IMI研报 | 从货币锚到安全资产:国际货币秩序变革中的中国路径

信用货币的本质，是特定生产关系下的信用关系，这是分析国际货币秩序的逻辑起点。长期以来，受苏联教政治经济学科书影响，国内很多教材将货币简单定义为“一般等价物”，并将货币的五项职能并列，而未能充分展开马克思关于货币本质是社会生产关系的深层论断。以中国人民大学《金融学》为代表的教材探索特别值得重视，其将货币界定为“价值尺度与流通手段的统一”，更贴近马克思《资本论》原典精神（即价值尺度赋予货币以社会权力，流通手段使这一权力获得现实运动形式，二者统一构成货币的根本规定。）值得注意的是，马克思对货币职能在叙述体系上不是并列的，而是呈现某种层级递进关系。例如，（1）原生职能：价值尺度与流通手段统一；（2）派生职能：支付手段（债权债务关系）；深化职能：贮藏手段（价值跨期转移）；（3）拓展职能：世界货币（信用关系突破国界）。

基于此，国际货币秩序可解构为四个逻辑层次：（1）运行秩序（原生层L1：外汇市场），核心关切是体系运转的稳定性与流动性。（2）结构秩序（派生层L2：“中心—外围”结构），反映现行国际货币格局中核心货币与外围货币的不对称依存，即“结构性矛盾”所在。（3）规范秩序（深化层L3：规则与机制），例如涵盖IMF等多边协调安排，其效力受制于结构层的权力分布。（4）信用秩序（拓展层L4：货币锚与安全资产信用）：这是最深层、最关键的支撑。一旦作为核心基石的货币锚和安全资产的信用受损，将引发市场信心崩塌，整个体系可能面临重构风险。

对此，须对“货币锚”与“安全资产”作进一步辨析：“货币锚”是维系货币价值稳定的内在约束与信用基础（自我纪律），贯穿于以上L1至L4四个层次，也是全球流动性分配与金融稳定的深层依托。“安全资产”则是吸引非居民持有的保值增值工具（外在吸引力）。两者功能定位不可混淆，而建设金融强国必须先把“货币锚”做扎实，谋定而后动。

当前百年变局的深层动力，源于空间维度（地缘重组）与时间维度（长波下行）的叠加共振。从空间维度看，地缘政治格局的重组深刻影响着世界市场的分割与碎片化，并与科技、信息、AI深度交织。麦金德等西方地缘理论关于欧亚大陆是世界重心的、陆权与海权相互制衡的地理洞察仍有参考价值，但须将其“控制世界”“阵营分割”的帝国逻辑剥离而转向合理的“通道竞争”逻辑。“一带一路”倡议正是对传统地缘学说的超越：共建“一带一路”，通过基础设施互联互通，推动亚欧大陆从“地理空间”转化为共同发展的网络，以共商共建共享为原则，提供非排他性公共产品，将传统地缘博弈的“对抗轴线”置换为区域一体化的“联通网络”。中国坚持陆海统筹、东西联动，不追求排他性陆权或海权的控制，而是致力于以高水平开放“合作共赢”，将“一带一路”通道优势转化为合作增量。

从时间维度看，长波下行期面临结构性压力。世界经济自2008年国际金融危机后进入低增长、高波动、结构性再平衡阶段。康德拉季耶夫长波理论揭示，下行期实体经济利润率承压，资本易滑向金融投机与杠杆扩张，贸易保护主义与地缘摩擦土壤增厚。当前，主要的经济体处于长周期换挡与结构调整的重叠期，全球总需求偏弱、债务存量偏高，进一步放大了竞争焦虑。这要求我们要警惕“长波下行期”的宿命论，应着力将压力转化为制度韧性。此外，AI等新一轮技术革命正在加速产业迭代，也可能使本轮周期波动的“节律”加快，从而“关键窗口”期可能集中在2030年代前半程。

