研报速读 | 中信研究 20260625

研报速读 | 中信研究

📌 今日关注

今日关注6大主题：创新药产业催化、AI大模型全栈竞争、银行板块估值重估、618电商生态变化、点心债配置机会、美股季末调整与再定价。

• 海外观察：美股季末调整属结构性轮动而非趋势逆转，市场或过度定价美联储加息，下半年加息门槛偏高

• 国内宏观：5月社零同比-0.6%消费大盘承压，但线上消费边际向好，政策资金仍在加码托底

• A股策略：银行板块步入风险周期尾部ROE企稳8-9%，资金回流下的"高确定性权益资产"估值重估空间巨大

• 固定收益：点心债综合收益高于境内债35bps，保险机构南向通配置落地，离岸人民币资产配置需求持续释放

• 行业机会：创新药（密集数据催化期将至）、AI大模型（千问全栈商业化加速）、电商即时零售（盈利修复可期）、军工能源（地缘风险+能源紧张双支撑）

• 风险提示：美联储加息预期反复、消费复苏不及预期、AI资本开支回报周期拉长、地缘冲突升级

主题｜创新药热门领域投资速览

🔑 核心观点

• 2026年中国创新药BD交易金额超预期增长，产业全球竞争力进一步提升

• 2026 ASCO中国94项口头发言创新高，首次有中国研究进入Plenary Session，迈向质量跃迁

• 头部Biopharma在新产品驱动下创新药收入快速增长，陆续进入盈利拐点

• 创新药产业全球价值凸显，即将进入密集数据催化期

💡 投资建议

科技｜千问：开源破局，全栈托举

🔑 核心观点

• 千问已成全球最大开源大模型生态，累计近10亿次下载，开源占比超50%

• 千问旗舰回归闭源聚焦Agent与Coding，代码线与推理线在Agent RL处汇流，保持国产第一梯队

• ATH整合AI组织由CEO直接牵引，研发到变现链路更加清晰，MaaS商业化加速

• Agent时代大模型竞争已从单一技能比拼上升为系统级交付较量，千问全栈托举加速进化

💡 投资建议

晨报｜银行业2026年下半年投资策略

🔑 核心观点

• 银行板块步入风险周期尾部，ROE一阶导已改善，预计今明年行业ROE企稳于8-9%

• 资本市场叙事变化为最核心影响因素，资金端持续偏好高收益金融资产

• 银行股作为高确定性权益资产，对资金端配置吸引力长期提升

• 经历资金大幅流出后有望向"高确定性权益资产"重估，绝对收益空间巨大

💡 投资建议

电商｜行业温和增长，重视生态变化：618点评

🔑 核心观点

• 5月社零/实物电商同比-0.6%/+2.6%，消费大盘平淡但线上消费呈边际向好趋势

• 618期间大盘GMV预计中个位数增长，较社零具备更强韧性但超额增速在逐步收敛

• 平台间增速差收窄，市场已从关注单个平台转向关注板块整体增速

• 外卖即时零售维持有序竞争补贴同比显著改善，头部平台盈利修复路径值得关注

💡 投资建议

债市启明｜如何看待转债强赎后的交易价值？

🔑 核心观点

• 三大新变化推动点心债从"小而美"资产转为人民币国际化双向循环的重要构成

• 首批保险机构南向通配置落地，QDII额度有望新增，离岸人民币资产配置需求得到支撑

• 点心债2026年上半年发行同比增34%，已成中资企业海外融资最主要渠道

• 点心债综合收益高于境内债35bps、高于锁汇后中资美元债10bps，配置性价比突出

💡 投资建议

美股策略｜恐慌未现，季末再平衡下动能交易出清

🔑 核心观点

• 6月23日美股回调并非系统性恐慌抛售，而是季末机构再平衡叠加动能交易获利了结

• 科技板块内部轮动明显，资金从存储光通信切换至软件通讯，防御性板块承接避险资金

• 市场或过度定价美联储加息，油价回落通胀预期下行，下半年实际加息门槛高于当前预期

• 标普500动态PE 20.5倍已较历史高点显著回落，全年盈利预期持续上修，估值盈利匹配度仍具吸引力

💡 投资建议