宏观策略
1.1 市场总体表现：震荡调整，小盘相对占优
本周（6月1日-6月5日），A股市场震荡调整，主要宽基指数多数回调。全A指数下跌1.17%。主要宽基指数中，仅北证50上涨4.42%，科创50跌幅达4.74%。从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（-0.81%）表现优于沪深300（-1.54%）；五大风格指数全部下跌，消费风格、稳定风格分别跌3.10%、2.57%。从行业来看，本周一级行业涨少跌多。煤炭、通信、机械设备涨幅靠前，电力设备、建筑材料、综合跌幅靠前。
资金流向：市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为29,485亿元，较上周下降2,673.7亿元；日均换手率为1.969%，较上周下降0.06个百分点。截至周四，资金流向余额为29,206.85亿元，较上周上升82.94亿元。5月28日至6月3日期间，全球基金对A股净流量-44.30亿美元（前值-63.74亿美元），其中海外基金净流量-15.27亿美元（前值-8.59亿美元）。
估值水平：全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.09%至23.67倍，处于2010年以来94.83%分位数；PB(LF)估值本周下跌0.94%至1.89倍，处于2010年以来53.12%分位数。全A股债利差为2.5046%，位于3年滚动均值（3.2957%）-1.45倍标准差附近，处于2010年以来43.73%分位数水平。
【银河证券核心观点】市场轮动中重点聚焦三个点：一是外部扰动仍在（美联储加息预期升温、中东局势紧张）；二是行业景气预期仍是轮动的关键线索（AI产业业绩指引分化）；三是政策与监管导向深刻影响资金配置逻辑。配置建议：聚焦「科技轮动+防御配置」均衡布局策略。
1.2 宏观经济高频跟踪：高油价下冲击和韧性并存
据华泰宏观研报（6月1日），能源及原材料价格上行的冲击逐步体现在投资、生产和消费活动中，但地产成交、AI产业链生产及外需仍显示出较强景气度，显示内需修复韧性较强。高油价或影响企业补库、订单安排及居民耐用品消费延迟，拖累生产及消费活动。但值得注意的是，地产成交季节性放缓但仍偏强，二手房成交增速同比继续回升，外需保持较高景气度。
关键经济数据：4月工业企业盈利增速较3月的15.8%进一步上行至24.7%，价格指标改善带动企业盈利进一步修复。5月制造业PMI边际回落至50%，服务业PMI回升至50.3%。出口高频指标（HDET）显示5月出口同比录得11.6%，维持较高景气度。
房地产市场：44城新房成交面积同比降幅由前一周的9.3%略走阔至12.0%，22城二手房成交面积同比较前一周的12.8%上行至14.7%。一线城市新房/二手房成交面积同比较前一周的21.8%/17.9%小幅回落至8.9%/13.2%。
物价及大宗商品：国际油价高位回落，布伦特原油价格环比下行11.1%至92美元/桶，COMEX黄金价格环比上行1.3%至4,570美元/盎司。国内原材料价格多数仍在上涨，铜、水泥、焦煤价格环比上行0.3%、0.2%、3.4%。农产品价格涨跌互现，蔬菜、猪肉批发价格环比上行2.2%、0.4%。
【华泰宏观核心观点】往前看，若能源价格冲击较快缓和，前期延迟的需求可能较快修复；但若高油价持续时间过长，则仍需关注其对企业盈利和居民消费的滞后影响。政策方面，国务院印发《城市更新十五五规划》，财政部在香港发行60亿元绿色主权债券，认购倍数10.4倍。
1.3 全球策略视角：流动性变化可能令科技股受挫
汇丰投资管理全球首席策略师Joseph Little近日接受中国基金报专访时表示，尽管全球股票市场被科技股主导，眼下科技股的盈利不令人担忧，但未来流动性变化可能令科技股受挫。1999年美联储加息正是刺破科技股泡沫的触发因素。相比「性感」的AI初创公司，受益于AI巨大资本开支的领域（数据中心基础设施、公用事业、能源提供商、材料和工业企业）值得关注。
Little指出，全球投资者正从美国资产向其他市场分散配置。目前美国股票在全球投资者组合中仍占约65%，明显高于美国的GDP占比；而新兴市场GDP份额是其市值份额的三倍。世界经历了15年的美国例外主义，现在事情正在发生逆转。2026年亚洲（日本除外）股票盈利增长预计强劲。中国科技股的估值仍然低于美国同类公司，中美科技股折价存在收窄可能。
【汇丰策略核心观点】关注「AI溢出效应」——投资能从AI巨大资本开支中受益但尚未达到溢价估值的领域。警惕市场波动加剧，「股票和债券可能是零相关的，每次股市下跌债券价格就跟着涨的时代结束了，接下来的旅途会更加颠簸」。
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银行行业
2.1 行业整体：净息差企稳回升，业绩筑底改善
