6/23研报速推(机构调研+产能报告)

核心要点：海大集团国内市场通过 “海大模式” 构建高壁垒，在鱼粉价格站上 22000 元 / 吨历史高点的行业洗牌期加速提升市占率；海外市场 10 + 年前瞻布局，2025 年海外饲料销量 346 万吨，同比增长 47%，模式输出实现高利高量增长。

核心数据：鱼粉价格已站上 22000 元 / 吨历史最高点；海大 2025 年海外地区饲料销量 346 万吨，yoy+47%；当前市值回落至不到 700 亿。

核心逻辑：受益链：鱼粉价格暴涨导致中小企业经营压力突出，行业加速洗盘，海大凭借综合服务优势精准竞争，有望加速提升市占率。弹性：水产料是海大高毛利品种，其加速增长有望支撑国内盈利能力，内部管理优化也为三费下降奠定基础；海外市场竞争温和，模式输出实现高增长。催化剂：秘鲁再启无限期禁捕导致鱼粉危机持续发酵；各省份生猪产能调控方案有望陆续出台。

近期催化：6 月 11 日秘鲁再启无限期禁捕；6 月 17 日农业农村部召开强化生猪产能综合调控座谈会；后续各省份产能调控方案有望陆续出台。

投资观点：重点关注海大集团；生猪板块重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司，如牧原股份、温氏股份、德康农牧等；牛板块重视原奶价格企稳信号。

核心要点：端午假期全社会跨区域人员流动量同比持平，酒店RevPAR 同比 + 4.8%（入住率回升、价格略有回落），OTA 交易量延续增长，景区表现分化，长白山客流同比 + 60%，九华旅游因大雨预计双位数负增长。

核心数据：全社会跨区域人员流动量65278 万人次，同比持平；铁路客运量 + 2.9%；全国酒店整体 RevPAR 同比 + 4.8%（OCC+3.2pcts，ADR-1.0%）；长白山假期客流同比约 + 60%；上海接待游客 711.96 万人次 /+9.9%；北京接待游客 846.6 万人次；江苏接待游客 1157.27 万人次 /+5.0%。

核心逻辑：受益链：大盘出行总量持平，但酒店入住率表现优于预期，或与入境游及下沉市场体验式消费拉动有关；OTA 结构性需求支撑下基本面无需过度担忧。弹性：酒店中高端韧性好于经济型；OTA 平台优势场景（机票、酒店及跨城出行）受益；下沉市场（三线及以下 “宝藏小城” 预订热度 + 40%）及入境游（日均出入境 + 11.7%）是结构性亮点。催化剂：暑期预订已前置升温，暑期机票预订环比 + 65%。

近期催化：暑期预订已前置升温；入境游持续增长；下沉市场消费趋势。

投资观点：关注OTA 平台（携程、同程旅行、去哪儿）及中高端酒店；景区关注长白山等表现亮眼标的；注意降雨天气对部分景区的影响。

核心要点：煤炭板块近期领跌，市场存在三大担忧（海峡通航、能源保供、来水丰沛），但长期逆全球化背景下能源重估逻辑不变，短期迎峰度夏火电需求具备韧性，煤价仍有望上涨。

核心数据：秦港动力煤价格 863 元 / 吨（周环比持平）；二十五省日耗 545 万吨（周环比 + 9.8%，同比 + 5.6%）；二十五省电厂库存 11864.4 万吨（环比 + 250.0 万吨）；低硫主焦煤均价 1773 元 / 吨（周环比 + 76 元 / 吨）；铁水日产量 242.18 万吨（周环比 + 0.57%）。

核心逻辑：受益链：逆全球化背景下，美伊冲突造成的能源供给动荡难以逆转，能源重估逻辑不变；特大事故后的安监政策较难转向；厄尔尼诺影响用电负荷高增，火电需求具备韧性。弹性：后续补库刚需下国内煤价仍有望上涨；焦煤库存偏低，价格有支撑。催化剂：迎峰度夏用电高峰；各省份产能调控方案落地。

