宏观| AI画像系列报告：AI沃土的就业画像
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么
金融工程｜金融工程2026中期策略展望：均衡配置，去伪存真
基金研究｜基金2026年中期策略：基金市场格局和投资展望
银行｜银行业2026年中期投资策略：规模与缩表
金属｜金属行业2026年中期策略系列报告之能源金属篇：去芜存菁，轻舟已过万重山
能源开采｜煤炭行业2026年中期投资策略：产能瓶颈是核心逻辑，海外冲突、安检锦上添花
家电｜暖通出海欧洲篇：热泵的弹性和空间
商贸零售｜商贸零售2026年中期投资策略报告：分化加剧、重视改善，布局优质资产
教育｜教育行业2026年中报前瞻：“三维共振”格局延续，教育行业中报业绩持续向上
AI画像系列报告：AI沃土的就业画像
每一次技术革命都伴随着劳动力市场的要素重组：传统工种退场，新型岗位崛起。
总量表象是乐观的，但表象下暗含着结构性的分野。
第一重发现：AI发展在经济体之间衍生出"内驱"与"虹吸"两条道路。
第二重发现：两条道路对应两种产业分工，内驱造硬件，虹吸拼算力。
第三重发现：尺度不同下故事反转，同样的效应在经济体之间是“稳定器”，经济体内部是“分化器”。
虹吸机制在经济体内部失效，州省县市之间没有签证与海关壁垒，经济体层面的因素被滤除后，剩下的更接近AI对就业的净效应，方向与总量表象恰好相反。
机制层面，AI对岗位形成"剪刀差"。
一进一出之间，AI沃土完成了一次结构性“人口置换”。
AI的结构性冲击会系统性扭曲总量失业率，使高度依赖该指标的货币政策面临误读风险。
风险提示：
相关性不等于因果风险；数据口径与可比性风险；样本与时点风险。
流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么
货币政策与流动性观点：6月25日央行公告称“将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标”，标志着陆家嘴论坛提到的“适时增加隔夜逆回购”落地。
对于7月而言，在本次平稳跨季的情况下，月初资金利率进一步大幅转松的空间或有限。
国债方面，除超长期特别国债外，假设其余各类型国债参考最新一期发行规模发行；超长期特别国债，假设20Y、30Y、50Y特别国债的额度参考2025年的额度进行分配，后续月份单期额度根据分配的总额度剔除4月-6月已实际发行额度后平均计算。
地方债方面，E1假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%借新还旧，主要靠7月追平；E2假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%借新还旧，在7-9月平均追平差距；E3采用当前公布的三季度地方债发行计划。
综上，我们预计7-9月政府债待发行规模为6.44-7.13万亿元，其中国债发行4.02万亿元、地方债发行2.41-3.11万亿元，净融资规模为2.90-3.59万亿元，其中国债净融资1.53万亿元、地方债净融资1.37-2.06万亿元。从月份分布来看，预计7月和9月为政府债供给高峰。
地方债观点： （1）预计7月初资金利率较难快速大幅转松，并且6月25日大连、辽宁10Y地方债情绪偏弱、未能+5bp发出，那么10Y及以内期限地方债品种利差进一步压缩可能有一定困难。（2）当前15Y的隐含税率已经回到3%左右水平，15Y新券价值较之前有所回升；20Y机构行为上周出现变化，中小型银行转为少量净卖出，但基金依然在大量净买入，对于20Y可关注6月29日发行的26浙江债43，发行规模311亿元。（3）近期保险对超长地方债配置力度持续不错，隔夜逆回购的公告在一定程度上缓解了对跨季流动性收紧的担忧，市场出现一定抢跑行为，后续关注市场是否会开始交易供给冲击。若对供给的预期导致利率调整上行，那么配置价值提升，此时可着重关注30Y。从超长不同期限机构力量来看，供给冲击时15Y、20Y的调整幅度会大于30Y。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
金融工程2026中期策略展望：均衡配置，去伪存真
A股量化：主线优势大，继续跟景气。上半年市场呈现“K型”分化，风格由"强Beta-弱动量"转为"强Beta-强动量"，原因或主要来自于产业趋势验证叠加通胀预期下对流动性收紧的担忧。
H股量化：分子端待验证，分母仍存在压力。
风格量化：不确定性增加，推荐均衡配置。
行业量化：科技+周期，关注景气行业。
因子量化：成长动量占优，高波拥挤抬升。
