一、企业概况
苏州英特模科技股份有限公司（简称“英特模”）是国内领先的动力系统研发试验综合服务商，主营业务覆盖动力系统研发试验服务与研发试验设备两大板块，专注于为整车厂、动力系统及零部件厂商提供全流程、一站式研发试验解决方案。
公司成立于2014年4月，注册及主要经营地址位于江苏省常熟市，目前为国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业，同时拥有省级企业技术中心、江苏省新能源汽车总成测试系统工程技术研究中心等多个专业研发平台，实验室先后取得CNAS、A2LA国际权威实验室认证，技术实力获得国内外行业认可。作为深耕动力系统测试领域十余年的本土企业，英特模打破了海外厂商长期垄断的格局，实现高端研发试验服务与设备的本土化突破。
二、股权结构
本次发行前，英特模总股本为13194.5391万股，发行后总股本将增至17592.7188万股。公司实际控制人为余斐君与陈军夫妇。余斐君担任公司董事长，直接持有36.0755%股份；陈军担任副董事长、销售总监，通过常熟鹿鸣、常熟斐石两家持股平台间接持有股份，二人合计直接及间接控制公司44.5639%的表决权.
发行前十大股东合计持股比例达89.7089%，除第一大股东余斐君外，常熟斐石、苏州汇琪、常熟鹿鸣、嘉兴鼎韫分列第二至第五大股东，持股比例分别为13.6420%、9.0919%、8.4884%、6.5366%，上述五家主体合计持股超73%。其余股东以各类创投基金、员工持股平台为主，持股比例均低于5%，股权分布相对分散。
三、业务情况
（一）主营业务
英特模主营研发试验服务与研发试验设备两大核心业务，同时配套提供设备维保、租赁等增值服务，业务覆盖新能源、燃油、低碳零碳三大技术赛道，应用场景延伸至汽车、船舶重工、航空、低空经济、算力中心等多个国家战略领域。
研发试验服务为公司核心收入来源，2023-2025年收入占比分别为91.93%、80.71%、77.39%，占比虽略有下滑但依旧占据主导。服务覆盖零部件、子系统、总成、整车全层级测试，涵盖开发测试、耐久测试、EMC、NVH等全类型试验，可适配纯电、混动、传统燃油、氢氨燃料等多种动力形式。
研发试验设备属于高成长性业务，2023-2025年收入占比从7.17%提升至21.76%。公司依托多年试验经验实现硬件与软件自主研发，产品包括电机测试台、发动机测试、燃料电池测试台、在环仿真测试系统等，可实现40000r/min超高转速电机测试、兆瓦级航空电机测试等前沿功能，打破海外厂商长期垄断，产品竞争力持续增强。
配套服务收入规模较小，占比不足1%，主要为设备改造、维保、租赁等，作为主营业务的补充。
公司主营业务收入构成（单位：万元，下同）
（二）主要客户
公司客户资源优质，以全球头部整车厂、动力系统及零部件厂商为主，客户粘性极强。整车客户涵盖比亚迪、理想、蔚来、小米、吉利、宝马、奔驰、大众等国内外主流品牌；动力及零部件客户包括博世、采埃孚、康明斯、潍柴动力、玉柴等行业龙头。下游客户大多为行业标杆企业，研发投入规模大、需求稳定，为公司业绩提供坚实基本盘。
（三）主要供应商
公司采购品类以测试台搭建所需仪器仪表、电机传动、电气机械配件以及试验耗材为主，大部分供应商为国内企业，仅少量高端配件采购国际品牌。
四、财务数据
（一）营业收入与利润
报告期内公司营收实现高速增长，2023年营收38083.81万元，2024年增至42054.69万元，2025年大幅攀升至66739.16万元，三年复合增长率达32.38%，增长动能强劲。营收增长主要得益于两大驱动因素：一是新能源汽车、低碳动力领域测试需求爆发，原有客户订单量大幅增加；二是研发试验设备业务快速放量，叠加船舶、航空等新领域业务落地，新增收入来源。
公司利润端呈现波动上行态势。2023年归母净利润5086.99万元，2024年回落至2479.11万元，主要系研发试验设备处于拓展初期、报价偏低，叠加股权激励计提股份支付费用、固定资产折旧增加，压缩了利润空间；2025年归母净利润回升至9357.97万元，创三年新高，一方面设备业务规模效应显现，毛利率修复，另一方面高毛利的新能源试验服务占比持续提升，整体盈利水平大幅改善。公司扣非净利润变动趋势与归母净利润基本一致，盈利具备真实经营性支撑。
（二）盈利能力指标
