一、企业概况
广州通则康威科技股份有限公司（简称“通则康威”）2019年设立，2023年股改，注册及核心经营地位于广州市南沙区。公司是一家专注4G/5G宽带连接终端研发、设计、外协生产与全球化直销的专精特新重点“小巨人”、广东省制造业单项冠军企业，核心赛道为5GFWA固定无线接入终端，深度贴合国内十五五规划6G前瞻布局战略，同时紧扣数字丝绸之路、一带一路海外市场拓展政策导向。
公司属于人才密集、技术驱动型通信终端制造企业，研发人员占比长期维持50%以上，截至2025年末拥有发明专利104项、软件著作权143项，搭建覆盖紫光展锐、中兴微、S公司、联发科、高通的多芯片产品研发平台，是紫光展锐5G数据芯片首家Alpha合作客户，率先实现国产5G芯片商用落地，是国内除华为、中兴之外唯一跻身全球5GFWACPE供应商前十的本土厂商，2024年全球产品出货量占头部厂商总规模近10%，产品销往全球八十余个国家和地区，核心服务全球跨国电信运营商。
二、股权结构
截至IPO申报阶段，公司总股本10931.92万股，实控人侯玉清直接持股28.95%，同时通过通康投资、四家员工持股平台（通康创智投资、通康创信资本、通康创义资本、通康创仁投资）间接持有股权，合计控制53.62%表决权，上市后仍可控制40.21%股份。
公司股权分为创始自然人股东、员工持股平台、外部投资机构三大类。创始自然人股东中单建新持股12.81%、王伍持股11.89%，二人均为公司董事、核心高管；陈玉、姜汉、夏荣平三名创始骨干各持股4.57%，为公司副总裁、总裁助理等核心经营层。员工持股平台合计持股15.52%，四家合伙企业执行事务合伙人均为侯玉清，合伙人全部为公司在职骨干员工。外部投资机构包含浚泉修能、创东方富博、红砖东方等六家备案私募基金。
三、业务情况
（一）主要业务
公司主营宽带连接终端设备研发销售，产品分为五大品类，核心收入来源为CPE类产品，2025年CPE产品收入占比83.87%，其中5GCPE贡献63.28%主营业务收入，是企业增长核心驱动力。其余品类包含便携式MiFi/Dongle、工业级路由器、光通信xPON设备、传统无线整机，形成无线为主、有线补充、消费+工业双覆盖完整产品矩阵。
公司技术层面构建双核心路线。一是国产芯片替代主线，以紫光展锐、中兴微平台为核心，是国内最早规模化落地国产5GCPE的厂商，国产芯片产品2025年收入占比55.85%，在海外新兴市场具备高性价比优势；二是海外芯片补充路线，依托联发科、高通平台满足欧美高端运营商高性能需求，多芯片并行规避单一供应链断供风险。公司生产端全程轻资产，仅保留研发、测试、品控团队，PCBA组装、整机外协，派驻技术与质量人员驻厂管控。
公司主营业务收入构成（单位：万元，下同）
（二）主要客户
公司采取直销模式，不通过中间商分销运营商核心订单，核心客户为全球跨国电信运营商，2025年运营商客户收入占比79.47%，贸易商、行业客户为补充，下游客户集中度偏高，前五大客户营收占比64.01%，头部客户Airtel单家营收占比32.85%，电信行业天然寡头垄断，客户集中为行业固有属性。
区域市场高度聚焦海外，2025年境外收入占比90.61%，其中撒哈拉以南非洲为第一大市场，收入占比50.93%，中东北非占比23.90%，两大区域合计贡献超7成营收，亚太、欧美市场稳步拓展。
公司主营业务收入销售地区
（三）主要供应商
上游原材料以通信芯片、模组、PCB电路板、电子元器件、电池为主，芯片为成本核心，供应商分为国产与海外两大体系，国产供应商包含紫光展锐、中兴微、移远通信、日海智能等，海外供应商为联发科、高通、大联大控股。
