一、AI算力核心产业链（光模块、CPO/NPO、磷化铟）
中国对铟及InP产品的出口管制，直接重塑磷化铟衬底供应链。美股AXT（北京通美母公司）的InP产线和原料均在中国，面临三重挤压（铟原料采购受限、InP衬底出口受阻、中国客户转向本土供应商）。云南锗业则因原料自主可控、客户加速导入、价格快速上涨、产能扩张超预期而持续创新高。同一条产业链，话语权已经易主。相关标的：云南锗业、光智科技、驰宏锌锗、兴发集团、博杰股份等。
CPO真卡点在上游磷化铟（InP）衬底/光芯片。英伟达3月各砸20亿美金给Coherent和Lumentum签长协，6月Coherent得州6英寸InP晶圆厂二期奠基。高盛预计光源供应2027年前持续紧张，2028下半年才平衡，这条线的紧缺至少撑到2028。产业链利润会往上游材料+高端芯片倾斜。核心受益：云南锗业（InP/锗系材料上游核心）、源杰科技（InP光芯片IDM，高功率CW光源+高速EML）、东山精密（并购索尔思，向光通信IDM一体化切）、长光华芯（高速EML+CW光源芯片IDM）。
二、PCB产业链：涨价、设备、材料
PCB通胀链是2026年最强主线之一，分为供需失衡导致的低端涨价（普通布、FR-4 CCL）和产品升级带来的高端价值量提升（高孔径钻针、碳氢树脂、Q布、HVLP4铜箔、M9 CCL）。建滔价格已提至240-250元/张（年内提价50%+），7月有望继续提价，年内价格有望突破300元。Q3传统旺季叠加AI产品集中迭代，预计产能短缺加剧。PCB端已实现良好传导，AI产品传导较快。
PCB设备景气度极强，技术变革带动设备价值量和销量持续增长。芯碁微装先进封装需求超预期，LDI设备AI驱动贡献超50%+；三孚新科从药水拓展电镀设备，龙门设备可实现40:1电镀，一季度新增订单2.2亿；洪田股份（电镀+铜箔设备）、东威科技等值得关注。
材料环节强现实、选锐度。预计7月电子布、CCL涨价均会再超预期，幅度较6月份更大。涨价在加速、在扩散，不仅仅是AI PCB材料（电子布、铜箔、树脂、硅微粉），还有存储材料（电子气体等）、MLCC粉体、氧化锆材料等。关注：电子布（中国巨石、国际复材、中材科技、宏和科技）、树脂（东材科技、圣泉集团、中化国际、东岳集团）、硅微粉（联瑞新材）、电子气体（中船特气、中巨芯、昊华科技、广钢气体）、MLCC粉体（国瓷材料，还有氧化锆逻辑）。
住友棒料函件解读：此前受到限制的不是钻针的细棒材（AF系列），而是刀具的粗棒料（WD系列）。国内钻针企业一直在做国产替代研发，预计今年下半年会逐渐配合导入。住友断供从低附加值产品逐步传导到高附加值产品，给了国产企业高端棒料国产替代的窗口期，利好国产棒料乃至钻针企业长远发展。
三、半导体：先进制程涨价、存储、设备、封测
台积电先进制程涨价，全球代工厂纷纷涨价，成熟制程产能紧缺。台积电已通知客户调涨晶圆代工价格，涵盖3nm及7nm以下所有先进制程，涨幅约5%-10%，影响约75%的晶圆营收。AI需求带动电源管理芯片交期延长，BCD产能出现供需缺口；海外Fab将大量产能转向存储与AI产品，驱动订单大量回流大陆。国内中芯国际、华虹、联电、晶合集成均已涨价。关注中芯国际、晶合集成、华虹公司、燕东微、芯联集成等。
AI推动半导体超级周期，全面看好半导体板块各个环节：晶圆厂（中芯国际、华虹半导体）、设备材料零部件（中微公司、北方华创、长川科技、拓荆科技、华海清科、微导纳米、盛美上海、安集科技、鼎龙股份、江丰电子、富创精密、珂玛科技等）、国产算力（寒武纪）、存储（兆易创新、普冉股份、北京君正）、模拟&功率（圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、新洁能、扬杰科技）、先进封测（长电科技、通富微电、甬矽电子）。
ABF膜供需缺口下，国产替代机会正当时。AI需求拉动下ABF膜市场持续扩容，预计2027年全球市场空间增长20%达8.4亿美元，2028年增长30%达10.92亿美元。味之素已涨价30%，当前产能4000万㎡/年，新增产能预计2031年释放。国内ABF膜产能多在2027年释放，设备并非瓶颈（国内多家厂商可生产合格涂布机）。
四、被动元件（MLCC、MLPC）
MLCC本轮周期与2017-18年本质不同：核心驱动为AI需求爆发+规格升级，支撑性极强。原厂会采取高频慢涨方式（如单月涨10%，每个月持续涨），拉长盈利窗口，当前供需看不到拐点，景气不言顶。第二波涨价开始：国巨启动第二轮渠道调价（通用型平均涨20%，104/105规格涨超40%）；村田订单太多，优先保障高阶规格产能；三星停接X5订单，全面转X6S及以上高阶产品。7月1日起，各厂商将陆续和核心直供客户重新谈判价格。高阶扩产难度极高，核心设备交期1-1.5年，新产能落地需2年，扩产意愿不足，供需缺口将长期存在。