2026年以来，银行业整体呈现净息差降幅收窄、业绩筑底边际改善态势。据华福证券研报，2026年一季度银行业经营基本面迎来明显转折，上市银行营收与净利润同比增速出现回暖。6月10日，银行板块逆势活跃，银行ETF上涨1.41%，厦门银行涨5.65%、青岛银行涨4.6%、兴业银行涨2.33%、工商银行涨1.59%。6月12日，银行板块继续走强，建设银行再探历史新高，银行ETF华宝近5日资金累计净流入超15亿元。
A股上市银行2025年全年合计现金分红约6,456亿元，再创历史新高。总体上呈现「大行稳、中小行分化」特征，6大国有行分红总额高达4,274亿元，分红率普遍维持在30%及以上。本周已有17家上市银行披露2025年度权益分派实施公告，本周拟落地的7家上市银行分红总额超331亿元。银行业绩筑底改善的核心受益于净息差降幅收窄，行业逻辑指向稳健红利与绩优城商行双主线。
2.2 重点银行分析
平安银行：业绩拐点正式确立
华福证券首次覆盖并予以「买入」评级。平安银行营收利润双回正，业绩拐点正式确立。2026年一季度营收、归母净利润同比增速双双转正，彻底扭转此前连续下行态势。财富管理板块创收能力持续拔高，已成为拉动中间业务收入增长的核心驱动力。净息差环比企稳回升，负债成本持续优化，资产质量整体平稳，不良生成压力显著改善。
工商银行：息差正式回升，利息增速反转
长江证券维持「买入」评级。工商银行2026年Q1营收同比增长8.3%（2025全年2.0%），归母净利润同比增长3.3%（2025全年0.7%），营收增速大幅超预期，利润明显加速。营收实现2020年以来最高增速，利息增速2023年以来首次转正。利息净收入同比增长7.5%（2025全年增速-0.4%），主要受益于息差回升。Q1不良率环比企稳于1.31%，拨备覆盖率环比提升1pct至214%。核心一级资本充足率13.3%。预计2026年A/H股预期股息率4.3%/5.5%以上。
厦门银行：特色经营走出增长新路
扎根闽南、依托闽台区位优势的厦门银行，2025年营收58.6亿元（+1.75%），归母净利润26.35亿元（+1.55%）。2026年Q1营收同比大增25.05%，利息净收入、非利息收入同步实现两位数增长，净息差结束连续下行态势迎来止跌企稳。该行通过精细化的资产负债调控方案，从资产、负债两端双向发力：资产端收缩票据贴现、抬升对公信贷占比；负债端提升活期存款日均占比2.4个百分点，带动存款平均付息率下行38BP。依托两岸金融差异化优势，台企贷款余额暴涨56%，台胞台企金融服务规模稳居福建省首位。6月15日获准发行资本补充债券，资本充足率均满足监管要求。
长沙银行：确立稳健经营主线
长沙银行确立「稳息差、拓中收、控成本、优结构」经营主线。2026年一季度业绩边际修复明显。投资者对全年经营展望、盈利修复路径、资产质量管控、资本补充及分红政策高度关注。
2.3 行业趋势与风险关注
行业趋势：（1）净息差周期拐点临近：2026年银行业投资策略指出，生息资产规模增长是业绩最核心的稳定器（普遍贡献8%-11%的增长），息差对业绩的负向拖累幅度从前期高点（-12.85%）趋势性收窄；（2）资金面改善：险资、融资资金、ETF、国资持续贡献净资金增量，普通型人身险预定利率下调进一步增强银行股等高股息资产吸引力；（3）供给侧改革：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券预案发布，行业供给侧改革再提速。申万宏源指出A股银行板块将演绎「从止跌到绝对收益，再到相对收益」路径。
风险关注：前5月银行领罚超4亿元，农商行约占「半壁江山」，信贷业务违规、内控制度不健全是重灾区。泉州银行因多项违规被罚625万元。华夏银行首席合规官杨宏提前辞任（履职仅一年多），引发业内对银行业合规体系建设的关注。交通银行业绩会透露，零售信贷需求仍处于恢复态势，受房地产市场深度调整、债务周期等因素叠加影响。
【银行业核心结论】银行业绩筑底边际改善，净息差降幅收窄是核心驱动力。稳健红利（大行）与绩优城商行（区域竞争优势）构成两条投资主线。本周进入分红季，关注2026Q2净息差走势、零售信贷恢复情况及分红季行情。
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消费品行业
3.1 食品饮料板块整体：底部信号增多，顺周期方向受关注
2026年以来食品饮料行业呈现底部企稳迹象。25Q4主动权益基金食品饮料持仓比例环比继续回落至4.04%，结构上向大众品倾斜。白酒持仓比例环比下降0.29pct至2.92%，啤酒和预调酒持仓亦小幅下降，饮料乳品、食品加工、休闲食品等大众品持仓重回增势。
政策层面重视扩内需、提振消费。中央财办明确扩大内需是2026年排在首位的重点任务，从供需两侧发力提振消费。国家发改委重申坚定实施扩大内需战略。对于白酒板块，尽管12月以来板块出现回调、茅台批价经历波动，机构预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来改善。