黄金量化：叙事或有转折，趋势暂停。
利率量化：信用整体走弱，低位震荡或持续。
基金量化：固收+增长，风格主超额。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
基金2026年中期策略：基金市场格局和投资展望
基金发行：混合型、FOF型基金发行积极。2026年至今，混合型、FOF型基金发行较为积极。
基金业绩分化较大。2026年至今偏股型基金指数收益率15.72%，收益继续亮眼。
ETF市场：宽基流出，行业主题流入。
科技制造类基金业绩领先。
科技赛道基金是当前主动权益基金中一个重要的主题方向。
展望下半年，我们认为科技主题基金、相对低估值的主题基金仍然是重要的关注方向。（1）当前AI行业快速发展，相关的行业和上市公司具有较高的成长性。（2）国家政策大力支持和鼓励科技产业的发展。（3）过去的赚钱效应对资金具有吸引力。（4）由于过去权益市场行情较好，当前市场风险偏好抬升，投资者对波动的容忍度相对更高。除科技主题基金之外，其他主题基金例如消费、金融地产、医药等方向基金今年以来平均收益为负，整体估值处于较低位。
风险提示：
1）基金风格变化的风险。本文对基金的行业划分基于历史持仓，基金的最新持仓可能与定期报告披露的持仓行业分布不一致。2）主动基金业绩无法持续的风险。本报告筛选基金的方法基于过去的数据，基金未来业绩受宏观环境变化、行业趋势、个股表现、基金经理变更等多种因素影响，未来业绩存在较大不确定性，历史业绩不代表未来表现。3）不构成具体基金推荐建议。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。
银行业2026年中期投资策略：规模与缩表
去年底，我们发布2026年银行年度策略《返璞归真》，引言主要讨论26年银行营收增速尤其是核心营收增速回升，拨备反哺利润力度下降的可能，目前这一判断已在银行一季报中得到印证，见一季报综述《再论核心营收与金市收益》。
今年以来，市场关注银行规模增速下降的影响，我们本期策略引言中进行了讨论。
从宏观环境来看，2026Q1实际GDP增速处于目标上限，但名义GDP增速仍偏低，居民部门债务需求仍偏弱，市场等待名义GDP增速修复回升。
从银行基本面看，资负息差方面，资产端将继续呈现信贷弱、同业缩、金市扩的特征；负债端，预计存款增速继续回落，发行债券增长或将逐步提升；息差方面，预计2026年后续或仍有一定边际下行压力。
投资建议：
短期来看，银行受情绪面和资金面影响较大。如果热门板块出现回调，建议随时关注银行避险机会。中期来看，银行今年有望走出顺周期行情，盈利业绩较好的银行有机会继续跑赢。长期来看，银行板块基本面稳定有韧性，ROE、业绩增速和分红率或将高于全市场平均，而估值或将低于全市场平均。而且随着未来公募基金评价体制更加注重长期业绩和实际赚钱效应，我们预计高夏普和高长期年化回报的银行板块会受益于机构风格再配置，利好银行板块折价收敛和估值修复。个股关注方向：1、继续关注徽商银行管理层稳定性确认后，高质量经营和低估值修复机会；2、关注兴业银行、平安银行、招商银行等前期被动资金流出较多的银行。3、关注兴业银行、上海银行、重庆银行和常熟银行等转债银行，分红转股价调整后的填权机会；4、关注宁波银行、杭州银行、齐鲁银行、苏州银行、青岛银行、渝农商行、招商银行、常熟银行、江苏银行、南京银行、成银银行等资产质量优、努力改善负债成本和中收的银行的长期机会；5、关注还原超额拨备后AH股国股行高股息配置价值。
风险提示：
经济基本面改善不及预期；政策力度未达预期；存款竞争加剧。
金属行业2026年中期策略系列报告之能源金属篇：去芜存菁，轻舟已过万重山
2026H1回顾：去芜存菁，能源金属价格全面上行。
锂：供需格局反转，轻舟已过万重山。
钴：资源国的觉醒。
镍：“以瓢画葫”，资源民族主义重估价值。
投资建议：
（1）锂板块：供给增速放缓，储能需求高增长，行业格局反转，锂价中枢大幅上移，建议关注量增弹性大的标的，重点关注：国城矿业、盛新锂能、大中矿业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团、赣锋锂业，建议关注天齐锂业；（2）镍钴板块：资源民族主义持续抬头，刚果（金）配额制落地，供给大幅收缩，供需格局逆转，钴价中枢上移，印尼收紧镍矿配额，矿端走向紧张，修改镍矿公式提高镍矿成本，支撑镍价上涨，重点关注：力勤资源、华友钴业，建议关注新疆新鑫矿业。
风险提示：
终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。
煤炭行业2026年中期投资策略：产能瓶颈是核心逻辑，海外冲突、安检锦上添花