近期催化：迎峰度夏用电高峰；各省份产能调控方案落地。

投资观点：关注弹性 + 量增攻守兼备的兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展；补涨焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业；补涨动力煤标的晋控煤业、华阳股份、山煤国际；龙头稳健成长陕西煤业、中国神华。

核心要点：AI 服务器集群、高速光通信与先进封装技术刺激全球高端新材料投资需求，国内企业紧抓 “算力扩张、技术升级、国产替代” 三大机遇，电子布、PCB 钻针、玻璃基板等子领域业绩和股价表现突出。

核心数据：Low-DK 电子布供不应求有望持续到 2027 年；普通电子布上半年价格连续普涨；高端 PCB 钻针单价和毛利率显著高于普通钻针；台积电首次公开玻璃基板技术应用进程。

核心逻辑：受益链：AI 相关高速高频 PCB 需求爆发，直接拉动 Low-DK 电子布、Low-CTE 等高端电子布使用量和价值量提升；PCB 钻针是钻孔工序中高频消耗耗材，M9 板材对钻针要求更高。弹性：高端电子布供不应求局面有望持续到 2027 年；高端 PCB 钻针单价和毛利率显著高于普通钻针；玻璃基板处于产业化前期，长期替代空间广阔。催化剂：台积电携手 Ibiden 与群创验证玻璃基板导入 CoWoS 先进封装；英特尔投资玻璃基板公司 3DGS。

近期催化：台积电公开玻璃基板技术应用进程；英特尔投资玻璃基板公司3DGS；京东方与康宁签下三年合作备忘录。

投资观点：关注中国巨石、国际复材、中材科技（电子布）；中钨高新（PCB 钻针）；旗滨集团、凯盛科技、沃格光电、力诺药包（玻璃基板）；风险提示海外大厂资本开支不及预期、新材料量产进展不及预期。

核心要点：FERC 指令直指数据中心并网瓶颈，要求运营商在 30 天内提交发电资源充裕度报告，60 天内提交实质性改革方案，涵盖审批流程、成本透明度、共址部署规则等五大核心内容。

核心数据：指令要求30 天内提交报告，60 天内提交改革方案；涉及 PJM、MISO、SPP、CAISO、NYISO、ISO-NE 六大区域运营商。

核心逻辑：数据中心缺电是AI 发展的核心瓶颈之一，FERC 从联邦层面强制推动改革，将加速数据中心供电项目审批和落地。受益链包括燃气轮机、燃气内燃机、变压器、储能、SOFC、AI 电源等环节。弹性方面，燃气轮机环节受益于数据中心备用电源和调峰需求，变压器环节受益于电网扩容需求，储能环节受益于数据中心调频和备用需求。催化剂是各区域运营商后续陆续出台的具体改革政策。

近期催化：FERC 指令发布后，各区域运营商将在 30-60 天内提交改革方案。

投资观点：重点关注燃气轮机、变压器、储能等环节龙头，如杰瑞股份、思源电气、阳光电源等。

核心要点：中际旭创当前估值不足 15 倍 2027 年 PE，Q2 业绩有望超预期，是中报业绩期科技板块最好的抱团标的之一。藤仓大幅上修 FY2027 业绩指引，光纤景气度持续，重点关注与藤仓合作紧密的烽火通信。Hyperlight 获 8000 万美元融资，薄膜铌酸锂方向值得关注。

核心数据：中际旭创2027 年 PE 不足 15 倍；藤仓 FY2027 利润指引从 2110 亿日元上调至 3100 亿日元；Hyperlight 完成 8000 万美元 C 轮融资。

核心逻辑：光模块龙头受益于 AI 算力需求爆发，中际旭创估值低、确定性高、Q2 业绩有望超预期，是中报期科技板块首选。光纤光缆方面，藤仓大幅上调业绩指引，烽火通信作为其长期合作伙伴，光棒产能年底达 2800 吨，叠加保偏光纤、MPO 等新业务放量，估值显著低估。薄膜铌酸锂方面，Hyperlight 融资显示台湾 AI 产业链提前布局，天通股份作为国内薄膜铌酸锂晶圆巨头，全球市占率有望超 50%。

