🏦 覆盖机构：摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）、汇丰（HSBC）、摩根大通（J.P. Morgan）、野村（Nomura）、瑞银（UBS）、伯恩斯坦（Bernstein）、巴克莱（Barclays）、SemiAnalysis
一、核心宏观事件 & 闭门会
🔴 6月27日 大摩闭门会 —— 年度最重要的半导体产业定调
原文标题：260627 大摩闭门会：上调2030国产 AI 芯片市场至910亿美金自给率70% 功率半导体供给驱动涨价 DRAM NAND NOR全面缺货涨价 台积电2027年CoWoS产能增60%等议题全景解读
议题 核心结论 国产AI芯片 上调2030年中国国产AI芯片市场规模至 910亿美元，自给率目标 70% 功率半导体 供给端驱动涨价，产能紧缺持续 存储芯片 DRAM、NAND、NOR 全面缺货涨价 ，AI算力需求挤占全品类存储产能 先进封装 台积电2027年 CoWoS产能增60%，支撑AI芯片供给放量 🟠 6月26日 大摩闭门会
二、AI / 半导体 核心研报
📌 1. 记忆体（Memory）—— 「AI排挤效应」引爆全品类涨价
美光科技（MU.US）
维度 汇丰（HSBC） 瑞银（UBS） 评级 买入 强烈看好 目标价 $1100 → $1700 — 核心业绩 DRAM/NAND价格涨幅超预期，NAND利润率大幅提升 营收414.56亿美元，毛利率84.9%，EPS $25.11，全面超预期 独家亮点 本轮存储景气周期在AI驱动下强度和持续性远超以往，尚处早中期 签订战略客户协议，含低价保底条款，覆盖超50%营收；客户预付最高 500亿美元 作为违约补偿，现金流确定性极强 估值逻辑 — 市场对公司估值将从周期股切换为成长股 💡 一句话：美光不仅业绩炸裂，更用"500亿美元预付款"的战略协议锁定了长期价值——存储不再只是周期品，而是AI时代的"印钞机"。
大中华区传统内存（华邦电、南亚科、旺宏、兆易创新、力晶）
Morgan Stanley — Greater China Semiconductors: Old Memory: Better to buy more — 260625
💡 关键逻辑：AI服务器在消耗大量HBM产能的同时，也挤占了DRAM和NAND整体产能，导致DDR4、SLC NAND等"传统品类"出现供不应求——这是市场尚未充分定价的"溢出效应"。
大摩627闭门会补充：DRAM / NAND / NOR 全面缺货涨价
AI算力需求对存储产能的虹吸效应已从HBM扩散至全品类，存储行业正经历供需缺口的全面爆发。
📌 2. AI 芯片 & 先进封装 —— 产能军备竞赛白热化
台积电 CoWoS 产能（多处交叉验证）
来源 关键数据 大摩627闭门会 2027年 CoWoS 产能 增60% 瑞银全球研报 2026年底 CoWoS 产能升至 150kwpm，TSMC + OSAT + Intel 多元扩产 大摩亚太研报 2030年全球半导体市场 1.5万亿美元，AI半导体占一半；2026年AI半导体晶圆消耗 270亿美元 国产AI芯片（大摩627闭门会）
智邦科技（2345.TW）—— AI 网络升级核心标的
J.P. Morgan — Accton: Riding AI-driven networking upgrade and unlocking new TAM in server racks; initiate at OW — 260625
维度 内容 评级 首次覆盖，增持（Overweight） 目标价 NT$3,600（约26x 远期PE） 增长引擎 AI驱动 800G/1.6T 交换机升级、Meta ToR 份额提升、AWS ASIC 业务复苏、服务器机架新市场 盈利预测 2025-2028年盈利 CAGR ~50%，2026/27年EPS高于市场共识 12%/6% 川湖科技（2059.TW）—— AI 服务器"隐形冠军"
UBS — King Slide Works: Latest thoughts on recent strength and Vera Rubin ramp — 260625
维度 内容 评级 买入 目标价 NT$5,350 → NT$8,950 市场份额 AI服务器导轨套件 >70% 毛利率 维持 75%+（技术壁垒+专利护城河） 增长预期 2025-2028年销售额 CAGR 37% 催化剂 NVIDIA Vera Rubin平台 + AI POD扩展TAM 瑞萨电子（6723.T）—— 从汽车芯片到 AI 基础设施的华丽转身
