近期胜宏科技股价经历一轮调整，市场主要有两大顾虑：一是二季度业绩增速明显放缓，景气度是否见顶；二是英伟达 Rubin Ultra 配套背板项目会不会延期，拖累后续增长。美银最新出具的研报对此给出清晰判断，二季度只是阶段性节奏扰动，三季度起公司增长会重回快车道，长期成长逻辑没有被破坏。机构小幅下调今年盈利预期，但依旧维持 455 元目标价、重申买入评级。
一、二季度增速放缓，是平台切换而非需求走弱
不少投资者看到二季度业绩放缓，就担心 AI PCB 需求已经降温，实际核心原因是英伟达新旧算力平台切换造成的短期空档。
Vera Rubin 对应的计算板直到 6 月才正式大批量投产，4 月还处在小批量试产阶段，整个二季度大半时间都在做产线验证、工艺调试，订单收入没法充分释放。
除此之外，公司传统 PCB 业务占到总收入 35%-40%，今年 FR4 覆铜板持续涨价，直接挤压传统业务利润，这也是美银下调全年盈利约 6% 的主要原因。机构明确强调，这只是季度层面的短期影响，下游算力整体需求并未收缩。
二、三季度迎来增长拐点，两大增量同步落地
美银判断，进入三季度后公司业绩增速会显著回升，核心支撑来自两方面：
1.Vera Rubin 平台全面放量。新平台对板材层数、基材规格要求全面升级，单台服务器 PCB 价值相比 GB200 时代大幅提升，出货规模叠加单价同步走高，营收弹性显著放大；
2.自研 AI 芯片配套高层板订单逐步兑现。国内互联网厂商都在推进自有 ASIC、TPU 研发，对应的高多层 PCB 需求快速扩容，成为除英伟达之外新的增长来源。
三、市场担忧的 Rubin Ultra 背板，短期存验证周期但不改变长期逻辑
当下市场分歧最大的点，集中在 Rubin Ultra 新增背板方案的进度。
这款背板工艺难度远高于以往产品，旧款 PCB 层数约 70 层，新一代要做到 100 层以上，同时全部更换高端基材，整条供应链还在持续做互连性能验证，方案最终定型还需要时间。
短期市场难免会有延期担忧，但机构没有因此下调中长期盈利预测，背板只是其中一块业务，不会左右公司整体成长曲线。
四、客户持续多元化，摆脱单一客户依赖
很多市场观点把胜宏的增长完全绑定英伟达，美银认为这低估了公司长期空间。
现阶段公司正在持续拓展海外 ASIC 厂商、国内各大算力企业、高速光模块客户，客户池不断拓宽；同时提前布局 HDI、高多层板、mSAP 全套先进工艺，能够覆盖各类 AI 硬件的板材需求。就算单一项目推进不及预期，新客户订单也能补足缺口，经营稳定性持续提升，这也是机构维持买入评级的关键理由。
五、AI 服务器 PCB 价值持续跳升，行业成长空间清晰
美银统计了历代算力服务器的 PCB 单机价值，提升幅度十分可观：
传统 H10 机型：单台 PCB 价值约 2500 美元；
GB200/GB300 平台：2 万 - 3 万美元；
下一代 VR200 平台：预计 6 万 - 8 万美元；
Rubin Ultra 平台有望突破 10 万美元。
相比 GB200，VR200 单机板材价值还有 3 倍左右提升空间，这也是全球 PCB 大厂全力扩产的核心原因，AI 服务器迭代的核心红利就是 PCB 单机价值持续上行。
六、盈利与估值测算：短期微调，中长期增速可观
机构仅调整 2026 年盈利，2027、2028 年业绩预测基本保持不变：
1.2026 年净利润约 82.7 亿元，同比增 75%；
2.2027 年净利润约 148.4 亿元，同比增 75%；
3.2028 年净利润约 227.2 亿元，同比增 53%。
2026 至 2028 年净利润复合增速接近 66%，估值采用 2027 年 30 倍 PE 测算，对应目标价 455 元。当前股价对应下一年市盈率约 26 倍，处在历史中枢附近，三季度业绩回暖后估值仍有上行空间。
整体总结
二季度承压主要受英伟达平台切换、传统板材成本上涨两大短期因素影响，全年盈利小幅下修只是阶段性调整。
拉长周期看三大核心逻辑没有变化：AI 服务器持续迭代，PCB 单机价值不断抬升；三季度 Vera Rubin 大批量供货，业绩重回高增；公司客户结构持续丰富，分散单一项目风险。
目前市场更多在交易短期季度波动，没有充分计入未来几年高端 AI PCB 的长期成长空间，因此美银依旧维持买入评级与 455 元目标价。
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