近期催化：中际旭创 Q2 业绩披露；藤仓业绩指引上调；Hyperlight 融资后产业进展。

投资观点：超配中际旭创，关注烽火通信、天通股份。

核心要点：中国氧化钇出口管控下，德山、京瓷等日企生产严重受限，库存仅够 2-3 个月。日本高端氮化铝粉体产能 1200 吨 / 年，而 2027 年仅光模块需求就超 2000 吨，供需缺口持续拉大，国产替代成为唯一选择。

核心数据：中国氧化钇产能占全球90%+；日本高端氮化铝粉体产能 1200 吨 / 年；2027 年光模块需求超 2000 吨；旭光电子高端粉体产能 400 吨，全球第二。

核心逻辑：稀土管控是核心催化剂，日企氮化铝粉体和基板生产均需氧化钇作为烧结助剂，出口管控导致海外价格暴涨十倍以上，日企产能将全线收缩。需求端，电子级（光模块、半导体）和车规级（新能源车散热）均有增量需求，国产替代趋势加强。旭光电子布局粉体制备- 陶瓷基板 - HTCC 管壳全链，盈利弹性大；泰金新能突破北美光模块大客户，单只价值量 200-300 元，净利率有望达 40%。

近期催化：稀土出口管控持续；日企产能收缩；国产替代验证加速。

投资观点：看好旭光电子、泰金新能。

核心要点：智谱 GLM-5.2 模型开源且性能强劲，叠加吴清主席陆家嘴论坛认可科技板块，国产算力板块短期成为最强进攻方向。AI 芯片由于核心物料涨价传导至本身价格提升，二季度开始兑现业绩。存储板块受美光业绩、长鑫上市、HBM 涨价等催化。

核心数据：智谱 GLM-5.2 模型开源；HBM 价格涨幅 50%+；长鑫预计 7 月初登陆资本市场。

核心逻辑：国产算力受益于模型开源和监管认可，AI 芯片和算力租赁需求爆发。存储板块受多重催化，国产存储厂商在产能上边际弹性更大。光模块 Q2 业绩最为确认，上游核心物料 MPO 和 MSAP 缺货持续加剧。玻璃基板和 IC 载板长期空间巨大，短期无法证伪。

近期催化：智谱 GLM-5.2 模型开源；美光业绩；长鑫上市；HBM 涨价。

投资观点：关注寒武纪、天数智芯、兆易创新、兴森科技、太辰光、中际旭创。

核心要点：建滔积层板再次发布涨价函，对所有厚度的 FR-4 覆铜板及 PP 半固化片产品统一上调 15%。当前 7628 电子布价格为 7.3-7.5 元 / 米，较年初价格上涨 70%+。原油价格回落，消费建材成本端压力或缓解。台积电发布 CoWoS 玻璃基板开发计划，玻璃基板正式跨入产业化验证阶段。

核心数据：7628 电子布价格 7.3-7.5 元 / 米，较年初上涨 70%+；建滔积层板涨价 15%；1-5 月新房销售面积累计同比 - 10.8%，地产投资累计同比 - 16.2%。

核心逻辑：电子布受益于覆铜板涨价传导，供需格局持续优化，后市仍有提价预期。消费建材受益于原油价格回落和二手房成交数据好转，成本端压力缓解，需求端边际向好。玻璃基板受益于台积电、京东方等龙头企业积极布局，产业化进程加速。

近期催化：建滔积层板涨价；台积电玻璃基板开发计划；原油价格回落。

投资观点：关注中国巨石、长海股份、兔宝宝、三棵树、旗滨集团。

核心要点：DDR5 16Gb 现货价 4 月至今上涨 24%，DDR4 16Gb 6 月至今上涨 12%；中小容量 NAND 延续高增，MLC 64Gb 年初至今涨 273%、SLC 1Gb 涨 152%。TrendForce 预测 26Q2 DRAM 合约价环增 58-63%、NAND 环增 70-75%。利基品种涨幅更猛，NOR Flash 与 SLC NAND 上半年累积合约涨幅均已破 100%。

