一、企业概况
浙江长龙航空股份有限公司（简称“长龙航空”）成立于2011年4月，初始为中外合资货运航空公司，是民航局与浙江省“局省战略合作”落地核心项目，也是国内少数依托省级政府战略培育的民营航企。公司注册地与核心运营基地坐落杭州萧山国际机场片区，是全国唯一以萧山机场为主基地的客货综合航司，同时拥有全品类民航运营资质，涵盖国内/港澳台/国际客货运输、飞机维修、飞行培训等全牌照业务，位列浙江省雄鹰企业、服务业龙头企业，承接G20杭州峰会、杭州亚残运会官方航空保障任务，多次斩获全国五一劳动奖状、全国文明单位等国家级荣誉，在国内民营航空序列具备稀缺的区域政策背书与品牌资质优势。
从运营规模来看，截至目前公司运营77架空客全系列飞机，机队平均机龄6.41年；全年完成旅客运输1429.47万人次，运营客运航线135条（国内115条、国际及地区20条），按旅客吞吐量统计在国内航司集团口径排名第8、独立法人航司排名第14位，2025年航班正常率93.59%位列全国41家客运航司第5，飞机日利用率9.42小时、客座率88.39%，两项核心运营指标持续优于行业平均水准（行业日利用率9.1小时、客座率85.1%），运行效率处于国内民营航司第一梯队。
二、股权结构析
截至IPO申报前总股本83210.70万股，实际控制人为刘启宏，直接持股6.75%，通过长龙集团（持股40.58%）、员工持股平台龙福乾（持股2.78%）实现合计50.11%表决权，掌握公司控制权；刘启宏配偶潘桢、女儿刘静宜通过中海特持股平台间接持有集团股权，三方签署一致行动协议，巩固控制权稳定性。长龙集团作为控股股东，主营投资控股无实际经营，为实控人资本运作主体。
前十大股东合计持股90.94%，股权结构呈现民营实控+多地国有产业基金+财务投资机构+自然人股东混合特征，国有资本合计持股25.50%，杭州产投集团（杭州国资委平台，持股10.63%）、萧山产业基金（萧山国资，7.09%）、浙江省产业基金（4.43%）、金华轨交（金华国资3.36%）四大国资合计持股超25%；财务投资方包含工融金投（工行系私募，5.26%）、陆海基金等国家级产业基金，以及山东鑫海（3.38%，2025年11月新进产业资本）、多家温氏系私募股权基金，自然人胡伟持股6.68%位列第四大股东，查传和持股2.36%，其余股东多为员工持股平台与产业投资方。公司设立四层间接员工持股架构，龙福乾为一级持股平台（持股2.78%），下设宁波龙福、龙坤、龙升、龙运四家有限合伙平台，合计覆盖超百名中高层管理、飞行维修核心员工。
三、业务情况
（一）主营业务
公司业务分为航空客运（核心）、航空货运、航空配套增值业务三大板块，2023-2025年主营业务收入中客运收入占比分别98.90%、99.08%、99.06%，货运仅0.92%-1.10%，收入结构高度依赖客运，货运依托客机腹舱开展不单独配置全货机运力。全服务定位是公司核心产品策略，区别春秋低成本模式，对标吉祥全服务体系，票价分层覆盖公务、旅游、探亲全客群，配套免费托运行李、机上餐食等全服务权益，依托杭州枢纽优势深耕商务出行客源。
销售渠道分为直销、分销、包机三类，2025年收入中直销35.94%、分销60.86%、包机3.20%，分销为第一大收入来源。
公司主营业务收入构成（单位：万元，下同）
（二）主要供应商
公司整体供应商集中度较高，中航油为航油主力供应商，2023-2025年采购占比分别96.24%、94.32%、92.29%；整机全部采购空客A320系列（A319/A320/A321），发动机为CFM56、LEAP-1A两款主流机型，整机通过中航材统一集采，租赁合作方包含国银、渤海、工银等国内头部飞机租赁公司及境外AerCap等国际租赁巨头，备用发动机自CFM原厂采购，部分融资租赁落地。维修与配套供应商方面，除自有长龙维修完成主力检修外，高难度维修少量外协，航材消耗件市场化采购，机上餐食由旗下未来央厨自主生产，实现配套内供降本。