四、财务分析
（一）营收规模
2023-2025年公司主营业务收入分别9.94亿元、11.31亿元、16.33亿元，三年复合增速超30%，增长动能强劲，核心驱动为5GCPE出货量爆发。2023年5GCPE销量59.42万台，2025年增长至151.50万台，两年销量翻倍；光通信、工业电子、传统整机新品类2024-2025年实现从零到规模化突破，第二增长曲线成型。分区域看非洲市场持续放量，欧美高端订单逐步落地，支撑营收持续高增；产品端呈现“量增价降”特征，5GCPE单价由2023年914元降至2025年682元，属于行业正常发展规律，出货量增幅完全覆盖单价下滑，营收保持高速扩张。
（二）盈利指标
归母扣非净利润2023年9874.96万元、2024年7523.72万元、2025年8761.22万元，2024年利润阶段性下滑，2025年随国产芯片高毛利产品放量企稳回升，整体盈利相对稳定。
毛利率连续三年下行，2023年30.60%、2024年27.77%、2025年23.19%，主要因全球运营商压低终端采购价格、海外中低端市场低价竞争、上游芯片原材料涨价。公司应对策略为：深化国产芯片自研蜂窝单元方案降本，优化硬件结构减少元器件，推出新一代高性价比产品，2025年四季度新品毛利率已有所回暖，长期毛利率下滑趋势有望扭转。
（三）资产情况
资产规模持续扩张，2025年末总资产14.07亿元，资产负债率54.63%，伴随业务扩张经营性负债同步增长，整体负债水平处于通信制造企业合理区间。资产结构中应收账款增长最为显著，2025年末应收账款5.32亿元，占流动资产41.32%，海外运营商账期较长、营收快速扩张导致应收同步抬升，存在坏账计提与资金占用风险；存货2.51亿元，通信产品技术迭代快，滞销存货存在减值压力。经营活动现金流三年持续为正，2023-2025年分别5014万元、4476万元、5549万元，现金流匹配净利润，但应收、存货占用导致现金流增速低于营收增速，上市补充流动资金可有效缓解营运资金缺口。公司无重大有息负债，偿债压力较小，但业务持续扩张下自有资金不足以支撑研发与海外渠道投入，募资具备充分必要性。
五、行业情况
（一）行业概况
国内大力支持FWA固定无线接入设备发展，海外FWA作为低成本弥合数字鸿沟核心方案，获得各国运营商政策支持，行业长期政策红利充足。
当前，全球固定宽带渗透率分化显著，非洲仅1%人口拥有固定宽带，中东、东南亚光纤覆盖不足，FWA设备市场长期增量空间广阔。根据GSMA行业数据，2025年末全球5G连接数达28亿，预计2031年增至64亿；2025年全球FWA连接1.85亿，2031年有望突破3.5亿，其中90%为5GFWA。各区域5G渗透率提升空间巨大：2024年中东5G占比7%、非洲仅3%，2030年预计分别提升至49%、17，持续带动5GCPE采购需求。全球运营商81%已推出FWA服务，北美、中东、非洲成为核心增量市场，4K视频、VR、工业互联网、边缘计算等应用持续拉动大带宽无线终端需求，行业中长期需求确定性强。短期行业呈现“价跌量增”格局，终端单价下行，但出货量高速增长，市场规模持续扩容。
（三）行业竞争格局
行业参与者分为两类，一是华为、中兴、诺基亚、爱立信综合通信巨头，全产业链布局，基站+终端协同供货，资金、品牌、全球资源优势极强；二是通则康威、创维数字、瑞斯康达等专业终端厂商，聚焦宽带接入终端，差异化深耕海外新兴运营商市场。全球5GFWACPE排名中，中兴、华为分列前三，通则康威第七，为大陆唯一独立进入前十的专业厂商，差异化竞争优势突出。