核心数据：DDR5 16Gb 4 月至今涨 24%；DDR4 16Gb 6 月至今涨 12%；MLC 64Gb 年初至今涨 273%；SLC 1Gb 涨 152%；26Q2 DRAM 合约价环增 58-63%；NAND 环增 70-75%。

核心逻辑：存储景气周期持续，现货价经历回调后重回升势，合约价在长协锁定 + 缺口延续的双重支撑下涨势同步。5 月韩国存储出口环比高增，台厂营收环比增速保持高位。海外大厂陆续进入二季报披露期，预计整体业绩仍将保持高增速。

近期催化：美光业绩；海外大厂二季报；长鑫上市。

投资观点：持续推荐存储+ 设备 + 材料三大核心环节，关注江波龙、佰维存储、兆易创新、北方华创、中微公司等。

核心要点：垃圾焚烧厂通过将绿电直供数据中心、获取机柜出租收益，实现商业模式从单一发电向 “绿电 + 算力” 转型，单个项目利润可增厚约 125%。

核心数据：圣元环保南安项目规划总投资52.8 亿元，部署 510 个标准机柜、算力规模 1.5 万 PFLOPS，并计划在全国 12 个垃圾焚烧厂复制；盈峰环境智云计算收入 2.48 亿元 (同比 + 2982%)，算力租赁相关资产达 73.46 亿元；传统发电模式下，内部结算电价 0.45-0.60 元 / 度时净利润弹性 17%-61%; 算电协同模式总利润增厚约 125%; 固废水务样本股平均分红比率从 29.5% 提升至 45.3%，股息率从 3.17% 提升至 4.15%，重点公司 26PE 仅 7-13 倍。

核心逻辑：受益链上，垃圾焚烧企业拥有稳定的绿电产能和土地资源，是算电协同的核心载体。弹性方面，算电协同通过电价差降低数据中心运营成本，同时获取机柜出租收益，使项目总利润较传统发电模式增厚约125%，若进一步开拓蒸汽制冷、股权投资等，弹性更大。催化剂方面，AI 算力需求爆发导致数据中心能耗激增，绿电消纳和低成本供电成为刚需，政策推动绿电交易和算电一体化发展。

近期催化：圣元环保南安项目落地及全国复制；盈峰环境算力租赁资产持续扩张；垃圾焚烧企业供热改造、炉渣销售等降本增效措施推进。

投资观点：关注圣元环保、盈峰环境等卡位领先企业，以及瀚蓝环境等高股息标的，但需警惕项目落地不及预期、电价政策变化等风险。

核心要点：半导体设备滞涨且明年增速加速，缺电品种赔率跌至 40%-100%，碳化硅行业拐点来临，三者均具备左侧布局价值。

核心数据：半导体设备龙头本年度涨幅大幅低于光设备、PCB 设备，明年估值仅略高 10% 左右；两存资本开支明年估计至少 80% 以上，后年增速仍可观；北美数据中心建设数量本年度估计仅 12-15GW，而 AI + 非 AI 燃机需求理论上在 40GW 以上；碳化硅 8 寸需求明年估计 200 万片以上，供给仅 120 万片；Wolfspeed 单日大涨 18%。

核心逻辑：半导体设备方面，AI 专用设备中仅半导体设备明年增速加速，两存资本开支高增提供确定性，大票空间大于小票。缺电方面，北美数据中心因电力短缺建设进度受影响，国内缺电品种前期赔率不足，现跌出 40%-100% 赔率，缺货和扩产逻辑强化。碳化硅方面，AI 电源对 8 寸碳化硅需求将显著超出供给，三星电子重启 8 寸碳化硅 IDM 业务表明行业拐点来临。