来源 核心观点 高盛 （260625） CMD明确2026年强劲表现；AI基础设施/软件定义汽车/边缘智能三大增长极清晰；维持买入，目标价 ¥5,400 伯恩斯坦 （260625） 2030年营收较2025年翻倍，2035年翻三倍；AI基础设施中期占比 40%；运营利润率有望2028年达 35%+ 💡 瑞萨不再只是汽车芯片公司——AI数据中心除了GPU，还需要海量功率芯片、时钟芯片和连接芯片，瑞萨在这些领域有深厚积累。
📌 3. AI 供应链 & 云计算
AI 重塑亚洲贸易版图
HSBC — Shared circuits: How AI is redrawing Asia's trade map — 260625
关键数据 数值 亚洲AI相关商品内部贸易 ~2万亿美元 （较疫情前翻倍） 中间品占比 73% 亚洲全球AI贸易占比 2015年 61.5% → 2025年 68.9% 越南份额增长 0.8% → 5.8%（最突出） 💡 亚洲不仅是AI硬件的生产基地，本身也正成为AI需求中心。
北美 IT 硬件：「冰火两重天」
Morgan Stanley — IT Hardware Monthly Data Tracker: Softer App Store, PC and Consulting Demand vs Stronger Cloud Capex — 260625
方向 趋势 🔥 AI/云资本开支 2026年云CapEx预计同比 +92%；2027年共识预期14%被认为过于保守 ❄️ 传统硬件（PC/手机） 需求疲软，企业将IT预算集中投入AI基础设施 ⚠️ 关键分歧 市场可能大幅低估了2027年云资本开支的上修幅度 联想集团（0992.HK）—— AI 服务器首次放量
Nomura — Lenovo Group: Going full throttle in the server business — 260625
维度 内容 评级 买入 目标价 HK$16 → HK$35（+46% 上行空间） 核心逻辑 AI服务器有望首次显著放量，服务器业务运营利润率维持 3%+ 估值重构 PE从 8-12x → 10-20x，从"PC公司"转型为"PC+AI服务器"双轮驱动 字节跳动 FORCE AI 云大会
Nomura — China Internet & New Media: Takeaways from ByteDance FORCE AI Cloud Conference — 260625
关键信息 详情 视频生成 Seedance 2.5：最大时长 15s→30s，分辨率提升至 4K，最大参考输入 12→50张/个 AI编码 行业尚无绝对领先者，竞争将加剧 阿里定位 野村认为阿里是更全面的AI云服务商，当前估值具备长期吸引力 全球数据中心专家电话会
Goldman Sachs — Australia Technology: Takeaways from expert call on global data centre industry — 260625
要点 内容 供不应求 台达电子全球订单pipeline远超产能 关键瓶颈 SiC晶体管交期延长、UPS供应紧张 技术趋势 下一代 800VDC 系统可降低总系统成本 30-40%，预计2027H1部署 监管动向 澳大利亚拟议100MW以上数据中心强制配套储能 📌 4. AI 基础设施 & 能源
美国电网限制与表后数据中心
SemiAnalysis — US Grid Constraints: Towards 40GW+ of Behind-The-Meter Datacenter by 2028 — 260626
AI + 电网：亚太能源转型新赛道
J.P. Morgan — APAC Energy Transition: When data center backlash meets US grid queue reform — 260626
要点 内容 政策驱动 美国FERC针对数据中心的电网队列改革，利好表后发电、输电硬件及电网稳定 受益方向 储能系统、固体氧化物燃料电池（SOFC）、小型模块化反应堆（SMR） 超配标的 Doosan Enerbility、潍柴动力、应流股份、晓星重工、阳光电源、宁德时代、LGES 💡 AI数据中心与电网的矛盾，正催生一个全新的千亿美元级市场——表后发电和电网稳定性设备。