当前美元体系既同时承受来自内外两个方向的压力，也具有其自身的结构性张力和韧性。从外部层面看，“美元武器化”产生反噬效应。美国金融制裁的泛化使用，迫使国际社会寻求多元化的支付备份与结算安排，加速了全球金融基础设施的多元化进程，而非单一国家的主动“去美元化”。从内部层面看，美国联邦债务可持续性挑战日益严峻。美债作为“全球无风险资产”的“信用洁净度”正在被消耗。马克思主义政治经济学分析提醒我们：当货币发行者的财政纪律松弛、货币投放脱离实体价值创造根基时，其“货币锚”在被隐性稀释。一旦市场对安全资产的信心发生根本性动摇，体系将面临系统性风险。

此外，货币霸权有其固定的生命周期，从荷兰盾到英镑再到美元，历史更迭已有先例。一旦国际货币秩序的信念层面遭到突破，货币主导权的更替方向将难以逆转。但就目前而言，所谓的“去美元化”其实并非准确描述，更可能的表现为所谓的“结构性松绑”。一方面，美元在网络效应与路径依赖的支撑下，短期内难以被取代；另一方面，国际货币体系正在从单极垄断向多极支撑、区块化链接、多网络并存方向演化。这既不是冷战式平行体系的复刻，也不是另起炉灶，而是各国在现有框架内争取更大自主选择空间的非线性动态演进。

值得注意的是，传统的“中心—外围”理论虽然可以刻画这一结构，但它本质上是面向工业化的静态理论。在AI技术加持下快速变化的动态格局中，“中心—外围”理论可能已经明显不足，需要进一步修正与发展。如何将地缘变量与货币矩阵动态耦合，进行量化追踪与情景建模，是更具前沿性的研究方向之一。

习近平总书记强调“坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨”。对应于马克思《资本论》三卷的内在逻辑，可构建“生产—流通—货币”三位一体分析框架。

（1）在生产环节（《资本论》第一卷逻辑），货币通过银行信贷进入企业运营（工资支付、资源配置），这是货币与实体最直接的咬合。咬得住，再生产才能运转。在生产环节，货币体现的是生产性货币与工资收入的本质（银行向企业发放贷款，企业运营后向员工支付工资），这一信用传导链条是实体经济运转的基础。

（2）在市场流通环节（《资本论》第二卷逻辑），商品必须完成“惊险的跳跃”。货币政策需要提供稳定可预期的货币环境，避免支付瓶颈导致库存积压与三角债蔓延。伴随贷款创造存款与存款货币创造共同支撑着商品流通，在货币政策目标（基本的数量方程MV=PY）下，社会融资规模增长、货币供应量增长需要与经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

（3）在货币环节（《资本论》第三卷逻辑）：进一步，价值尺度（对应生产环节）与流通手段（对应市场流通环节）相统一即货币，进而货币信用牵引资源配置，但“铁律”仍然是只能分配已有或预期的价值，不能无中生有替代生产效率。一旦信用链条脱离实体现金流，就会从“引水灌田”变为“水在渠里自转”。

（4）金融市场的循环是“二次回路”（资产配置、期限匹配、抵押链条），安全资产（如国债）是其“定海神针”。经济货币化之后，货币会在金融市场中进行流动性再分配，安全资产在其中占据重要位置。

（5）实体经济与金融市场的货币需求相互叠加，使货币流量监测极为复杂。不能简单认为货币量仅仅服务于实体经济，其在金融市场中的循环同样不可忽视。监管必须守住边界：不仅货币供应量和社会融资规模要与名义经济增速基本匹配，还要关注杠杆率、期限错配、抵押品质量、同业嵌套等，避免金融自我循环“脱实向虚”。

（6）数字货币的发展为以上循环引入了新路径，但目前仍然处于探索阶段。数字货币虽然改变了技术路径，但是可能仍然需要面对“信用靠实体背书”的根本命题。

（7）在开放策略上，现阶段主轴是金融如何服务贸易投资便利化与管道式开放。资本账户开放需坚持“项目选择、管道设计、节奏管理”的组合拳，优先级为：先实业后金融，先长期后短期，先规则对接后价格接轨。