公司综合毛利率波动较为明显，2023年为39.80%，2024年下滑至30.14%，2025年回升至34.95%。毛利率波动核心原因在于业务结构变化：研发试验服务毛利率较高，而新拓展的试验设备业务前期定价偏低、成本偏高，拉低整体水平；2025年设备业务规模扩大、成本优化，同时高毛利新能源业务占比提升，毛利率重回合理区间。
加权平均净资产收益率2023年为11.07%，2024年降至3.05%，2025年回升至10.79%，与利润变动相匹配，整体资产盈利水平处于行业合理区间。此外，公司持续实施现金分红，2023-2025年累计分红超4000万元，分红政策稳定，积极回报股东。
（三）资产与负债
公司属于资本密集型行业，需要持续投入建设测试场地、购置试验设备，因此固定资产、在建工程规模逐年攀升。2023-2025年，固定资产、在建工程及长期待摊费用合计分别为6.95亿元、8.24亿元、10.45亿元，资产规模持续扩张。资产负债率逐年上升，2023年为36.42%，2024年46.43%，2025年达到53.79%，主要系业务扩张带来营运资金、项目投入需求增加，整体负债水平处于可控范围，暂无偿债风险。
应收账款规模随业务增长同步提升，2023-2025年应收账款账面价值分别为1.36亿元、2.03亿元、2.70亿元，占流动资产比重维持在34%-36%区间。下游客户多为大型车企、零部件企业，信用状况良好，坏账风险较低，但应收账款持续增长也对公司营运资金周转形成一定压力。
（四）现金流与研发投入
经营活动现金流波动特征显著：2023年净额3223.12万元，2024年转为-6205.28万元，2025年恢复至5250.30万元。2024年现金流为负，主要因为业务扩张导致备货、垫资增加，应收账款同步增长；2025年回款情况改善，经营现金流回归正向。整体来看，公司经营现金流与利润基本匹配，现金流具备自我修复能力。
研发投入方面，公司始终保持稳定投入，2023-2025年研发费用分别为2543.95万元、2491.11万元、2862.92万元，三年累计研发投入7897.98万元，超过5000万元的创业板准入标准，研发费用率维持在4.29%-6.68%之间。持续的研发投入保障了技术迭代能力，支撑公司在高转速电机、零碳燃料、智能驾驶测试等前沿领域保持技术领先。
五、行业情况
（一）行业概况
英特模所处行业为汽车动力系统研发试验行业，归属于科学研究和技术服务业，是国家重点扶持的高端生产性服务业，也是新能源汽车、高端装备、低空经济、算力等战略性产业的核心配套环节。近年来，国家密集出台多项政策，从新能源汽车发展、智能制造、可靠性测试、氢能产业、智能网联汽车等多个维度，鼓励研发测试平台建设、提升试验验证能力，将高端试验装置、测试服务纳入战略性新兴产业支持范畴。同时，服务业扩能提质、推动生产性服务业向高端延伸的宏观政策，也为行业发展创造了良好的政策环境。
（二）市场规模与增长趋势
汽车研发试验整体市场方面，国内汽车研发试验市场增长稳健，2021年市场规模98.6亿元，2025年增至152.2亿元，四年复合增速11.5%，预计2030年将达到275.1亿元，未来五年复合增速12.6%，行业长期增长确定性强。其中，非强制性研发测试是市场主力，车企出于降本增效、缩短研发周期的需求，将试验业务外包的比例持续提升，第三方服务机构迎来发展红利。
细分市场方面，动力系统是汽车研发的核心环节，对应试验市场2021年规模41.9亿元，2025年达70.3亿元，复合增速13.8%，预计2030年突破140亿元。细分赛道分化明显：新能源动力（含纯电、混动）试验市场高速增长，2021-2025年复合增速34.9%，2030年规模有望达到115.5亿元；燃油动力试验市场逐步萎缩；氢、氨等低碳零碳动力试验处于起步阶段，但增速最快，2021-2025年复合增速达64%，成为全新增长极。
跨界应用市方面：除汽车外，船舶动力、航空电机、eVTOL低空飞行器、算力中心发电机组等领域的动力测试需求快速崛起，打开行业增量空间。中国汽车出口量连续多年高增，新能源汽车出口占比持续提升，也倒逼国内测试行业对标国际标准，带动技术与市场双重扩容。
（三）行业竞争格局
行业早期长期被AVL、Horiba等海外巨头垄断，海外企业凭借数十年技术积累，在传统燃油测试领域占据优势。随着国内新能源汽车产业弯道超车，本土测试企业快速崛起，逐步实现进口替代。目前行业呈现“海外巨头+本土头部+中小厂商”的竞争格局。
（四）行业发展趋势
