★ 核心摘要
贵州茅台（600519）于6月11日召开2025年度股东大会，千余人参会，高管会前亲自拜访股东。本次股东会最大亮点是董事长明确以市场化改革为主抓手，系统阐述十五五三大方向：(1)深耕主业全面向C端；(2)做优品牌文化强化数字赋能；(3)抓好ESG建设优化绿色生态。最重磅信号：管理层判断价格最困难时刻已经过去，i茅台Q2有望贡献130-150亿销售额。华创证券维持“强推”评级，目标价2030元（当前价1291.91元，上行空间约57%）。
⚠ 关键财务数据一览
数据来源：公司公告，华创证券预测
➤ 股东大会三大看点
❶ 战略远见开新局：十五五市场化改革为主抓手
本次股东大会千余人参会，董事长陈华总表示过去25年公司已构建坚实的品质壁垒、品牌高地和商业价值。迈步十五五，公司以市场化改革为主抓手，三大方向精准发力：一、深耕主业全面向C端：新增产能逐步投产，积极储备优质基酒。以消费者为中心推进市场化改革，产品端/渠道端/服务端/终端/推广端已取得初步成效，加强线上线下融合发展。二、做优品牌文化强化数字赋能：推动品牌文化传播从单向输出向双向共鸣转变，从“卖酒”向“卖生活方式”转变。深入推进“智慧茅台2.0”建设，力争3-5年实现业务全面数字化。三、抓好ESG建设优化绿色生态：完善现代治理，加强与投资者沟通互信，保障股东权益。
❷ 市场化改革扎实推进：价格最困难时刻已过去
价格策略：坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡。管理层判断价格最困难的时刻已经过去，回落风险不大。——这是本次股东会最重磅的信心信号！产品策略：打造金字塔产品体系——塔基飞天为主力，精品定位茅台酒第二大单品。系列酒采用2+N布局，茅台1935和茅台王子酒打造为全国性大单品，汉酱、赖茅等聚焦区域重点或特色文化定位。渠道体系：i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力。国际化：今年核心方向从渠道驱动向消费者驱动转型，系列酒作为重要抓手，加强品牌与文化出海。
❸ i茅台Q2有望贡献超百亿：需求如雨水落入沙漠
i茅台是市场化改革的重要载体，公司可通过灵活调控投放量，有效帮助匹配旺季需求、稳定市场价格、扩展客群覆盖面。关键数据：• 截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人• 累计注册用户9615万人，平均月活约956万人• Q1订单约400万笔，4、5月订单超300万笔• 线性外推Q2订单约450万笔，按每笔2瓶测算对应销量约4000吨• 按茅台酒产品价格加权，测算销售额或130-150亿——贡献重要增量！管理层表态：当前需求具备支撑，i茅台投放量较实际需求如同雨水落入沙漠，飞天在i茅台上仍供不应求。
⚡ 投资建议与估值
投资评级：强推（维持）目标价：2030元（当前价：1291.91元，上行空间约57%）26-28年EPS预测：67.74/70.77/73.84元核心逻辑：茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，稀缺性不会改变。今年一系列市场化破局思路清晰，市场化使得需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显。看好未来供需紧张下的批价上行，以及重回上行周期后的稀缺性溢价。
⚠ 风险提示
1. 宏观需求持续疲软；2. 机构被动减仓导致股价长尾风险。声明：以上内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎！
