中国船舶深度研报中国船舶（600150）深度研报
一、船舶行业主要特点及发展现状
船舶制造属于典型重资产、长周期、资本密集型高端装备制造行业，兼具民用航运与国防军工双重属性，产业链覆盖特种钢材、船用发动机、电控系统、海工配套等上百个细分领域。行业存在显著经营滞后特征，船舶整体建造周期1至3年，当年接单业绩无法即刻兑现，盈利水平由两三年前签订的订单价格决定。2025 年交付船舶主要是 2022 年到 2023 年承接订单，2026 年计划交付船舶，主要是 2023 年到 2024 年承接订单。同时行业准入门槛极高，大型船厂土地、船坞、吊装设备投入巨大，中小厂商难以新建产能，行业天然具备寡头竞争属性。从全球产业格局来看，我国已连续十余年稳居全球造船第一大国，2025年全国造船完工量、新接订单量、手持订单量三大核心指标全球占比均超55%，形成“中国为主、韩日错位竞争”格局。韩国优势集中在LNG船、大型集装箱船等高附加值船型，日本逐步收缩常规船产能，转向小型特种船与船舶配套。国内产业集群集中于长三角、珠三角，完整的上下游配套体系大幅压缩制造成本。当前行业发展主线全面转向绿色低碳与智能化，国际海事组织碳排放管控政策持续收紧，甲醇、氨、LNG双燃料船舶、大型远洋邮轮成为市场增长核心增量，老旧高污染船舶加速淘汰替换，行业正式由规模扩张阶段迈入高质量发展阶段。二、船舶行业景气度分析
当前船舶行业处于中长期景气上行周期中段，多重逻辑支撑行业高景气延续。第一，全球船队老龄化程度偏高，主流运输船舶平均船龄超12年，环保新规倒逼老旧船舶提前拆解，中长期替换需求持续释放；第二，全球能源贸易格局重构，跨境天然气运输需求激增，LNG船、大型油轮订单持续爆满，高端船型溢价明显；第三，全球头部船厂产能普遍饱和，手持订单排期普遍至2029至2030年，新船报价持续维持高位，行业进入卖方市场。2025年国内新接订单总量平稳、结构大幅优化，绿色低碳船舶接单占比突破五成，高毛利船型占比持续提升。2026年一季度国内新船订单同比大幅增长，景气度未见回落。行业景气度具备强持续性，短期订单充足锁定未来2-3年收入，中长期环保政策持续创造新增需求，行业盈利中枢持续上移。三、船舶行业政策支持力度
船舶工业是我国建设海洋强国、制造强国的核心支柱产业，国家层面出台多层次扶持政策，支持力度持续加码。顶层规划出台《船舶工业高质量发展实施方案》，明确绿色智能船舶转型、核心配套国产化、高端船舶攻关三大核心目标。工信部、交通运输部配套设立专项研发补贴，针对LNG船、新能源动力船舶、大型邮轮研发建造给予专项资金扶持，鼓励企业突破海外技术垄断。产业端政策严格管控新增低效造船产能，推动行业资源向头部央企集中，加速行业出清；同时大力扶持船用低速机、薄膜液货舱等关键配套自主可控，完善产业链安全。地方政府配套打造高技术船舶先进制造业集群，给予土地、税收优惠。此外，国内航运减排、智能航运试点、远洋运输扶持等政策持续落地，不断催生新船型需求，政策红利将长期释放，持续助力头部企业提升市场份额与盈利水平。四、中国船舶竞争格局
中国船舶是全球规模第一的造船央企上市平台，行业寡头竞争格局中占据绝对龙头地位。2025年公司完成与中国重工换股合并，整合江南造船、沪东中华、外高桥造船、广船国际、大连造船等核心军工民品船厂，实现全品类船型覆盖，涵盖散货船、集装箱船、油轮、LNG船、大型邮轮、军工舰艇、海洋工程装备等全部细分赛道。成功摘取了造船工业皇冠上的“三颗明珠”，分别是航空母舰、大型游轮，大型 LNG 运输船。全球维度对比，公司手持订单总量占全球近23%，规模大幅领先韩国HD现代、三星重工等海外龙头；国内同业中，扬子江船业、恒力重工等民企仅布局常规散货、集装箱船，缺乏高端液化气船与军工建造资质，技术壁垒、订单结构、客户资源均存在明显差距。公司兼具军工稀缺资质、全产业链配套、规模化成本优势三大核心壁垒，高端绿色船舶接单份额行业领先，在高附加值船型领域形成独家竞争优势，行业集中度持续提升背景下龙头红利持续放大。船舶行业景气度持续景气，公司盈利能力不断增强，公司自身竞争力与行业发展红利还在双向共振中，体现出一定程度的戴维斯双击效应。目前公司手持订单已排至 2030 年。五、2025年度经营业绩及2026年目标展望
2025年公司经营业绩实现大幅增长，全年营业收入1519.78亿元，同比增长13.97%；归母净利润78.48亿元，同比大幅增长86%，扣非净利润同比增幅接近翻倍，盈利能力显著改善。全年研发投入59.74亿元，持续加码绿色船舶、船用动力技术研发；公司分红方案优厚，每10股派3.65元，分红总额约27.47亿元，分红比例达当年归母净利润35%，公司制定了 2026 年中期利润分红方案，现金分红总额占 2026 年上半年归属于股东的净利润的比例，拟不低于 35%，股东回报稳定。年末公司手持订单652艘，合同总金额4674.51亿元，订单储备充足，且订单结构持续优化，高毛利液化气船、高端油轮占比不断提升，为后续业绩提供坚实支撑。2026年公司经营目标稳健向上，计划全年营收突破1650亿元，民品船舶完工168艘，合计载重吨1650万吨。存量高价订单集中交付，叠加双燃料等高毛利船型交付占比提升，全年盈利有望延续高增长态势。2026年一季度公司业绩已实现大幅同比增长，订单交付节奏加快，全年业绩兑现确定性较强。六、公司主要面临风险
第一，全球宏观经济下行风险。若全球贸易需求萎缩，航运市场运价持续走低，船东将推迟、取消新船订单，新船价格下行直接压缩企业盈利空间。第二，原材料成本波动风险，钢材占造船总成本比重超25%，钢材价格大幅上涨将持续侵蚀产品毛利率。第三，汇率与地缘贸易风险，船舶出口以美元结算，人民币持续升值会压缩汇兑收益；国际地缘冲突、海外贸易制裁可能影响海外客户订单交付。第四，技术路线迭代风险，低碳船舶燃料技术路线尚未完全定型，若主流技术发生变更，企业现有生产线、在制船舶存在减值压力。第五，交付延期风险，劳动力短缺、供应链零部件短缺将导致船舶交付延后，收入确认不及预期，拖累当期业绩表现。