近期催化：两存资本开支计划落地；北美数据中心电力短缺问题持续发酵；三星电子8 寸碳化硅业务进展。

投资观点：半导体设备关注北方华创、中微公司等；缺电关注杰瑞股份、应流股份等；碳化硅关注晶盛机电、晶升股份。

核心要点：台积电 CoWoS 玻璃基板开发计划和 SK 海力士产能扩张计划推动半导体 CAPEX 高景气，洁净室板块受益明确。

核心数据：建筑指数 6.14-6.18 累计涨幅 + 1.9%; 中天精装涨幅 + 39.6%，深桑达 A 涨幅 + 33.0%; 柏诚股份目标市值 300 亿 (80% 空间)，深桑达 A 目标市值 340 亿；SK 海力士计划至 2034 年将晶圆产能提升至目前三倍。

核心逻辑：受益链上，半导体 CAPEX 高景气直接拉动洁净室建设需求，台积电和 SK 海力士的扩产计划提供长期订单支撑。弹性方面，柏诚股份和深桑达 A 作为洁净室龙头，受益于国产替代和海外扩产，目标市值空间大。催化剂方面，台积电玻璃基板开发计划和 SK 海力士产能扩张计划持续推进，中东局势紧张带动油气工程标的。

近期催化：台积电CoWoS 玻璃基板开发计划进展；SK 海力士产能扩张招标；伊朗局势变化。

投资观点：强烈看好柏诚股份、深桑达 A，关注亚翔集成、圣晖集成；中东局势关注中石化炼化工程、博迈科等。

核心要点：日本光纤巨头藤仓大幅上修 FY2027 业绩指引，AI 数据中心光纤需求超预期，烽火通信作为合作伙伴受益行业边际变化。

核心数据：藤仓上半年营业利益从 920 亿日元上调至 1740 亿日元 (+89%)，全年从 2110 亿上调至 3100 亿日元 (+47%); 藤仓股价单日上涨 + 15.69%; 烽火通信光棒年底达 2800 吨，光纤业务价值超千亿，看 1400-1700 亿空间。

核心逻辑：受益链上，AI 数据中心对光纤及光学组件需求强劲，藤仓业绩上修印证行业高景气。弹性方面，烽火通信与藤仓长期合作，受益于光纤涨价、保偏光纤放量、MPO/NPO/DCI 等多轮驱动，业绩逐季改善。催化剂方面，藤仓订单激增和涨价趋势延续，烽火通信光棒产能扩张和 AI 全场景布局超预期。

近期催化：藤仓后续订单和涨价趋势；烽火通信保偏光纤出货放量；MPO 中标大单；NPO/DCI 向 CSP 导入。

投资观点：持续看好烽火通信，关注光纤涨价和 AI 业务进展，但需警惕海外合作风险。

核心要点：公司深度受益于存储国产化、数据中心冷却和国产服务器三大AI 业务，未来三年有望十倍增长。

核心数据：半导体设备电源控制板产品在下游产品价值量中占比约 10%，未来三年有望十倍增长；数据中心冷却业务去年至明年每年增速有望一倍以上；公司当前估值仅 20 倍左右，以明年 50 倍估值测算，空间有望达 200 亿。

核心逻辑：受益链上，存储国产化浪潮推动客户扩产，公司电源控制板订单持续放量；AI 服务器功耗走高带动数据中心冷却需求，公司绑定下游风机客户分享行业增长；国产服务器龙头 LC 出货量提升带来增量订单。弹性方面，三大 AI 业务营收占比有望过半，成长性支撑估值中枢上移。

近期催化：存储客户扩产计划落地；数据中心冷却业务持续高增；国产服务器龙头出货量提升。

投资观点：关注易德龙 AI 业务高增带来的估值提升机会，但需警惕客户集中风险。

核心要点：SMR 从预期主题转向首批可兑现节点，聚变龙头第二增长曲线明确，合肥千亿 C 项目 Q4 招标是关键催化。

核心数据：瑞典拟新建四十余年来首座新核电项目，选定SMR 技术；能量奇点成功研制 26.7T 无液氦高温超导绝缘磁体；5 月全社会用电量 8671 亿千瓦时，同比增长 6.9%。

