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以下正文：
行情回顾：2026年1-5月，公用事业(SW)板块上涨18.42%,位列全行业第5名，跑赢沪深300指数12.75pcts.2026年Q1电力板块实现营业收入4259.82亿元，同比下降1.14%;归母净利润444.09亿元，同比下降3.02%。其中，2026Q1火电板块实现营业收入2930.56亿元，同比下降0.04%;实现归母净利211.66亿元，同比下降0.19%。光伏和风电板块分别实现营业收入72.91、383.91亿元，同比下降9.43%、3.78%;归母净利润-0.26、+67.74亿元，同比下降104.79%、33.10%。水电板块实现营业收入436.51亿元，同比下降4.24%;实现归母净利132.92亿元，同比增长17.24%。核电板块实现营业收入352.44亿元，同比下降12.55%;实现归母净利48.05亿元，同比下降22.03%。
市场回顾：电力供需结构好转，电价拐点或至。需求端，2026年1-4月全社会用电量累计33345亿千瓦时，同比增长5.4%,Q1电力消费弹性系数回升至1.04;其中第二产业用电量同比增长4.9%,充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别同比增长55.9%、44.4%,新型负荷正成为需求侧重要增量。供给端，厄尔尼诺气候成为支撑今年夏季电力供需好转的重要催化，二季度部分地区代理电价环比修复，广东和江苏两用电大省5月电价均显著反弹。整体来看，我们预计 2026年全社会用电量增速为5.3%,电力消费弹性系数为1.06。
算电协同：推动电力板块价值重估。“电-算-Token”路径赋予电力价值增长空间达22.0倍至162.4倍，算力中心预计成为我国电力需求端重要增量。今年以来“算电协同”首次写入政府工作报告，国家级政策频出，严格限制算力园区绿电占比。全国多个算力枢纽节点加速推进算电协同项目落地，通过绿电直供、风光配套、电网改造等方式，实现算力集群与清洁能源的深度绑定，绿电板块量价有望双重改善。建议关注算电一体化运营商、算力枢纽对应区域绿电运营商以及电网升级与智能调度相关企业。
火电：容量电价全面上调，供需偏紧下兜底价值凸显。煤电容量电价回收固定成本比例由30%左右提升至不低于50%,叠加辅助服务市场扩容，火电收入确定性明显增强。行业供需整体偏紧背景下，火电兜底价值凸显，叠加今年燃料成本短期易涨难跌，建议关注煤电一体化企业、长协煤签订比例高的火电龙头包括陕西能源、华能蒙电、淮河能源、新集能源以及国电电力。此外，建议关注具有电价反弹预期的区域火电运营商，盈利或有超预期表现，包括粤电力A、建投能源以及广西能源。
绿电：风电优于光伏，2027有望迎来机制电价拐点。量的角度，今年1-3月的消纳数据，全国整体风电和光伏累计利用率分别为91.9%、91.2%,均呈现持续下滑趋势。价的角度，大部分省份机制电价较燃煤基准价偏低，风电2026年机制电价相对光伏更高。2027有望迎来机制电价拐点，近期公布的贵州省2025增量项目机制电价均已竞价上限成交，甘肃2027年上半年机制电价显著修复。建议关注绿电龙头和区域电价相对稳定的新能源运营商，包括龙源电力、新天绿色能源、大唐新能源、皖能电力等。
核电：政策托底量价，2026年密集投产。截至2025年底，我国商运核电机组数量达到59台，总装机容量达6247.67万千瓦，同时在建及核准待建储备充足，核准进入常态化。今年上半年，辽宁率先明确核电机制电价安排，约七成上网电量获得价格稳定机制支撑，增厚红沿河机组收入预
计8.65%;广西同步实施差价合约机制，费用纳入系统运行费，核电入市收益稳定机制初步形成，静待全国性政策铺开。2026年为双寡头重要投产拐点，成长性逐步兑现，建议关注中国核电、中国广核。
水电：坚持长期主义，高分红底仓价值突出。水电市场化交易以中长期交易为主，价格相比其他电源类型相对稳定。水电企业经营稳定，长江电力股息率与十年期国债收益率的息差也提升至1.62%,高股息配置价值进一步凸显。水电龙头相对盈利波动较低，近年ROE稳定在10%以上，建议关注具有更高的分红比例的水电龙头，包括长江电力、华能水电以及川投能源等。
燃气：全球供给波动增大，关注具有国际长协保供的城燃龙头。霍尔木兹海峡牵动全球LNG贸易，地缘冲突推升价格，短期来看美国长协天然气价格凸显优势，长期来看全球LNG产能消化能力有限，后续供需结构指向宽松。国内国产气量逐年提升，叠加管道气整体受地缘冲突影响可控，龙头城燃收益率未达标，政策持续向上调价下仍有提升空间。建议关注拥有国际长协、FOB资源、海外转售或国内外调度能力的燃气企业，在国际气价大幅波动时弹性最大，包括新奥股份、新奥能源、深圳燃气、佛燃能源。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力体制改革政策推进进度和力度不及预期；报告中的假设与测算可能存在误差。
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