（三）主要客户
公司终端客户以散客自然人为主，前五大客户均为大型票务、包机旅行社，2025年前五大客户合计营收占比仅3.93%，2024年3.68%、2023年2.46%，客户分散度极高，不存在单一客户依赖风险。
四、财务数据
（一）营收与盈利表现
2023年营收90.14亿元、2024年100.09亿元（+11.04%）、2025年106.48亿元（+6.38%），营收稳步扩容，增速放缓源于国内民航运力投放加大、票价竞争加剧，行业机票均价下行。归母净利润2023年1.71亿元、2024年6.31亿元（+269.01%）、2025年6.92亿元（+9.67%）；扣非归母增速更突出，分别为0.52亿、3.37亿、4.90亿，三年扣非复合增速超180%，盈利大幅改善核心来自国内出行需求全面复苏、客座率与日利用率逐年上行、航线结构优化（高毛利干线、国际航线占比提升）以及维修配套业务逐步兑现收益。
毛利率2023年9.62%、2024年9.73%、2025年8.35%，2025年毛利率回落系国际油价上行推高航油成本、全行业票价内卷降价让利，与国内民航2025年行业周期趋势一致；经营现金流表现优异，三年经营性净现金流分别37.72亿、38.20亿、40.10亿元，持续大额正向，客运预收款模式带来充沛经营性现金流，可覆盖日常运营与部分资本开支，现金流稳健是民营航司优质指标。
（二）资产负债与资本结构
截至各期末总资产分别为2023年262.54亿、2024年272.18亿、2025年311.82亿，资产逐年扩张来自飞机融资租赁、维修基地在建转固；母公司口径资产负债率2023年93.77%、2024年90.27%、2025年89.30%，合并口径负债率94.20%、90.98%、89.92%，逐年下行但显著高于上市民营航司平均82.54%，行业属性决定飞机以租赁为主、有息负债规模庞大（借款+租赁负债为主要负债），高负债是民航行业共性痛点。
（三）成本与费用结构
航油成本三年分别31.59亿、33.66亿、32.89亿元，占主营业务成本39.25%、37.79%、34.26%，是第一大变动成本；其次为飞机租赁费用、机组薪酬、维修成本。期间费用管控稳健，销售费用随运力小幅抬升，财务费用受存量外币负债汇率波动影响，2025年实现汇兑收益9367万元，2023/2024年分别汇兑损失1.99亿、1.55亿，美元汇率波动对利润扰动显著，公司飞机租赁多以美元计价是汇率风险根源。研发投入占营收0.18%-0.28%，聚焦民航数字化、飞行员数字画像系统开发，研发体量偏小，符合运输类航司特征。
五、行业情况
（一）行业概况
我国民航处于成长周期，2025年人均乘机仅0.55次，对比美国2.8次、澳大利亚3次存在巨大提升空间，民航局规划2035年人均乘机突破1次、空客预测2041年达1.5次；浙江省规划2027年全省机场总吞吐量破1亿人次、人均航空出行0.75次，杭州萧山机场2025年旅客吞吐量突破5000万、全国第七，区域民航需求中长期确定性充足。2024-2025年客运量持续走高，但行业同步出现运力过剩、票价内卷，国有三大航下沉支线、全服务航低价化，全服务与廉航票价价差由42%收窄至18%，行业盈利分化，民营航依托精细化成本管控整体盈利优于三大国有航（2025年春秋、华夏、海航、吉祥全部盈利，国航、东航仍亏损）。
