研报速读 | 华泰睿思 20260702

研报速读 | 华泰睿思

今日关注

今日关注8大主题：厄尔尼诺驱动大水电估值修复、高股息防御价值回归、锂电产业链涨价周期、港股通调整抢跑策略、智驾产业链证券化提速、AI重构经济学范式、AI资产关注度提升、有色金属板块高赔率机会。

• 海外观察：海外通胀超预期与美联储加息预期升温，科技市场杠杆水平高位震荡，对红利底仓形成边际利好。

• 国内宏观：AI从底层假设重构经济学范式，稀缺性迁移、要素体系重构，投研需关注新高频指标和AI周期领先指标。

• A股策略：成长拥挤度高企、估值处年内高位，建议均衡布局，增配稳定型红利（银行、电力、公用事业、交运）对冲科技回调风险。

• 港股策略：9月港股通调整预计51只纳入，南向资金左侧抢跑延续但超额收窄，正式入通前后需防范获利了结。

• 固定收益：高股息底仓防御性价比修复，量化信号体系仍偏谨慎；债市以稳定型红利替代纯债配置思路值得关注。

• 行业机会：锂电产业链7月排产环增3%、多环节涨价，储能政策加码叠加去库；智驾Momenta通过聆讯、法规框架全球推进；有色板块看好黄金铜铝锡高赔率特征；公用事业厄尔尼诺驱动来水偏丰预期，大水电PE处近3年低位；汽车智驾&机器人产业趋势向上。

• 量化观点：高股息信号体系趋势看空、期限利差看空，综合偏谨慎；港股通纳入窗口期超额中位数+1.7%，调出标的跑输-5.2%。

• 风险提示：科技拥挤度与回调风险上升，地缘溢价回落削弱周期型红利支撑，厄尔尼诺来水实际偏差及电价下行压力。

华泰 | 固收：智能经济学 — 从基本假设到分析范式

🔑 核心观点

• AI使标准化认知劳动、知识生产的边际成本大幅下降，但算力、电力、高质量数据和人类注意力成为新稀缺资源

• AI兼具资本、劳动和TFP属性，要素框架需从"要素加总"转向"任务和流程"，新增智能资本、数据与场景资本等维度

• 经济主体从独立决策者转向人机复合系统，模型同质化可能放大羊群效应，尾部风险结构发生变化

• 传统"三流+四循环+五部门"框架需扩展为含硅基部门的"五流+五循环"，新增AI算力-模型-数据自循环

• 投研方法论需重建AI周期领先指标，关注GPU交期、Token价格与调用量、数据中心利用率等新高频数据

💡 投资建议

图说研报 | 关注中国AI资产

🔑 核心观点

• 中国AI产业链正从基础设施投资向应用层快速扩散，算力、大模型、智能驾驶与机器人构成四大主线方向

• 中美AI资产存在明显的估值差，中国AI企业商业化落地速度加快，估值修复空间值得关注

• AI应用端渗透率提升带动产业链各环节景气度上行，从芯片到应用的全链条投资机会正在展开

💡 投资建议

一图速览 | 有色板块的投资主线梳理

🔑 核心观点

• 有色金属板块当前具备高赔率特征，黄金、铜、铝、锡等品种受益于供给约束与结构性需求增长

• 全球绿色转型和电气化进程持续拉动铜铝需求，矿山资本开支不足制约中长期供给释放

• 黄金在地缘不确定性、央行购金及美元信用体系重塑背景下，中长期配置价值依然突出

💡 投资建议

华泰 | 月论高股息：红利防御价值或回归

🔑 核心观点

• 6月成长风格延续强势但波动加大，成长拥挤度高企，科技指数波动率放大提示拥挤交易脆弱性，红利底仓防御性价比正逐步修复

• 海外通胀超预期与美联储加息预期升温、科技市场杠杆高位震荡，叠加IPO节奏与资金风格再平衡，红利底仓边际利好增强

• 险资OCI账户偏好和低利率"资产荒"的再配置需求为稳定型红利提供坚实底层支撑，2026年险资仍将大力开展红利策略

• 建议重点关注银行、电力、公用事业、交运等防御型稳定红利；对煤炭等周期型高股息品种需结合景气度与股息率精选

• 银行PB仅0.65倍、股息率约4.54%，性价比突出；保险Q2利润大幅反弹概率高，夏普比率优良

💡 投资建议

华泰 | 电新：7月电池排产环增3%

🔑 核心观点

• 7月锂电全产业链排产环增，电池+3.2%、正极+6.2%、电解液+6.8%，旺季效应叠加储能和出口退税抢出口驱动下半年加速提升

• 全球储能电池连续12个月去库至28.7GWh，欧盟三方协议目标2030年储能200GW，国内十五五规划源储调节能力增长40%

• 锂电多环节出现涨价：隔膜涨0.05元/平、磷酸铁锂加工费涨超2300元/吨、铜箔涨1000元/吨，供需偏紧格局持续

• 欧洲新能源车前5月销量同比+29%，国内商用车销量同比+31%，单车带电量提升支撑整体需求

💡 投资建议

华泰 | 策略：2026年9月港股通调整预测

🔑 核心观点

• 预计9月港股通调整51只纳入、14只剔除，纳入个股集中在资讯科技业（19家）和医疗保健业（14家），整体弹性或偏大

• 港股通"抢跑"交易显著，考察截止日至公告日区间潜在纳入个股跑赢恒指，但本轮超额较25年有所缩窄

• 入通窗口期新入通个股相对恒指超额中位数+1.7%/均值+4.8%，但正式入通前后可能出现获利了结

• A+H两地上市股票（大金重工、圣邦股份等）将于7月入通时间更早，MINIMAX-W预计8月6日纳入

💡 投资建议

华泰 | 汽车：Momenta和易控通过港交所聆讯 — 智驾&机器人系列

🔑 核心观点

• Momenta通过港交所聆讯，全球独立城市NOA份额64.5%，量产飞轮兑现：累计量产车型68款、安装量约68万辆，许可收入占比升至40.1%

• 中外L3/L4自动驾驶法规框架同步推进，中国牵头全球首部ADS技术法规，监管从"证明能开"转向"证明安全"，为2027年L3量产扫清障碍

• 人形机器人加速进入汽车工厂真实场景应用，Optimus官方Q3量产指引不变但市场对量产确定性存疑，板块从主题驱动转入量产兑现期

• 易控智驾通过聆讯并落地澳洲矿区，无人矿卡进入"渗透率+资本化"双拐点

💡 投资建议

华泰 | 公用事业：厄尔尼诺或带来大水电估值修复机会

🔑 核心观点

• 历史复盘显示厄尔尼诺事件不等于来水偏枯，大水电主汛期发电量总体受益于厄尔尼诺事件，雅砻江水电主汛期来水有望显著偏多

• 5月已进入厄尔尼诺状态并快速发展，夏秋季将发展为中等及以上强度事件，长江以南夏秋季降水易较常年偏多

• 大水电市场化电量比例低，受电价下行实际影响远小于表观降幅，来水偏丰带来的电量增长弹性高于电价波动影响

• 长江电力、国投电力PE均处近3年1%分位，川投能源PB处近10年5%分位，估值处于历史极低水平

💡 投资建议