研报速读 | 华泰睿思 20260625

研报速读 | 华泰睿思

📌 今日关注

今日关注5大主题：宏观温差解读、中国AI资产、资金拥挤度、消费出海、公用环保

• 海外观察：美伊和平协议提振全球风险偏好，美国商务部首次动用出口管制限制AI模型使用，主权AI叙事强化

• 国内宏观：固投与中观数据再现温差，去除能源冲击和财政收紧扰动后内需趋势偏平稳，三季度读数或技术性回升

• A股策略：关注中国AI资产，国产大模型迭代与算力链交叉验证，科技或仍是主线，但拥挤度高位下需控制仓位谨慎追高

• 行业机会：AI算力链（国产GPU/光模块/MLCC/存储/MPO）、食品消费出海（面条/调味品价值重塑）、公用环保（垃圾焚烧出海/算电协同）、地产REITs

• 风险提示：科技交易拥挤度接近历史阈值、配置型外资边际流出、地方换届周期财政脉冲收紧、能源价格波动影响企业盈利分化

华泰 | 宏观与中观数据再现温差，如何解读？

🔑 核心观点

• 4-5月固投同比-11%，与PMI、水泥发运等中观指标形成明显温差，或受"正确政绩观"及地方换届周期扰动影响

• 5月社零转负部分受国补退坡、金价波动下投资行为扰动，统计局首次发布的含服务消费零售总额增速高于社零1.4个百分点

• 隐债置换持续压低贷款和社融增长，地方主导基建投资降速加快，换届前财政资源从"项目扩张"转向"偿还隐债、防风险"

• 去除能源冲击及财政收紧扰动后，投资及消费内生趋势偏温和，三季度环比增长动能及内需读数或"技术性"回升

• 贵州、宁夏、黑龙江等隐性债务偏高省份固投降幅最大，区域分化加剧，换届时点扰动因素可能被放大

💡 投资建议

华泰 | 策略：关注中国AI资产

🔑 核心观点

• 中国AI资产过去两周领涨全球，A股科创50上涨14.6%，智谱GLM-5.2开源推动国产模型与算力链逻辑交叉验证

• "主权AI"叙事强化：美国商务部首次动用出口管制限制AI模型使用，全球AI治理框架或迎来重构，国产大模型迎来集体突围窗口

• 国产GPU密集催化：9款国产芯片获国家级安全认证，字节跳动加量采购国产芯片，中国计划五年投入约2万亿打造AI算力枢纽

• AI通胀逻辑扩散：高端MLCC结构性短缺，MLCC涨价向高端电感蔓延，ABF载板上游材料提价，资金向钨、钼等算力金属轮动

• 存储超级周期延续：2Q26 DRAM合约价环比+55~60%，NAND +70~75%，美光科技大涨31.3%，NPO拉动MPO量价齐升

💡 投资建议

华泰 | 资金透视：拥挤度高位有何指示意义？

🔑 核心观点

• 科技拥挤度核心指标上升至阈值附近：成交额前5%个股占比接近50%历史阈值，估值分化系数接近历史最高水平

• 拥挤度高位并不必然意味着市场回落，2020年估值分化系数高位运行近1年半，有产业趋势支撑时可持续较长时间

• 交易型资金持续回流：融资净流入915亿元，龙虎榜近1M净流入创2025年6月以来新高，集中流入电子、通信等科技方向

• 配置型资金偏谨慎：ETF净流出552亿元，配置型外资净流出54.7亿元，主动与被动外资均边际转弱

• 主动ETF业务指引落地，首批产品偏宽基大盘方向，中期有助于扩充场内配置工具

💡 投资建议

图说研报 | 一碗面的文化远征：价值重塑和出海新机

🔑 核心观点

• 中国面条及方便食品行业正经历品牌价值重塑，从传统低价品类向中高端、健康化、文化IP化方向升级转型

• 东南亚、北美等海外市场对面条品类接受度提升，中式面食连锁品牌和预包装产品出海迎来窗口期

• 供应链标准化和冷链物流完善为出海提供基础设施支撑，调味品配套出海同步受益

💡 投资建议

华泰 | 公用环保：二季度环保稳增，关注"算电协同"进展

🔑 核心观点

• 火电4-5月发电量延续增长但煤价同环比提升，2Q26归母净利或同比承压，关注电价与煤价剪刀差走势

• 水电4-5月发电量同比+12~13%，核电5月发电量由降转增，水电盈利取决于后续来水，核电公司间出现分化

• 风光消纳形势仍严峻，1-3月风电/光伏利用率同比分别下降1.5/2.6个百分点，增值税补贴退坡叠加消纳压力使绿电盈利承压

• 垃圾焚烧发电出海提速：印尼/中亚项目全投资IRR达9.5%/7.4%，较国内典型项目增厚3.7/1.6个百分点

• "算电协同"值得关注，夏季高温有望提振发电用气需求，化债政策持续推进利好环保行业回款改善

💡 投资建议