华安证券研报解读,聚辰股份 (688123):存储芯片双轮驱动,AI 算力打开成长天花板

近日，华安证券发布聚辰股份首次覆盖研报，给予 “买入” 评级。今天，让我们来看一看这份研报的核心内容。

从研报来看，聚辰股份是国内非易失性存储芯片龙头企业，EEPROM 稳居全球第二，DDR5 SPD 深度绑定 AI 算力赛道，同时前瞻布局 CXL 配套 VPD 芯片，消费、汽车、数据中心多赛道共振，短期弹性与长期空间兼备。

一、公司基础盘面一览

聚辰股份主营 EEPROM、SPD、VPD、马达驱动、NFC 等存储及混合信号芯片，2025 年全年营收 12.21 亿元，归母净利润 3.64 亿元，同比增长 25.3%，经营性现金流 3.99 亿元，盈利质量扎实。

它的产品壁垒突出，消费类摄像头、面板 EEPROM 全球市占率第一，整体 EEPROM 份额升至全球第二；同时是国内唯一全系列车规 EEPROM 供应商，覆盖全球多数头部车企，客户资源稳定，现金流基本盘牢固。

二、DDR5 SPD：AI 算力短期核心增量

DDR5 SPD 是内存模组标配管理芯片，行业内形成了聚辰与瑞萨双寡头的格局，聚辰股份通过与澜起联合定义DDR5 SPD+TS方案抢占市场红利。AI 服务器单台搭载内存数量约为传统服务器两倍，叠加 AIPC 普及、LPCAMM 新型内存放量，直接成倍拉动 SPD 需求。

行业数据显示，2024 年全球 DDR5 SPD 市场规模仅 1.16 亿美元，预计 2030 年可达 5.04 亿美元，复合增速 23.9%。

聚辰股份的产品适配各类 DDR5 服务器、PC 内存模组，批量供货海内外头部内存厂商，高附加值算力芯片持续抬升整体盈利水平，成为近两年业绩增长核心引擎。

面向下一代算力架构，聚辰股份提前布局 EDSFF 企业 SSD、CXL 内存配套 VPD 芯片，也是首家进入国际头部存储原厂验证的国内厂商。

当前 AI 大模型推理对 KV Cache 存储需求暴涨，EDSFF、CXL 技术逐步替代传统存储硬件，三星计划 2026 年四季度量产 CXL3.1 模组，全球 CXL 市场将从 21 亿美元扩张至 2028 年 158 亿美元。

VPD 负责设备识别、参数校验，是新型存储模组不可或缺的核心元器件，聚辰股份凭借先发验证优势，有望复制 SPD 的成功路径，开辟全新成长赛道。

除此之外，聚辰股份的摄像头驱动、NFC 芯片同步配套消费电子增量需求，业务结构均衡，平滑了单一赛道的周期波动。

华安证券对聚辰股份未来三年盈利做出了清晰测算，2026年、2027年、2028 年营收分别为 16.67亿元、22.71亿元、30.62 亿元，同比增速 36.5%、36.2%、34.9%；对应归母净利润 5.05亿元、7.69亿元、11.57 亿元，2026 年净利同比大增 38.9%。

另外，盈利能力预计会持续优化，毛利率由 2025 年的 57.3% 逐年提升至 2028 年的 65.2%，产品向高算力、高毛利芯片切换驱动盈利上行。当前股价对应 2026年、2027年、2028 年 PE 为 63.57倍、41.72倍、27.75 倍，随着利润持续释放，估值将稳步下行。

聚辰股份的资产负债率仅 6.4%，财务结构十分健康。

除上述内容外，华安证券还提示了需要留意的潜在扰动因素，例如 AI 服务器、AIPC 出货不及预期，SPD 需求下滑；车规、VPD 芯片客户验证与量产进度滞后；存储行业新玩家涌入，价格战压缩利润；消费电子行业持续低迷，拖累传统 EEPROM 业务等方面。

免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！（全文 1187 字）