核心逻辑：受益链上，SMR 和聚变技术突破推动核电产业链发展。弹性方面，SMR 聚焦国内首堆里程碑和海外项目推进，聚变龙头如王子新材、旭光电子等受益于合肥千亿 C 项目招标。催化剂方面，海外小堆突破及订单、国内项目核准及招标等。

近期催化：合肥千亿C 项目 Q4 招标；海外 SMR 订单；国内核电项目核准。

投资观点：关注SMR 方向的景业智能、利柏特、佳电股份；聚变方向的王子新材、旭光电子等。

核心要点：中航光电通过翔通光电光器件布局和铜链接国产+ 海外双线布局，实现光铜并进，市值空间看翻倍。

核心数据：翔通光电预计 26 年收入规模超 20 亿，前三大客户为菲尼萨、旭创、新易盛，隔离器在菲尼萨份额 70%;FAU 产品通过菲尼萨验证开始批量出货；铜链接通过昇腾 950 小批量测试，目标份额 30%，单机柜价值量 150 万；传统军工业务 25 倍 20X 估值 = 500 亿，铜链接仅华为有望贡献 500 亿，光器件公司值 500-1000 亿。

核心逻辑：受益链上，翔通光电光器件布局受益于 AI 光模块需求爆发，铜链接受益于国产算力和海外 NV 需求。弹性方面，光器件 20 亿以上规模公司市值普遍在 1000 亿以上，铜链接对标安费诺，国产 + 海外双线布局提供巨大弹性。催化剂方面，昇腾 950 份额确定和 NV 铜链接认证进展。

近期催化：昇腾 950 份额确定；NV 铜链接认证；翔通光电 FAU 产品批量出货。

投资观点：关注中航光电光铜并进布局带来的估值提升，但需警惕军工业务拖累和海外认证风险。

核心要点：陆家嘴论坛释放科创板扩容及主动ETF 等利好，券商 Q2 盈利增速预计超 40%，行业景气度持续高涨。

核心数据：Q2 券商盈利增速预计超 40%；保险股隐含国债收益率假设为平安 - 0.7%、国寿 - 0.5%、太保 - 1.2%、新华 - 0.2%。

核心逻辑：陆家嘴论坛上吴清主席提出扩大科创板第五套上市标准至人工智能领域、支持推出主动ETF，延续投融资改革方向，券商作为核心中介直接受益。从基本面看，券商交易结构改善叠加企业盈利大幅提升，Q2 盈利增速有望超过 40%，行业景气度维持高位。保险板块估值处于历史低位，但需关注 5 月自然灾害对财险综合成本率的影响，今年自然灾害强度高于往年。多元金融板块受海外加息和国内短端利率管控政策预期扰动，短期事件驱动股价波动。

近期催化：陆家嘴金融论坛政策落地、Q2 券商盈利数据披露。

投资观点：券商关注中信证券、招商证券、广发证券、中金公司H、兴业证券、同花顺；保险关注中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中国财险、中国人寿；多元金融关注瑞达期货、南华期货、江苏金租、香港交易所。

核心要点：受英伟达及ASIC 客户推动，PCB 材料需求翻倍增长，核心材料正从 M8 向 M10 升级，国产替代加速推进。

核心数据：高端 PCB 材料（玻璃布、铜箔等）2026 年以来已上涨 20%-30%，预计下半年继续涨价；PTFE 无布方案小试良率 40%-50%，需提升至 60%-70% 方可量产；生益科技在 Switch 板领域份额高达 60%-70%。