（二）行业竞争格局
国内民航形成三大国有航（国航、东航、南航全国枢纽+干线垄断）+地方国有航+民营航分层竞争格局。三大航把持北上广深等核心国际干线与国内头部枢纽；地方航如厦航、山航依托属地机场深耕区域；民营航分为低成本（春秋）、全服务（吉祥、长龙）、支线（华夏）三类。长龙立足杭州萧山唯一本土全服务航，在浙江省内具备天然资源壁垒，但长三角是国内民航红海市场，上海虹桥/浦东、南京、宁波等机场密布东航、春秋、吉祥基地，短途航线直面高铁3小时出行替代，中长途直面国有航运力挤压，区域竞争持续白热化。国际航线方面，国内逐步放开国际航权，但三大航长期把持欧美远程干线，长龙聚焦中亚、日韩、东南亚短途国际航线，避开正面竞争。
（三）行业趋势
政策端持续利好民航强国、交通强国建设，国内支线航空财政补贴、智慧民航、航旅融合、空铁联运等政策落地，浙江专项扶持本土长龙做大做强；风险变量集中于国际原油价格、人民币汇率、突发公共事件、高铁分流、民航运力调控五大要素。
六、企业分析
（一）企业优势
► 区域独家资源壁垒
浙江省唯一主基地航司，绑定萧山机场核心时刻资源，地方政府产业、航线、土地多维政策加持，省内航线、帮扶航线资源独占优势，亚运、G20等重大活动资源沉淀品牌与航线优势，省内客源心智领先。
► 全产业链差异化壁垒
国内少数实现“客运+维修+飞行培训+航空制造+飞机租赁”一体化民营航，自建维修基地与飞行学院，大幅降低维修外包、飞行员外聘成本，在建国家级航空再制造中心落地后突破发动机维修卡脖子环节，未来可对外承接维修创收，同行春秋、吉祥无同类重资产布局。
► 运营效率领先
2025年客座率、飞机日利用率、航班准点率全部优于行业均值，精细化运营带来单位成本优化，疫情后盈利修复速度显著快于多数同业，三年扣非利润高速增长验证运营能力。
► 机队标准化
全机队为空客A320系列，统一机型降低飞行员改装、航材储备、维修备件成本，管理效率优于多机型混杂航司。
（二）企业不足及风险
► 资产负债率偏高，财务压力大
合并负债率近90%，有息负债与租赁负债体量庞大，每年财务支出高，融资成本高于国有航，资本市场缺位导致只能依赖银行与租赁融资，IPO落地前资本补充渠道单一。
► 收入高度依赖客运，结构单一
货运占比不足1%，维修等配套尚在培育，抗周期能力偏弱，民航下行周期无第二增长曲线对冲客运下滑。
► 毛利率波动较大
受航油价格影响，公司主营业务毛利率在9%左右波动，抗风险能力相对较弱，尚未形成绝对的定价权护城河。
► 单一机型潜在风险
全部为空客A320，若空客出现全球机型适航指令、批量故障，全机队停飞将直接重创运营，无法通过其他机型分流运力。
► 国际航线偏弱
远程洲际航线空白，仅运营周边短途国际线，高毛利远程航线资源被三大航垄断，国际业务增量空间受限。
► 长三角竞争承压
身处国内民航内卷最严重区域，东航、吉祥、春秋基地环伺，高铁密集分流短途航线，省内中短航线票价持续承压。
► 油价与汇率双向扰动
国际地缘冲突持续推升原油价格，航油成本占比超34%，油价大涨挤压利润；美元波动抬境外飞机租赁成本，汇兑损益大幅波动扰动年度盈利。
► 行业票价内卷
三大航运力下沉、廉航持续降价，全服务票价不断下探，压缩全服务航毛利空间，2025年公司毛利率下滑已体现该负面影响。
► 高铁持续替代
长三角高铁网全国最密集，500公里以内航线被高铁持续分流，公司省内短途航线盈利承压。
► 突发事件不确定性
自然灾害、全球公共卫生、地缘冲突随时冲击居民出行意愿，航空行业周期性波动极强，历史疫情期行业全行业巨亏的风险仍存。
► 民航运力调控
国内阶段性收紧飞机引进审批，新机落地不及预期将拖累航线扩张与业绩增长。