MLPC（叠层式导电聚合物铝电容器）用量随GPU功率线性增长，功耗每提升500W，单颗GPU的MLPC用量增加约10颗+，单颗容值还要提升。Rubin将使用680微法（从H100的330微法升级），单颗价格从0.3美金提升到0.9美金。松下涨价通知7月正式生效（涨幅10%-30%，高端规格30%），国内厂商预计Q4启动涨价。供需缺口将在26Q3逐步显现，Q4集中出现大幅缺货，部分AI用超薄规格MLPC交付率仅为50%-60%。国内厂商江海、艾华已进入国内AI服务器链，海外送样验证中。核心材料高比容铝箔主力供应商为日本JCC，国内厂商正突破。
五、AI算力电力基础设施（液冷）
液冷预期差不在单品，在系统。海外不缺设备和零部件，真正稀缺的是系统能力（设计、交付、调试、运维和故障响应）。Rubin全液冷带来数量级增长的需求空间，打开几千亿市场空间，国产链从0到1，全球份额提升机会显著放大。关注液冷北美链：Tier1（申菱环境）、泵（大元泵业、飞龙股份）、Manifold（鸿富瀚、强瑞技术）、板换（银轮股份）、代工（金富科技、科创新源）、底层机床设备（乔锋智能、创世纪）、一次侧（冰轮环境）。大元泵业首次拿到北美ASIC厂核心CDU泵的批量订单，成为北美链核心供应商。
26Q3有望迎来新一轮液冷行情。7月中下旬谷歌新一批订单有望下给供应商，叠加7月13日谷歌供应商大会，本轮行情区别于以往在于从供应商业绩层面有望逐步兑现。中国供应商凭借成本优势、快速响应能力、定制化服务实现对外资品牌的替代。重点推荐：银轮股份（谷歌CDU散热器唯一国内供应商）、飞龙股份（泵类获较大份额）、三花智控、川环科技、溯联股份、腾龙股份、祥鑫科技等。
六、新能源（锂电、钠电、电解液添加剂、氟化工）
锂电需求维持高景气，7月排产环比增10%，同比增80%，远好于此前预期。产业链盈利水平逐季提升，部分环节涨价Q3落地。电池端议价强+顺价快；隔膜、铜箔、铝箔26-27年盈利持续向上；铁锂和负极Q2开始大部分客户联动定价；VC散单价格已反弹至14-15万，仍有上行空间。关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、尚太科技、天赐材料、德福科技等。
宁德时代发布天恒钠电储能系统，系统RTE（充放电效率）提升近2%，热失控概率降低，系统产热降低30%。产业化节奏明确：2026年9月国内交付，2026年底突破GWh级，2027年6月全球交付。钠电储能不仅在锂价高时受益，更有性能优势的长期渗透。关注钠电产业链：宁德时代、海博思创；铝箔环节鼎胜新材、万顺新材；弹性标的普利特、维科技术、中科电气、容百科技等。
电解液添加剂更新：行业有5万吨VC扩产公告，但21年规划的2万吨VC在建还没投出来，公告≠投产，扩产公告不会影响今明两年供需格局，特别是Q3量价利齐升的局面不会改变。当下锂电板块最具锐度的仍是添加剂，二季报好叠加涨价，本轮商品和股价都会破前高。继续关注华盛锂电、富祥股份、孚日股份、海科新源。
氟化工：制冷剂6月迎第三次调价，Q3长协涨幅或扩大。6月浙江大厂制冷剂月内第三次调价，R22、R134a等品种频繁调涨。海峡放开对制冷剂是直接利好：船运通畅后积压订单交付、中东印度抢货、国际库存低位、原油价格波动对制冷剂几乎无影响。受益标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份、东岳集团、东阳光。
七、其他（商业航天、智能驾驶、医药、油运、造纸）
朱雀三号遥二火箭已完成竖立，可回收火箭迎关键验证窗口。若遥二实现成功回收，将意味着国内民营可回收液体火箭从主题验证进入工程闭环阶段，催化强度或从参股线扩散至结构件、发动机构件、3D打印及高端制造链条。关注三条主线：蓝箭航天股权映射（金风科技、鲁信创投）、供应链映射（超捷股份）、制造端扩散（银邦股份、派克新材、铂力特）。
Momenta递交招股书，物理AI或迎新催化。Momenta自研R7世界模型作为自动驾驶通用基座，第三方城市NOA领域市占率64.5%-65%（全球独立方案商第一），营收连续三年稳步走高（2025年收入24.13亿，增速82%），毛利率从17.5%攀升至71.6%。关注物理AI（索辰科技、五一视界、智微智能）及自动驾驶（地平线机器人、德赛西威、小鹏汽车）相关公司。
艾伯维有望以109亿美金收购Apogee，加速布局下一代长效自免管线。自免单抗从Q2W给药拉长至Q3M甚至Q6M，有望大幅提升患者依从性。关注国内超长效自免管线出海机会：康诺亚、和铂医药、天辰生物、荃信生物、恒瑞医药、三生国健、智翔金泰等。
油运全面大涨，海峡通航边际改善，高运价逐步兑现。波斯湾内首个VLCC货盘以WS 550点成交（对应55万TCE），高运价初步兑现。船东形成攻守同盟拒接低价单。预计26H2 TD3C TCE 25-30万，27年或小幅回落至20万。持续关注招商轮船、中远海能。
箱板瓦楞纸：库存持续下降，进口纸缩量明显，纸价持续提涨。5月箱板纸/瓦楞纸进口量分别同比下降26%/25%。箱板纸/瓦楞纸均价较4月最低价分别上涨217/413元/吨。下半年为传统旺季，纸价有望持续提涨。关注玖龙纸业、太阳纸业、理文造纸、山鹰国际、荣晟环保。