国内产能瓶颈持续，超产有望加速退出。
需求端火电稳中向好，化工需求高增。
供需改善明显，价格有望回升。
投资建议：
考虑煤炭供需格局稳健、板块业绩与现金流环比有望明显改善，建议关注配置价值。标的方面，我们推荐以下投资主线：1）考虑煤价上涨空间较大，优先推荐高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源的替代风险；4）全球贸易摩擦风险以及地缘政治风险。
暖通出海欧洲篇：热泵的弹性和空间
需求筑底回升，Q1景气向上。
燃气供给受限，经济性有改善。
扩容空间广阔，暖通千亿市场。
系统能力补齐，成本优势突出。
增量可期，维持“推荐”评级。
25年以来，欧洲热泵景气修复强劲，企业预期、中国出口数据趋势一致，信号积极；短期市场叙事演绎空间虽相对有限，长期增量空间不容小觑，近两年白电龙头欧洲暖通拓展提速，份额提升空间可观，龙头公司完成系统级解决方案细分产品布局，渠道/产能稳步推进，受益于热泵中长期扩容。标的方面，推荐产业链与规模领先的暖通龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电，关注盾安环境、日出东方、万和电气、大元泵业、儒竞科技等。
风险提示：
成本及汇率波动，地缘/关税不确定性，热泵补贴及需求不及预期。
商贸零售2026年中期投资策略报告：分化加剧、重视改善，布局优质资产
行业复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑。
美护：板块韧性凸显，关注细分赛道优势标的。
医美：静待需求拐点，关注新品管线进展。
黄金珠宝：首饰金终端需求好于预期，关注强品牌力+强运营能力的龙头。
商超百货：调改成效逐步兑现，产业链加速重塑。
跨境电商：出口稳步修复，企业去库顺利推进。
投资建议：
目前商贸零售板块整体估值回落，头部品牌在流量成本提升、竞争加剧的背景下彰显业绩韧性，部分品牌通过战略调整实现26Q1业绩边际改善，板块性价比显现。具体板块来看：1）美护医美：推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、若羽臣、上海家化；建议关注林清轩等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基，周大福。3）零售：推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代；关注永辉超市、步步高等。
风险提示：
终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。
教育行业2026年中报前瞻：“三维共振”格局延续，教育行业中报业绩持续向上
“AI+教育”持续深化，行业龙头优势持续放大。
教育行业“三维共振”格局延续， 2026H1基本面持续向上。
四大变量锚定业绩，中报业绩持续释放。
投资建议：
业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“推荐”评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，中报业绩值得期待，估值优势日益显著，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。同时，教育行业是AI 重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校“第一股”，积极布局AI+教育）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理龙头，“一体两翼”战略发力）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）。
风险提示：
行业政策变动，行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。
【重要提示、免责声明及法律声明】
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明：国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。
本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
法律声明：本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