就当前发展阶段而言，金融服务实体是根本宗旨所在，对外层面以促进贸易和投资为主，尚不到全面金融化的阶段。国内与国外体系的连接，目前依托互联互通机制、商品和劳务进出口、外资引进来与走出去以及管道式的金融开放来实现；一旦真正实现资本账户全面开放，国内利率与国际利率的接轨问题将随之而来，需要审时度势、稳慎推进。

2023年中央金融会议召开后，新华社通稿开篇“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。”上述重要表述有其深刻的逻辑意涵，并非简单并列，而是有内在层次要求。这与马克思货币职能并非“五项并列”的道理相通，排列方式本身就是意义所在。此外，对于金融强国建设：

（1）从关键核心金融要素看（即“六大要素”）：“拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍。”主要是面向国际（竞争力）。

（2）从现代金融体系看（即“六大体系”）：“建立健全科学稳健的金融调控体系、结构合理的金融市场体系、分工协作的金融机构体系、完备有效的金融监管体系、多样化专业性的金融产品和服务体系、自主可控安全高效的金融基础设施体系。”及做好“五篇大文章”看：“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，主要是立足国内（治理能力），以上共同构成金融强国建设的内外双轮驱动。

（3）从人民币国际化战略看，对外而言，长期的最终目标是迈向全球安全资产，但是这一目标较为遥远；对内而言，中短期内最紧迫的战略任务是“货币铸锚”，即夯实人民币信用基础，稳慎扎实构建以中国国债为核心的优质抵押品体系。

（4）从币值纪律要求看，“十五五”规划纲要已明确指出“保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”及“增强人民币汇率弹性，保持在合理均衡水平上基本稳定”，以上是现阶段人民币币值稳定、货币铸锚基本纪律要求重要体现。

（5）从底层资产优化与净化看，在新质生产力领域，货币锚背后的底层资产还应逐步向高科技产业转化，推动央行资产负债表结构优化，引导金融资源沉淀到高科技产业，而非旧产能。此外，必须加快妥善处理地方债务问题，防范化解隐性债务风险，进一步提升国家宏观资产负债表质量，这也是通向安全资产的必要前提。

（6）从抵押品体系升级看，构建以中国国债为核心的优质抵押品池，让全球市场相信人民币信用链条的可靠性，是通往安全资产的必经之路。待条件有利时，再进一步运用金融正反馈机制放大杠杆效应；在“美元荒”等特殊时机，逐步具备提供全球流动性意愿与能力，从而在全球流动性网络节点上有更大的主动作为。

中国探索的国际金融新秩序，既非复制冷战时期的平行体系，也非完全另起炉灶，而是在现有体系内寻找符合自身定位的路径。其核心原则是“被需要”而非“挥拳头,”即依靠提供公共产品和扩大合作网络来增强影响力，而非依靠制裁与排他手段构建封闭圈。

货币作为分配工具，在不同体系下服务于截然不同的价值取向。西方货币金融哲学观下将货币作为强制性分配工具，内嵌等级差异；东方货币哲学观下旨在将国际货币合作塑造为惠及广泛的国际公共产品（人类命运共同体的金融逻辑，与西方货币金融体系中分配不均、等级差异的内在问题形成根本区别）。实践路径上，CIPS、货币桥（mBridge）等基础设施，坚持非排他性、开放性、中立性，不设“筛选器”，不搞“俱乐部排他”，指向“公共航道”逻辑。

以新大航海为喻：旧秩序如一艘冒烟的巨轮，遮蔽原有航道；新秩序的方向不指向任何具体国家或阵营，而是在“共同发展与共同安全”的文明之光指引下，指向“共同未来”。越来越多的参与者不是被制裁和武力所迫，而是被“共同利益、共同发展与共同安全”所吸引，调转船头。这束文明之光就是“人类命运共同体”；这片蓝海就是金融强国为之奋斗的星辰大海。