钠离子电池：从实验室走向商业化
来源 核心观点 伯恩斯坦 （260626） 钠/铁基材料成本大幅低于LFP，循环寿命 15000次，安全性高；将推动"光伏+储能"在基荷供电领域与燃气发电竞争 摩根士丹利 （260625） CATL推出全球首款实地验证的钠离子储能系统 TENER Sodium ESS，锁定超10GWh材料供应，目标2026年底出货 1GWh；在AIDC场景具备更优倍率性能、低温表现和成本优势 裕同科技（002831）—— 液冷服务器赋予 AI 新属性
HSBC — YUTO Packaging Technology: Liquid cooling expansion lifts growth outlook — 260625
维度 内容 转型逻辑 子公司华炎深耕服务器液冷，液冷业务营收及利润率将高于核心包装业务 增长预期 高端制造业务未来3-5年营收占比可达 30-50% 目标价 ¥33.88 → ¥43.70 估值切换 从"包装股"向"科技制造股"重估 Sunrun（RUN.US）—— 光伏+储能进军数据中心
Goldman Sachs — Sunrun: Agreement signals opportunity to provide power for data centers — 260625
📌 5. AI 应用 & 软件
AI 对软件行业：威胁被高估
HSBC — Software Apocalypse? Taking stock of AI threat for software — 260625
核心判断 详情 AI编码工具影响有限 仅带来 100-500bps 生产力提升，无法低成本替代企业软件 软件行业基本面稳固 营收增长强劲、客户留存率高、无定价压力 当前下跌 = 非理性超卖 估值显著低于历史平均，企业软件护城河（数据/生态/合规）很深 结论 AI是工具而非替代品，头部软件股（Salesforce、Adobe、SAP）处于估值洼地 AI 对就业的影响
Goldman Sachs — An AI Job Apocalypse? — 260625
📌 6. 半导体设备 & 材料
Toto（5332.T）—— 押注半导体设备材料
Goldman Sachs — Toto: Advanced ceramics business strategy briefing — 260625
维度 内容 先进陶瓷业务目标 占集团营收 11%、营业利润 61% 核心产品 静电吸盘（主要用于NAND内存） 资本开支 3年约 300亿日元，扩建工厂+智能工厂 风险 大规模投资可能导致超40%的业务利润率短期承压 科士达（002518）—— 数据中心电力设备
UBS — Kstar: 2Q26 preview — 260625
📌 7. 中国科技
恒生电子（600570）—— 信创 + AI 双轮驱动
Goldman Sachs — Hundsun: Asia Financials Corporate Day Takeaways — 260625
智谱 / 知识图谱（2513.HK）
HSBC — 知识图谱分析 — 260625
维度 内容 模型进展 GLM-5.2 128K上下文窗口，长周期编码能力匹配Claude Opus 4.7 成本下降 单位token计算成本较GLM-5.1降低2.9倍 目标价 DCF上调至 HK$1,900 盈亏平衡 从2029年提前至2028年 📌 8. 机器人 & 硬件
微创机器人（2252.HK）—— 海外商业化超预期
Goldman Sachs — MicroPort MedBot: China Healthcare Corporate Day 2026 Takeaways — 260625
舜宇光学（2382.HK）—— 多空分歧加大
来源 评级 观点 摩根士丹利 （260624） Equal-weight，HK$62 智能手机+车载为核心，光通信为新增长驱动，人形机器人/AI眼镜组件为长期方向 瑞银 （260625） 卖出 ，HK$57 智能手机需求持续疲软，光学升级趋缓，汽车ADAS竞争激烈，盈利兑现不确定 📌 9. 机器人 & 消费科技
九号公司（689009.SH）—— 五年增长路线图
Goldman Sachs — Ninebot: Chairman meeting takeaways — 260626
📌 10. 工业 & 资本开支