六、企业分析
（一）企业优势
✏ 细分赛道优势
全球第七大5GFWACPE供应商，国内除去华为中兴唯一海外规模化厂商；作为紫光展锐首款5GCPE合作Alpha客户，率先完成国产芯片商用，国产芯片产品收入占比超55%，在亚非新兴市场具备极强成本竞争力，契合全球供应链多元化趋势，地缘风险抵御能力优于单纯海外芯片厂商。
✏ 研发与技术壁垒深厚
三年累计研发投入超2.5亿元，研发人员占比持续超53%，拥有百项发明专利，掌握整机射频、软件定制、网络优化全套底层技术，可根据各国运营商频段、网络要求快速定制产品，迭代速度领先同行；核心团队跨越2G至5G完整周期，兼具硬件、软件、海外运营复合经验，四层员工持股绑定核心人才，人员稳定性高。
✏ 全球化优质客户
深度绑定Airtel、MTN、Ooredoo等全球顶级跨国电信集团，合作周期长，运营商认证替换成本极高；产品覆盖80余国，海外本地化子公司提供售前投标、售后运维一体化服务，响应速度优于国内同行，海外渠道壁垒难以复制。2025年成功进入欧洲大型运营商供应链，打开高端市场增长空间。
✏ 轻资产灵活经营模式
生产环节全部外协，无需大额厂房设备资本开支，可快速匹配运营商淡旺季订单波动，固定资产周转效率高；资源全部倾斜高附加值研发、海外销售环节，ROE水平优于重资产制造同行。
✏ 完整多芯片产品矩阵
同时布局紫光展锐、中兴微、联发科、高通多技术平台，覆盖低端普惠到高端全价位产品，单一芯片断供风险大幅降低，可适配不同区域运营商预算与网络标准，订单获取能力更强。
（二）企业不足及风险
✏ 毛利率持续下行
受行业价格战、上游芯片涨价、中低端产品占比提升影响，近三年毛利率连续下滑，虽然新一代国产产品有所修复，但长期价格竞争环境下盈利空间提升存在压力；产品单价逐年下降，依赖出货量增长拉动营收，增长模式存在一定依赖性，若无法持续通过芯片、结构降本，毛利率将进一步收缩。
✏ 客户集中度偏高
第一大客户Airtel营收占比超30%，前五大客户合计超64%，若头部运营商缩减采购、压低价格、更换供应商，将直接对营收、利润形成重大冲击，行业寡头格局下短期难以彻底分散客户结构。
✏ 应收、存货双高
海外运营商账期较长，应收账款规模持续攀升，叠加通信产品技术迭代快，存货减值、坏账两大潜在风险持续存在，公司经营性现金流增速落后于营收扩张速度，资金周转效率存在短板。
✏ 区域集中风险
超90%收入来自海外，非洲单一市场营收占比过半，若非洲地区地缘冲突、经济衰退、电信投资缩减，公司业绩将直接遭受重大冲击；境内市场布局薄弱，无法形成内外市场对冲。
✏ 轻资产模式风险
完全依赖外协加工意味着公司对生产环节的控制力不如自建工厂。若外协厂商出现产能不足、良率下降或管理混乱，将直接导致产品交付延迟和质量瑕疵，损害公司声誉。
✏ 上游芯片风险
主控、射频芯片为核心成本，存储、通信芯片周期性涨价直接压缩盈利；部分海外芯片受出口管制影响存在供货不稳定风险，国产芯片短期性能上限不及海外高端方案，高端市场拓展受限。
✏ 技术标准与专利许可风险
通信行业技术标准更新快，专利壁垒高。公司可能面临标准必要专利（SEP）的许可谈判，若谈判破裂或费率过高，将增加合规成本甚至面临禁售风险。
✏ 海外地缘、关税、汇率波动对海外营收的冲击
公司90%收入来自海外，各国加征关税、进出口管制、芯片出口限制、贸易壁垒持续增加；部分国家对华通信设备出台限制政策，可能限制产品准入，海外业务存在政策不确定性；美元结算汇率大幅波动，每年产生大额汇兑损益，扰动利润。