针对本期研究报告主要内容，“大金融思想沙龙”第276期与会嘉宾围绕美元体系结构性松绑、人民币国际化战略窗口期以及金融强国建设的货币铸锚路径等方面展开深入讨论。

商务部国际贸易经济合作研究院研究员徐德顺从国际货币秩序变革与金融强国建设的角度，深入剖析了当前国际货币体系面临的问题及国内金融改革路径。他指出，针对当前国际货币体系面临“人为因素”干扰、IMF份额与治理改革推进缓慢等问题，国际社会需凝聚共识、团结协作，共同推动国际货币体系向更公正合理的方向发展，为人类文明进步提供支撑。此外，在国内金融改革与金融强国建设方面，一是要推进人民币国际化与贸易投资相适配，把握好人民币国际化的战略窗口期；二是要提升海外中资金融机构的服务能力，通过学习借鉴国外先进银行的经营管理经验，真正实现“金融走出去”；三是金融服务实体经济要同步兼顾投资端和融资端，既让有产者拥有稳定的投资渠道与财产性收入，也让创业者、中小微企业获得便捷的融资支持。

世界金融论坛高级研究员、中国银行原首席研究员宗良围绕当下及未来国际经济金融秩序展开深入探讨。当前国际货币体系正处于变革的关键窗口期，三大核心驱动力正重塑全球货币格局：一是地缘冲突显著提升全球货币安全的优先级；二是数字金融迭代持续重塑跨境支付体系生态；三是金融安全重构改变全球财富中心格局。他指出，未来货币体系将形成以主权货币多元化为主导，数字货币、稳定币和黄金为补充的发展方向。在此背景下，需以“十五五”规划为指引，推进人民币国际化进程，提升资本项目开放水平，构建自主可控的人民币跨境支付体系。具体路径包括：一是在重点区域、大宗商品贸易与投资结算领域实现突破性进展；二是稳步提升人民币在全球储备货币中的占比；三是依托数字人民币抓好全球货币体系变革先机；四是完善自主金融基础设施，筑牢金融安全防线；五是深化制度型开放与全球治理改革参与，进一步提升中国的国际话语权。

中国人民大学财政金融学院教授陆利平围绕人民币国际化的发展逻辑与传播路径展开了深入探讨。他指出，人民币国际化并非单纯依靠金融政策推动，而是国家实体经济实力提升的衍生成果。其核心根基在于国内强大的制造业体系与科技实力，以及企业、金融机构持续走向海外、深化国际经贸交织。因此，应通过持续夯实实体经济实力，扩大跨境经贸合作规模，稳步推动人民币国际化。此外，人民币国际化离不开国际社会的认可。他认为，应积极向国际宣传推广优质的理论成果与研究观点，借助海外新媒体平台对外传播国内成熟的金融研究成果与人民币国际化逻辑，以扩大国际影响力。同时，他鼓励青年学子主动走向海外进行交流、就业与创业，利用青年群体的跨域交流搭建中外金融沟通桥梁，这不仅有助于提升人民币的国际认可度，更能为赋能金融强国建设提供有力支撑。

首都经济贸易大学金融学院副教授赵然深度分析了国际货币秩序变革与人民币国际化发展的问题。她强调，当前人民币国际化在贸易结算层面成果显著，但主要停留在货币技术结算层级，计价话语权薄弱，多数跨境贸易、能源交易仍依附美元计价体系，货币权利与制度话语权层级发展滞后。她指出，美元未来在全球货币中的权重必然趋于下行，但短期内“去美元化”尚不具备现实条件，因美元仍具备全球金融基础设施主导优势。不过，次贷危机与新冠疫情两轮量化宽松的市场反应分化、美债评级下调以及俄乌冲突下的金融市场异常走势，均显现美元体系信心松动信号，叠加美国金融制裁冲击其稳定性，人民币国际化迎来窗口期。她强调，货币秩序的核心在于稳定，能营造稳定金融环境的国家将掌握全球金融主动权。依托中国经济稳定的定力与美元体系松动的契机，人民币国际化内生动力充足，发展潜力将超出预期。

注：本文系中国人民大学国际货币研究所研究报告，编号IMI Report No.2611，发布于“大金融思想沙龙”第276期，作者：林楠(中国社会科学院金融研究所国际金融与国际经济研究室副主任、副研究员)