工业资本开支 > 产出
Morgan Stanley — Industrial capex > production: A case for selective broadening out — 260625
关键数据 数值 超大规模云厂商2026E CapEx $805亿（+79% YoY） 超大规模云厂商2027E CapEx $1,116亿（+39% YoY） 美国耐用品订单（非国防/除飞机） 2026年4月 +15% YoY 策略 更偏好美国敞口，数据中心相关高估值板块风险正在累积 三、🇨🇳 内资券商 · 科技核心观点（6.26 – 6.28）
📌 内资研报在周末窗口期相对稀疏，但6月26日（周五）仍有多家机构发布科技相关深度观点，核心聚焦国产算力突破、商业航天等方向。
🔥 国产算力：海外封锁全面升级，自主突破加速
管理层披露五年销售翻倍并实现 15%利润率规划 电动两轮车、电动滑板车、机器人割草机等增长路径清晰 年内销售目标 550万辆（+~30% YoY），管理层充满信心 维持买入，12个月目标价 ¥62 全球商业订单累计约 300台，其中240余台来自海外 2026年以来已安装 100台系统 重申全年200台安装量、¥11亿营收及盈亏平衡指引 Q1合同负债显著增长，订单backlog健康 信创升级周期带来强劲需求但拉长收入确认周期 计划通过订阅模式提升毛利率，研发重心转向AI原生产品 当前股价对AI转型价值尚未充分定价 2Q净利润预计 ¥1.65亿（+15% YoY），订单交付集中在下半年 越南工厂产能爬坡应对北美数据中心需求扩张 - 800V HVDC
样品已推出待客户验证 市场或因短期增速平淡而低估数据中心订单爆发潜力 AI暴露度（AI Exposure）与就业增长呈负相关 受影响最大：白领知识密集型（行政、法律、部分IT服务） 影响较小：需现场操作或人际互动的蓝领工作 Sunrun达成协议展示为数据中心提供电力解决方案的能力 等待确定的购电协议（PPA） 市场仅视其为住宅太阳能公司，低估数据中心市场潜力 美国电网瓶颈推动数据中心向表后（Behind-The-Meter）模式转型 2028年前目标：40GW+ 表后数据中心容量 2030年国产AI芯片市场规模：910亿美元 自给率目标：70% 国产替代进入加速通道 - DDR4
供应持续紧张 - MLC NAND
短缺推动企业级转向 SLC NAND - NOR闪存
供应向台湾地区厂商集中 摩根士丹利上调多家目标价与盈利预测 韩国家庭资产配置从地产转向股市，催生强财富效应 中国经济二季度筑底，下半年温和修复 美联储鹰派政策对亚洲冲击有限，区域加息节奏分化 中国台湾地区与日韩消费薪资差异，各经济体中长期结构性约束分析
背景：美国AI监管从「卡硬件」升级到「封模型服务」
国产算力三大突破：
维度 详情 高端场景突破 昇腾万卡集群完成 1.6万亿参数 DeepSeek-V4-Pro 全参数后训练，完整覆盖MoE稀疏模型3D并行、超长序列、Agent复杂调度，算子兼容性达商用标准 推理结构拐点 Fable 5事件后，国产加速将核心AI负载从海外云/模型迁移，占据整体算力消耗 80% 的微调+高并发Agent推理全面切换国产芯片 政策正循环 自上而下政策指引，国产大模型（DeepSeek、智谱、千问、豆包等）优先适配国产算力集群，完成昇腾/寒武纪全栈原生适配 📈 核心标的：芯原股份寒武纪海光信息灿芯股份翱捷科技中芯国际华虹半导体云天励飞
⚠️ 风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧
🖥️ 中国电信招标：国产化里程碑式事件
机构研报 — 2026.06.26 13:06
🚀 商业航天：可回收火箭信号明确，万亿产业待发
hc计算机 — 2026.06.26
维度 内容 产业阶段 正从小批量→规模化跨越，2026年火箭重复回收试验是关键节点 星座进展 GW、千帆星座已逐步开启常态化组网 产业规模 2025年核心产值已突破万亿 投资路径 0→1阶段：聚焦制造端国家队龙头；1→多阶段：布局星载计算/能源系统/应用端 🔧 华亚智能（003043）—— 半导体设备结构件新星
ky计算机 — 2026.06.26 · 首次覆盖
维度 内容 评级 买入 （首次覆盖） 业务 精密金属结构件+智能物流装备+半导体设备维修 客户 已配套 AMAT、Rudolph、中微半导体等头部设备商 盈利预测 2026-2028归母净利润 2.60 / 3.49 / 4.24亿 估值 PE 45.1 / 33.6 / 27.7x 🔌 永鼎股份 —— 光纤涨价 + 光芯片 + 超导三线驱动
