摩根士丹利在 6 月 18 日发布半导体行业深度报告，核心观点十分明确：功率半导体新一轮上涨行情已经启动，这一轮行情核心推手不是需求暴增，而是全球新增供给严重跟不上市场消耗。机构同步上调多家国内功率厂商盈利预期与目标价，下面把报告核心逻辑拆解清楚。
一、行业正式走出下行周期，量价同步回暖
从行业营收数据能明显看出拐点，2025 年四季度全球功率分立器件营收同比由负转正，到 2026 年 4 月行业整体收入增速已经来到 16%，前两年持续的去库存、价格战阶段宣告结束。
国内多家功率企业早在今年 2 月就陆续发布涨价函，涨价一方面是晶圆代工、上游原材料成本抬升，更关键的是下游渠道、工业客户库存都压到低位，大家担心后续价格继续走高，对涨价接受度大幅提升；只有车企端议价能力依旧偏强。
二、本轮周期核心特征：供给短缺主导行情
这是和以往周期最大的区别，当下行业需求并未出现极端爆发，真正的矛盾是过去两年全球大厂大幅缩减扩产开支。英飞凌、意法、安森美、罗姆、威矽等海外龙头连续两年压低资本投入。
2026 年行业扩产预算虽有回升，但整体增幅仅 11%，远不及往年高景气阶段的扩张力度。国内企业也把大量资金转向 AI 电源、数据中心供电芯片，传统 IGBT、MOS 产线新增规划偏少。
对比 2021-2024 年，2026 至 2028 年新增产能增速明显放缓，只要终端需求不出现大幅萎缩，紧缺格局和涨价行情就能延续。
三、工业自动化成为最强增长动力
很多人只把功率半导体和新能源车绑定，但统计数据显示，汽车仅占全球需求 41%，工业场景占比 31%，两者合计吃掉七成以上市场，工业端的复苏力度远超预期。
2026 年一季度全球工业自动化企业营收同比增长 21%，工业机器人、成套智能设备、工控系统都要大量搭载 MOS、IGBT 和功率模块，持续拉动器件采购需求。
四、新能源车需求稳步修复，单车价值持续提升
汽车依旧是功率器件第一大应用市场，国内新能源车批发销量增速从 4 月接近零增长，回升至 5 月 7% 左右。虽然销量增速不复前几年高速，但 800V 高压平台、车载域控、新一代电驱普及，单车搭载功率芯片数量持续上涨，就算整车增速放缓，器件需求依旧有增量空间。
五、光伏板块走弱，但难以扭转行业整体趋势
唯一偏弱的细分是光伏赛道，2026 年全球光伏新增装机规模同比下滑 51%，直接拖累逆变器配套功率器件需求。不过光伏在整体市场里占比有限，汽车、工业两大板块的增长完全可以对冲这块疲软，行业向上大趋势不变。
六、MOS、IGBT 进入量价齐升阶段，交付周期大幅拉长
2026 年 4 月，MOSFET、IGBT 均价同比均上涨 1%，出货量分别增长 23%、17%，呈现量价齐升的优质格局。
渠道反馈目前两类主流器件交付周期持续拉长，不少型号交期达到 40-50 周，交期拉长往往是后续持续涨价的前置信号。
七、机构个股观点分化，扬杰科技为重点推荐标的
本轮是供给约束驱动行情，各家产能、客户结构不同，业绩弹性会拉开差距，机构覆盖标的判断如下：
1.扬杰科技（首推）
上调目标价自 91 元至 136 元，上调幅度近 50%。三大核心逻辑：车用功率器件营收占比持续走高，国产替代份额稳步提升；自有晶圆产线叠加越南封测基地扩产，海外订单承接能力变强；产品涨价、汽车业务放量、内部运营优化三重因素共同带动毛利率持续修复。
2.华润微
受益 MOS 国产替代与涨价周期，但当前估值已充分反映利好，机构态度偏谨慎，目标价上调至 51.6 元。
3.士兰微
同样吃到涨价和国产替代红利，但企业折旧、利息负担较重，现有估值已经包含较多乐观预期，维持谨慎判断，目标价上调至 26.9 元。
行业总结
过去市场总把功率半导体单纯视作新能源车配套赛道，如今逻辑已经彻底改变：工业需求复苏、汽车市场稳步增长、全行业库存低位，叠加全球扩产力度不足，供给缺口成为行情核心支撑。
本轮行情的核心看点不在于需求有多火爆，而在于产能跟不上需求带来的持续涨价，利润会直接向手握充足产能的企业集中。按照摩根士丹利判断，功率半导体景气周期才刚刚启动，2026 下半年会迎来企业盈利集中释放。
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