【研报 A247】AI大模型行业深度:国产大模型两条发展路线、营收与估值拆解

摘要：本报告聚焦行业效率变革拐点，重点拆解智谱AI与MiniMax两大港股头部大模型厂商。全球形成中美双极格局，中国开源模型全球份额快速攀升，2026年国内大模型市场规模有望突破700亿元。智谱作为清华系学院派龙头，GLM5采用7440亿MoE架构，全程基于国产昇腾算力训练，幻觉控制、科学推理指标行业领先，依托MaaS开放平台+政企私有化部署双轮变现，2025年API业务收入大幅增长，B端毛利率超50%。对比MiniMax全球化多模态路线，二者技术基因、市场布局、盈利结构差异显著。报告梳理算力基建、垂直行业、平台企业三大投资主线，同时提示芯片出口管制、行业价格战、商业化不及预期等核心风险。