核心逻辑：AI 算力需求爆发带动 PCB 材料需求翻倍，核心材料进入从 M8 到 M10 的升级周期。国产替代方面，玻璃布已基本完成替代（宏和、国际复材），树脂与硅微粉主要使用国产（东材、联瑞新材），铜箔正加速替代（德福、铜冠）但稳定性仍需提升。颠覆性方案 PTFE 无布技术针对 2027 年下半年量产的 Vera Rubin Ultra 正交背板，成本更低且电性能高 10%，但加工难度大，预计 2027 年 Q2 定案、下半年量产。CCL 厂商中生益科技技术领先，掌握 PTFE 膜核心配方。受产能限制，高端 PCB 材料涨价趋势明确，紧缺局面预计持续至 2027 年中。

近期催化：2027 年 Q2 PTFE 无布方案量产定案、下半年量产；高端材料持续涨价。

投资观点：关注生益科技（技术领先）、宏和科技（玻璃布替代）、东材科技（树脂）、联瑞新材（硅微粉）、德福科技（铜箔替代）。

核心要点：截至 6 月 14 日 Nino3.4 区指数升至 + 0.92℃，升温速度快于 2023-2024 年事件同期，东南亚对流抑制加强，供给侧从事件确认转向减产预期定价。

核心数据：Nino3.4 区指数 + 0.92℃（前值 + 0.81℃）；SOI 低位震荡达 - 22.1；美国冬小麦优良率仅 27%，收割进度 25%（远超均值 13%）；棉花产区干旱 76%（-3pct）；印度大部地区降雨仍低于正常水平。

核心逻辑：厄尔尼诺进入快速发展期，Nino3.4 升温速度超上轮事件，东南亚对流抑制加强，供给侧从 “事件确认” 向 “减产预期定价” 切换。美国方面，玉米和大豆优良率分别为 68% 和 66%，长势良好；但冬小麦受旱逼熟，收割进度远超均值；棉花产区干旱面积仍高。印度季风推进缓慢，甘蔗、油料减产压力未解除。东南亚干旱面积稳定略升，油棕树受旱影响程度上升，棕榈油产区气候压力累积。小麦、棕榈油、糖等品种价格中枢有望继续上移，并向下游必选消费传导。

近期催化：Nino3.4 指数持续升温、东南亚干旱面积扩大、印度季风降雨不及预期。

投资观点：关注农产品价格上涨受益标的，如小麦、棕榈油、糖相关品种及下游必选消费。

核心要点：二季度国产算力全面放量，GPU/ASIC 订单持续上修，价格将全面提升，芯原股份 Q2 有望实现业绩反转。

核心数据：芯原股份前 4 个月订单 82 亿 +，预计全年营收约 220 亿（82390%），对应 10x PS 看 2200 亿市值，先看 50% 空间；HBM 等上游价格涨幅巨大，成本占比超 50%。

核心逻辑：今年 CSP 能买到的海外卡极少，需求成倍增长，上半年各家 GPU 订单、ASIC 定制情况不断上修。芯原股份量产订单从去年 Q4 开始排产逐月增加，Q2 有望兑现业绩反转；寒武纪、沐曦股份、海光信息的 GPU 订单都在上修；盛科通信在海外交期拉长阶段国产替代加速。价格方面，HBM 等上游价格涨幅巨大在成本端占比超 50%，结合国产算力严重供不应求的供需格局，顺价是必然的，GPU 和 ASIC 都提出大幅涨价诉求且极大概率被下游接受。经过高通、三星传闻后，ASIC 砸出极具性价比的位置，公司经营状况正常，核心壁垒坚固。

