

💡 投资建议

华泰 | 必选消费：以日为鉴，清酒行业的重构与启示

🔑 核心观点

• 日本清酒经历量缩期后通过高端化、国际化与新客群培育实现价格端价值重构

• 经济换挡、人口结构与替代品类竞争是传统酒种长期量缩的三大核心压制因素

• 特定名称酒体系与精米步合等分级为清酒提供品质语言，支撑产品价格分层

• 白酒具备蒸馏酒属性及社交场景壁垒，在总量收缩期韧性优于发酵酒品类

💡 投资建议

华泰 | 交运：二季度前瞻 - 地缘扰动加剧盈利分化

🔑 核心观点

• 二季度油价大幅上涨显著抬升航空燃油成本，航司盈利或受较大冲击难以完全传导

• 地缘冲突推升航运运价，油运BDTI均值同增145%，集运SCFI同增42%，盈利同环比增长

• 高油价促使公路景气回落，铁路凭借成本优势承接"公转铁"增量，国家铁路货运同增3.3%

• 快递反内卷成果持续，4-5月价格同比正增长2.6%，叠加燃油附加费传导盈利修复

💡 投资建议

华泰 | 可选消费：海外高端龙头美妆品牌在华持续复苏

🔑 核心观点

• 欧莱雅/雅诗兰黛中国市场连续4/3个季度同比回暖，高端线引领复苏趋势明确

• 618外资美妆仍居天猫及抖音头部，Q2复苏趋势有望延续，线上与旅零为关键渠道

• 香氛与皮肤科学护肤品延续高景气，医美肉毒品类26Q1营收同增17%-20%

• 资生堂上调中国及旅零全年指引至低个位数增长，雅诗兰黛上调全年营收预测

💡 投资建议