3.2 白酒板块：内部分化延续，价格信号改善
2026年春节白酒动销整体符合节前市场预期，预计全渠道动销量同比下滑约10%-15%。但超预期的积极信号显现：（1）节前及节内飞天茅台批价表现相对不错，未有显性回落，当前原箱批价稳定在1,700元以上；（2）部分区域大众价位产品出现零星终端补货行为，反映一定的动销韧性。春节假期白酒市场内部分化明显：高端白酒中茅台和五粮液动销表现相对较好，泸州老窖以控货挺价为主。
国金证券研报指出，本轮白酒板块上涨的持续性值得关注：（1）股价接近前期低点，上涨有一定必然性；（2）茅台批价超预期，年初至今涨幅超15%；（3）市场对消费板块信心回暖。有别于过去三年，2026年白酒有望开启反转行情。机构首推贵州茅台（2026年预计录得独立行情、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域alpha突出）。
3.3 大众消费品：餐饮消费回暖，需求韧性凸显
春节假期餐饮消费数据亮眼。增值税发票数据显示，春节假期餐饮收入同比增长31.2%。其中，正餐服务同比增长26.5%，小吃服务增幅走高同比增长42.1%。商务部数据显示，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速较上年提升1.6个百分点。餐饮供应链企业基本面边际改善，安井食品等龙头企业1-2月同比增长加速。
东海证券研报指出，餐饮消费回暖、终端需求韧性较强，餐供企业盈利修复可期。大众品板块迎春季躁动，茅台动销两旺的态势也释放了行业触底信号。从产业链角度，食品饮料上游（成本、供需逻辑）呈现周期股特征，大宗农产品价格上行是核心驱动因素，估值先行于业绩兑现。
3.4 原奶及产业链上游：供需平衡点渐近
原奶供需优化催生投资机会。本轮食品饮料上游行情核心驱动因素为大宗农产品价格上行，分为两类：（1）成本上行倒逼二线产能退出，给龙头公司提供盈利空间；（2）品类稀缺或工艺/牌照壁垒带来较强的价格传导能力。直接提价逻辑优先于倒逼供给出清逻辑。
【消费品行业核心结论】食品饮料板块底部信号增多，白酒内部分化延续但茅台批价回升释放积极信号，大众消费品受益餐饮消费回暖。政策端对扩内需提消费的重视度持续提升，顺周期方向具备配置价值。重点关注：白酒龙头（茅台、汾酒）、餐饮供应链（安井食品）、大众品细分龙头。
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四、研股股市场观点
4.1 综合判断：震荡筑底，结构性行情延续
综合本周研报观点及高频数据，君山咨询对当前A股市场判断如下：整体处于震荡筑底阶段，结构性机会显著优于系统性机会，指数空间受制，但行业轮动仍有超额收益空间。
支撑因素（多头论点）：①净息差周期拐点临近，银行业绩筑底边际改善，高分红资产对资金持续吸引；②扩内需政策密度上升，消费底部信号增多，白酒批价回升印证需求端修复；③银行ETF、险资、ETF持续净流入，A股存量资金生态相对健康；④全球资金从美国资产向非美市场分散配置，中国科技股估值折价存在收窄可能。
压制因素（空头论点）：①全A PE(TTM)处于2010年以来历史94.83%高分位，安全边际已薄；②高油价滞后传导将压制企业补库和居民耐用品消费，5月PMI边际走弱印证压力；③海外基金净流出A股连续多周，外部流动性边际承压；④AI板块业绩指引分化，科创50单周大跌4.74%，高景气叙事正在接受盈利验证压力。
【综合评级】当前市场评级：NEUTRAL（中性偏谨慎）。指数空间有限，不适合重仓追高；但结构性机会仍在，应降低仓位集中度、聚焦景气与政策双支撑的细分方向。
4.2 行业配置建议
4.3 近期重点跟踪的催化事件
4.4 PM七问自检
什么被错误定价了？ 银行高股息资产被低估——降息周期下市场倾向规避银行，但净息差拐点叠加险资配置需求，银行实际盈利改善超预期，当前估值仍有修复空间。
当前价格反映了什么？ 宽基指数PE处于历史高分位（94.83%），已充分定价AI景气叙事；但银行PB仍处历史低位，白酒估值处于底部区间，两者均存在均值回归机会。
关键风险点？ 美联储加息预期再度升温（最直接的流动性压力来源）和高油价持续超预期（影响企业利润和居民消费两端）。一旦油价持续高于100美元/桶超过6个月，PMI走弱将加速，届时需重估整体仓位至5成以下。
【今日行动建议】增加大行（工行/建行）+绩优城商行（江苏银行/成都银行）配置比例，作为组合防御压舱石；维持白酒龙头（茅台/老窖）标配，等待Q2动销数据验证；降低科创/AI持仓至低配，等待估值消化或盈利超预期信号。整体仓位建议控制在6-7成。
免责声明
本报告内容仅供信息参考之用，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
——君山咨询 · 2026年06月25日