第一，电动化、低碳化双主线驱动需求升级。新能源汽车渗透率持续提高，氢、氨等零碳燃料技术加速落地，倒逼测试技术向高转速、高功率、多燃料兼容方向升级，多元化测试需求持续爆发。第二，第三方外包比例持续提升。新能源车企多采用轻资产模式，传统车企也出于成本考量，逐步将研发试验外包，第三方服务市场占比将持续走高，服务型企业迎来更大发展空间。第三，测试技术向仿真化、智能化发展。半实物在环仿真、虚拟测试技术应用日益广泛，能够大幅缩短研发周期，成为行业主流技术方向，对企业软件与仿真能力提出更高要求。第四，跨界发展成为主流。头部测试企业依托通用的动力测试技术，向船舶、航空、低空经济等领域延伸，打破单一汽车行业的周期限制，拓宽增长边界。第五，国产替代全面深化。本土企业技术逐步追平海外厂商，同时具备响应快、定制化能力强、性价比高的优势，海内外车企逐步加大对本土测试服务与设备的采购比例。
六、企业分析
（一）企业优势
► 技术领先，核心自主可控
公司拥有完整的软硬件自主研发能力，MTest测控软件达到国际领先水平，高转速电机测试、多燃料零碳动力测试、在环仿真测试等核心技术对标海外巨头。累计获得多项发明专利，参与制定国家及行业标准，承接小米、比亚迪、一汽解放、中船重工等行业顶尖项目，技术实力经过市场充分验证，高端测试能力处于国内第一梯队。
► 客户资源优质且粘性高
合作客户覆盖国内外头部车企、动力零部件巨头，客户群体稳定且研发投入规模大。公司深度参与客户前沿产品研发，与客户形成深度绑定的合作关系，单一客户流失风险极低，优质客户资源为业绩提供稳定基本盘。
► 业务结构多元，增长曲线丰富
形成“试验服务+试验设备”双主业格局，同时布局新能源、燃油、零碳三大技术路线，业务从汽车延伸至船舶、航空、低空经济、算力中心等多个领域。传统汽车业务提供稳定收入，设备业务、跨界新业务贡献高增长，有效平滑单一行业周期波动。
► 行业地位突出，品牌壁垒深厚
在国内新能源动力研发试验市场排名第一，整体动力试验市场位列第三，是本土企业中的领军者。同时拥有CNAS、A2LA等国际实验室认证，品牌影响力在行业内深入人心，新客户拓展具备天然优势。
► 区位与产能布局优势
总部位于长三角汽车产业集群，靠近下游客户；本次募投布局常熟、武汉两大基地，覆盖华东、华中汽车产业核心区域，区位优势明显，产能扩张可快速匹配区域市场需求。
（二）企业不足及风险
► 毛利率存在波动，盈利稳定性偏弱
受业务结构、市场竞争影响，近三年毛利率出现明显起伏，设备业务前期拉低盈利水平，若未来市场竞争加剧、价格战打响，盈利水平存在进一步下滑风险。
► 重资产投资大
行业属于资本密集型，测试场地、高端设备持续大额投入，固定资产、在建工程逐年增加，不仅推高折旧费用，也导致资本开支压力大，资产负债率持续上行，财务杠杆有所提升。
► 应收账款规模偏高
下游客户账期较长，应收账款持续增长，占用营运资金，虽然客户信用良好，但长期来看存在回款放缓、坏账的潜在风险，影响资金周转效率。
► 高端人才仍有缺口
行业复合型技术人才、高端研发人才培养周期长，随着业务快速扩张，人才供给可能无法完全匹配发展速度，一定程度上限制技术迭代与业务拓展节奏。
► 相较行业巨头仍有差距
虽然在新能源动力系统测试领域市场份额第一，但与中汽研、中国汽研等国家级检测中心相比，整体营收规模与市场份额仍有较大差距，品牌知名度在部分传统领域尚需积累。
► 行业竞争逐步加剧
一方面，海外巨头持续深耕中国市场，加码新能源领域技术与服务，巩固市场份额；另一方面，国内同类测试企业、车企自建测试机构逐步对外承接业务，中小厂商以低价抢占市场，行业竞争日趋激烈，可能引发价格战，压缩利润空间。
► 汽车产业周期性波动风险
汽车行业受宏观经济、消费环境、政策影响具备周期性，若宏观经济下行，车企会缩减研发预算，直接导致测试需求下滑，对公司营收和利润造成冲击。
► 技术迭代风险
汽车电动化、智能化、技术路线变革速度极快，新能源技术、氢燃料电池、智能驾驶测试技术持续更新，若公司研发节奏滞后，无法跟上行业技术迭代，将逐步丧失竞争优势。
► 固定资产减值风险
公司持续大额投入测试设备与场地，若未来行业需求变化、技术迭代导致部分设备闲置或无法适配新测试要求，将产生固定资产减值，直接侵蚀利润。
► 燃油车业务持续萎缩
全球及国内燃油车产销量逐步下滑，对应传统燃油动力测试需求持续收缩，公司燃油领域业务面临长期下行压力，需要持续依靠新能源、零碳业务弥补缺口。
