核心结论
野村证券研报《D-Dollarization Theme Remains Intact》（去美元化主题依然稳固）认为：美伊战争带来的美元走强只是暂时性干扰，去美元化的结构性趋势并未改变。报告预测到 2026 年底美元指数再跌约 4%，全球资本正从北美转向亚洲，人民币有望升值至 6.5。研报由分析团队 Q+ Chan 领衔。
一、宏观定调：去美元化趋势未改
野村在报告开篇即定下基调：去美元化的趋势虽被美伊战争暂时打断，但无论未来是否达成新的停火协议，这个主题都将重新获得动能。
关键时间节点
2026 年 2 月 28 日美伊战争爆发时，全球陷入恐慌，美元指数和美债作为传统避险资产表现强劲，一批"去美元化怀疑论者"随即出现，认为"关键时刻还是美元靠得住"。
野村的判断与之相反：
• 美伊战争只是一次暂时性干扰 • 随着可能的停火协议签署，即使和平能持续超过两周并带来全球石油供应正常化，美元短期的贸易条件改善与资金流入效应就会逆转 • 预测：到 2026 年底，美元指数将从当前水平下跌整整 4%
投资提醒
不要被短期战争蒙蔽双眼，底层的结构性减配（美元资产）才刚刚开始。
二、资金流向：全球资本用脚投票
报告用两组数据揭示了资金的真实动向。
资产配置偏好：亚洲首位，北美垫底
野村 vs 彭博调查数据
在未来资产配置计划中：
• 亚洲：约 59%（首位） • 欧洲：19% • 北美：仅 10%（最不受欢迎的投资目的地） • 新兴市场：10%
这种"降维打击式"的差距说明：全球大型资管机构都在用脚投票。欧洲和新兴市场虽排名靠后，仍在分食原本属于美元资产的份额。
美国吸金能力大幅衰退
Danger
美元资产的吸金能力已大大不如从前，宏观层面的流动性正从美国向外溢出。
三、配置转向的三大深层原因
野村分析了导致全球减配美元资产的三个结构性因素。
1. 可预测性的丧失
报告引用法国总统马克龙在 4 月 3 日的发言：中等规模的国家应联合起来反抗美国的不可预测性。 这种不可预测性不仅来自外交，更来自对资产安全的担忧——美国在全球各地进行金融制裁，俄乌冲突后冻结乃至没收俄罗斯资产，都引发了全球对美国资产安全性的担忧。
2. 地缘政治的连环风险
继伊朗之后，特朗普政府的激进政策并未停歇：
• 威胁以强硬手段夺取格陵兰 • 对古巴喊话"你就是下一个"
Warning
这种极端不确定的政治环境，现在已成为最大的风险。
3. 新兴市场的虹吸效应
资金逃离美国的同时，新兴市场成为最大受益者：
| 96 亿美元（约 7 倍增长） |
这意味着全球资本一直在寻找能替代美元资产、或具有增长潜力的底层资产。
四、美联储变数：独立性的致命伤
美联储人事变动
• 鲍威尔（Powell）主席任期将于 5 月中旬结束 • 特朗普预计任命**沃什（Warsh）**接任 • 目前美联储 7 名董事中，可能 4 名由特朗普决定 • 这引发了市场对美联储独立性丧失的巨大恐慌
历史警示：1973 年尼克松干预美联储
野村给出历史对照——1973 年尼克松总统干预美联储时期，美元指数在短短半年内暴跌 18%。野村警告：若美联储失去独立性，历史可能重演，这将是美元长期走弱的致命伤。
降息预测
叠加美国经济在 2026 年第四季度放缓的预测，将进一步压缩美元资产的溢价。
五、隐藏的房产投资信号：美元资产的脆弱面
虽以外汇和宏观经济为主，报告中一组数据对房产投资者至关重要。
外国持有美国资产的规模（截至 2025 年 Q4）
| 22.3 万亿美元 | ||
不良科技贷款激增
AI 泡沫后遗症
到 2026 年 4 月，美国不良科技贷款占比已从去年的 5.8% 飙升至 15.8%。背后正是此前 AI 概念被过度炒作，导致不良科技贷款节节攀升。
含义：原本作为中产及高净值人群全球配置首选的"美元+美股+美债"组合，现在已经不再安全。
六、钱去了哪里：非美元资产的机遇
养老金的套保卖盘
野村分析：日本、台湾、澳大利亚的养老金及保险机构目前美元套保比例极低。
抛售规模测算
若美元走弱，这些机构只要将套保比例提高到 5%，就会产生约 1.1 万亿美元 的卖盘。这种规模抛售必然推动非美元资产（人民币、日元）的升值。
人民币升值预测
人民币核心资产利好
野村预测：人民币到 2026 年末将升值至 6.5。对持有人民币资产，特别是北京、上海等核心城市优质房产的人，是重大利好。
逻辑：在美元信用收缩、全球财富重估的背景下，优质人民币核心资产将重新成为新的避风港。
七、三大核心信号总结
野村研报传递的核心信号
1. 宏观定调转折：美伊战争停火标志着美元避险溢价的终结，去美元化已通过全球调查和资金流向得到市场验证，不再只是口号 2. 警惕美元陷阱：若美联储新主席上任后独立性丧失，叠加不良科技贷款激增，配置美元资产"躺赚"的时代正式结束 3. 拥抱亚洲/人民币资产：无论养老金套保操作还是人民币 6.5 的预测，都指向同一趋势——资本向亚洲、向具有实体产业支撑的货币回归
对普通投资者的启示
若你的一线城市房产仍处于"水下"状态，野村这份报告提供了一个不同视角：未来去美元化主题必然重新点燃，被低估的人民币核心资产或许才是真正的"黄金"。