近期催化：Q2 业绩披露、GPU/ASIC 涨价落地、国产替代加速。

投资观点：核心关注芯原股份（业绩拐点+ 下半年增长期）、盛科通信（国产替代加速）、寒武纪、海光信息。

核心要点：6 月 18 日欧盟布鲁塞尔峰会决定推迟对华贸易对抗，短期开启磋商窗口，储能板块情绪有望修复。

核心数据：户储当前 PE 仅为今年 20x 左右，明年 15x 不到；大储在明年 15 倍左右。

核心逻辑：此前市场担心欧盟拟加码对华制裁，导致储能板块调整。本次贸易对抗推迟，直接原因在于成员国产业利益不一、经济代价较高，验证了中国储能企业的强竞争力。基本面方面，大储利好因素不断累积，7 月海外签单（慕尼黑光储展多家企业或签大单）、AI 进展（龙头 SST 样机发布）、国内省级政策（容量电价 / 算电协同）等值得期待；户储边际景气向上窗口期长于往年，7 月预计延续环增，三季度整体向上。估值方面，调整后户储和大储估值均处于低位，年中催化下估值若逐步切换至明年，弹性显著。

近期催化：7 月海外签单、AI 进展、国内政策落地。

投资观点：关注德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、鹏辉能源、派能科技；大储推荐阳光电源、海博思创、阿特斯、正泰电源。

核心要点：蓝思科技玻璃基板业务获央视报道，台积电发布CoWoS 玻璃基板开发计划，玻璃基板产业逻辑强化。

核心数据：蓝思科技510×515mm 版型精准打出 300 万个微米级通孔，100% 贯通率（0ppm 不通率）；3 万平米专用厂房及配套产线预计年底全面投产。

核心逻辑：本轮玻璃基板具备很强的产业逻辑，并非简单炒热点。蓝思科技采用激光诱导蚀刻工艺，实现孔壁极致光滑，彻底消除微裂纹痛点，依托上千台PVD 应用经验解决金属化难题，海内外头部客户多轮测试送样。台积电近期向供应链发布 “CoWoS 玻璃基板开发计划”，确定携手 ABF 载板厂商 lbiden 与面板厂商群创，共同验证玻璃基板导入 CoWoS 先进封装的可行性。玻璃基板在先进封装中的应用前景明确，核心设备厂商将率先受益。

近期催化：蓝思科技年底全面投产、台积电CoWoS 玻璃基板验证进展。

投资观点：核心关注帝尔激光（TGV 核心供应商）、长川科技（板级封装设备）、强一股份（前瞻性布局）；关注大族激光、英诺激光、德龙激光、芯碁微装、东威科技等。

核心要点：CCL 当前行情处在主升浪阶段，涨价趋势已无异议，6 月下旬、7 月有较大概率有两次涨价，CCL 全面进入卖方市场。

核心数据：金安国纪 27 年 CCL 0.9 亿张产出，单价 240 元，净利率 25%，单张净利 60 元，对应 54 亿利润，12X PE；华正新材 27 年 CCL 5000 万张产值，单价 260 元，净利率 20%，单张净利 52 元，对应 26 亿利润，10X PE。

核心逻辑：CCL 涨价趋势已无异议，产业调研获悉 CCL 在 6 月下旬、7 月有较大概率有两次涨价。目前主要公司 Fr4 的交期在 30 天左右，动态来看仍然在拉长，这给持续涨价提供了基础。CCL 全面进入卖方市场，不仅是一体化公司，几乎所有的 CCL 公司盈利能力都在改善，CCL 产业话语权增强。华正新材高端产品突破性进展，下半年顺价流畅。

近期催化：6 月下旬、7 月涨价落地；交期持续拉长。

投资观点：关注生益科技、金安国纪、华正新材（高端产品突破）。

联泓新科—投产

核心要点：公司PPC 装置顺利投产，现阶段开展产品市场应用推广；旗下 POE 装置处于试生产阶段。

三星电子（半导体赛道）—投产规划

核心要点：三星平泽P5 Fab 2 厂房即将启动实质性施工，规划月产能 20-30 万片 300mm 晶圆；项目预计 2029 年实现投产，产能覆盖 HBM、DRAM、NAND 闪存及先进制程代工业务。

VC（碳酸亚乙烯酯）行业・投产不及预期

核心要点：VC 新增产能投产进度低于市场预期，2026 年三季度行业供需格局趋紧；本周产品单价上调 5000 元 / 吨，机构预判后续价格有望上行至 18-20 万元 / 吨区间。