zs大制造 — 2026.06.26 · 持续推荐
业务线 详情 光纤光缆 构建「棒纤缆」完整产业链，受益光纤涨价周期；产能扩张及改造项目已完成备案 光芯片 核心产品获国内光模块厂商认可并建立合作，对应产能项目已完成备案 超导带材 由东部超导负责，性能领先，卡位可控核聚变等核心应用场景 整体判断 基本面未变，光纤/光芯片/超导三大业务接力打开成长空间，持续推荐 💎 晶方科技 —— CPO 光通信封装新标的
机构研报 — 2026.06.26 17:19
维度 内容 核心看点 高毛利MLA切入光通信，搭配TSV工艺做CPO垂直堆叠封装 单颗价值 光引擎预期 120美金 市场空间 对应行业市场空间数百亿 目标市值 中期看 800亿以上 业绩预期 未来利润预期 5亿 / 7亿 📊 半导体设备：国产化进入订单兑现期
机构研报 — 2026.06.26
维度 内容 核心判断 股市震荡中方显英雄本色，国内继续坚定看好半导体设备方向 标的 盛美 华峰飞测精测 逻辑支撑 AI驱动全球扩产→设备供给趋紧→海外厂商涨价→国产设备出海契机；国内先进制程+存储扩产两条线并行，未来2-3年订单高增长确定性高 预期差 当前市场对设备板块的定价仍偏周期视角，未充分反映AI驱动下设备需求的结构性、长期性增长 💡 半导体设备是国产替代链条中国产化率最低、壁垒最高的环节之一，也是弹性最大的方向。
🔋 锂电 2026 中期策略：钠电产业化加速
锂电行业2026年中期策略 — 2026.06.26
维度 内容 行业景气 锂电整体景气度延续向上趋势，电池及中游材料环节盈利修复已确认 需求引擎 动力领域海外有望接力国内增长；储能是当前需求主增长引擎 钠电拐点 钠电池正从技术验证走向大规模产业化，在储能、低速电动等领域渗透率快速提升 投资主线 硬碳负极（紧缺环节）、层状正极（技术壁垒）、中下游龙头（规模化优势） 💡 钠电的逻辑不是「替代锂电」，而是在储能和低速场景开辟增量市场——这和AI数据中心的备电需求天然契合。
🧱 MLCC 深度：AI + 汽车双引擎涨价周期
深度解读行业&个股系列 — 2026.06.26
维度 内容 驱动逻辑 区别于前两轮消费电子驱动，本轮由AI算力+汽车电子双引擎拉动 供给 高端产能利用率 >90%，扩产弹性有限 格局 日韩厂商主导高端，国产替代推进中 四、跨主题趋势总结
🔥 七大核心主题
主题 核心逻辑 代表标的 1. AI 超级周期深化 AI资本开支无放缓迹象，2026E +92%，2027E共识被严重低估 NVDA、AVGO、TSMC、联想、智邦 2. 存储全面爆发 AI排挤效应从HBM扩散至DDR4/NAND/NOR，全品类缺货涨价 MU、SK海力士、华邦电、兆易创新 3. 先进封装产能竞赛 CoWoS 2027年增60%，SoIC同步扩张 TSMC、ASE、设备材料商 4. 能源转型 × AI 数据中心电力需求催生表后发电/储能/液冷/算电协同全新增量 CATL、阳光电源、裕同科技 5. 国产替代加速 2030年国产AI芯片910亿美元/70%自给率，海外封锁加速 寒武纪、芯原、中芯国际、北方华创 6. 新兴赛道崛起 商业航天/CPO光通信/MLCC涨价/钠电产业化 晶方科技、永鼎、华亚智能 7. 内资核心共识 国产算力/设备国产化/算电协同/鲲鹏生态 四线并进 海光信息、盛美、寒武纪、华虹 ⚠️ 需要关注的风险
2027年云CapEx一致性预期可能大幅上修（或不及预期） 存储涨价对下游消费电子需求的抑制 先进制程产能紧张可能持续至2028年 地缘政治 / 出口管制政策的不确定性 部分AI概念股估值已处于历史高位，拥挤度上升 中国国情下优先选用国产产品 华为不再直接销售服务器，转由鲲鹏生态圈合作伙伴供应 产品基本全面升级至 PCIe 5.0 代，2026年为该代产品放量第一年 - 5月31日
：美国BIS落地最新穿透规则，追溯全球所有中资控股主体 - 6月12日
：美方要求Anthropic全球下架Fable 5，禁止所有外籍主体访问——标志管控从硬件限制→模型服务封禁
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其路漫漫，记载路途。
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