研报速读 | 华泰睿思 20260617

研报速读 | 华泰睿思

📊 今日关注

今日关注7大主题：内需分化与修复、AI芯片涨价窗口、Robotaxi价值重估、A股资金面、日元贬值趋势、绿电政策催化、航空油价反转

• 国内宏观：5月内需压力全面上升，社零转负至-0.6%，能源冲击与财政收紧迫内外需分化加剧，关注海峡复航后延迟需求释放节奏

• 海外观察：日央行如期加息25bp难阻日元贬至160，温和加息+汇率干预组合效果有限，日元资产波动或阶段性上升

• A股策略：交易型资金抛压趋于出清，融资担保比例回落至280%，宽基ETF净流入首度转正，消费金融方向获基金加仓低吸

• 行业机会：电子（国产AI芯片涨价窗口）、电新（降碳改造绿电需求）、交运（油价回落航空反弹）、互联网（Robotaxi出行平台价值重估）

• 风险提示：地缘扰动超预期拖累外需，海外流动性收紧冲击风险偏好，AI产业发展及绿电政策推进不及预期，油汇风险

华泰 | 宏观：内需压力有所上升 — 5月经济活动数据点评

🔑 核心观点

• 5月工业增加值同比回升至4.5%，出口强劲带动生产改善，计算机通信行业贡献约2.1个百分点，但内需全面低于预期

• 社零增速转负至-0.6%，汽车家电受国补退坡拖累双降逾15%，但服务消费维持5.4%稳健增速，消费整体韧性犹存

• 能源冲击持续超三个月，基建和地产投资降幅分别走阔至10.8%和24.4%，制造业投资降幅边际收窄至4.2%

• 基准情景下霍尔木兹海峡6-7月初步复航，三季度增长环比动能或强于二季度，关注前期延迟需求释放节奏

💡 投资建议

华泰 | 电子：AI+通胀系列 — AI芯片或迎来涨价窗口

🔑 核心观点

• 上游HBM、基板、封装、代工成本全面上涨，预计2027年HBM持续供需短缺，AI芯片综合成本涨幅约30-50%，奠定提价成本基础

• 豆包大模型日均Token用量突破120万亿，国产AI芯片供需缺口扩大，2026年国内企业集中发布新一代产品，供给方议价权上移

• 多模态大模型和AI Agent加速发展，推理端算力需求快速增长，25-27年国产AI芯片均存在较大供需缺口

• 国产算力板块后续催化剂包括新品测试适配结果落地及提价兑现，有望迎来量价齐升机遇

💡 投资建议

华泰 | 互联网深度：Robotaxi规模化浪潮下出行平台的价值重估

🔑 核心观点

• 纯Robotaxi车队面临利用率非线性衰减瓶颈，人车混合网络可兼顾利用率与服务可靠性，出行平台线下运营规模效应构成壁垒

• 搭建成本结构→定价区间→TAM联动框架：中国可行定价2.25-2.41元/公里，对应TAM约1.1-1.5万亿元为网约车市场1.5-2倍

• 中美出行产业结构差异决定平台价值分化：美国看技术平权能否兑现，中国看利用率提升与BOM下降后成本优化的确定性

• 3P合作模式（技术方+平台方）较1P独立运营更具经济性，年均载人里程每提升1万公里约释放6%成本降低空间

💡 投资建议

华泰 | 策略：资金面仍具活跃基础

🔑 核心观点

• 融资资金上周净流出超300亿为3月以来最高，但融资担保比例回落至280%接近4月初低点，进一步去杠杆空间有限

• 龙虎榜资金近一月净流入维持高位，ETF净流入首度转正至100亿元，宽基ETF（沪深300等）为主要增量来源

• 基金仓位边际回升，加仓消费、金融方向，TMT仓位维持稳定，配置型资金低吸意愿有所增强

• 配置型外资流出由107亿元收窄至11亿元，被动外资流出显著改善，资金面底部支撑犹在

💡 投资建议

华泰 | 宏观：如期慢加息难阻日元贬值

🔑 核心观点

• 日央行加息25bp至1.0%符合预期，维持渐进加息指引，预计年内再加息一次至1.25%，但未明确中性利率水平和加息路径

• 加息后日元继续走弱至160.3，"温和加息+汇率干预"政策组合或扭曲日元资产价格，干预效果仅限于平滑波动

• 日央行明显上调通胀上行风险关注，工资-通胀螺旋叠加高油价压力，实际利率自2022年以来持续为负，仍落后于利率曲线

• 日元若逼近162前低或触发日本当局再度干预，但在美元强势及财务省不愿消耗外储约束下趋势难逆转

💡 投资建议

华泰 | 电新：降碳改造攻坚行动打开绿电需求空间

🔑 核心观点

• 发改委698号文明确2028年底重点行业能效标杆产能比例平均提高20个百分点，煤电提高15个百分点，能效基准以下产能基本清零

• 政策鼓励绿电耦合与绿色燃料替代，明确支持煤电与新能源融合发展，有望推动"火电+"商业模式落地

• 三大经济性工具驱动：能效不达标企业最高加价0.1元/度，符合条件项目补助总投资20%，减排量可作碳置换来源

• 高能耗行业绿电消费比例有望提升，"火电+新能源"场景为新能源装机打开空间，绿色燃料需求侧商业模式加速跑通

💡 投资建议

华泰 | 交运：油价回落催化航空反弹

🔑 核心观点

• 5月三大航+春秋+吉祥整体ASK同降3.6%，客座率同增1.3pct至85.9%，裸票价格有所回落但含油票价同增17.5%，顺价能力突出

• 三大航高油价下国内线供给削减8.1%，保留航线客座率维持86.1%高位；低成本航司春秋展现韧性，ASK逆势同增15%

• 6月11日后国际油价快速回落，7月航煤出厂价有望进一步下降，减轻航司成本压力，催化板块反弹

• 机队增长极慢（1-5月净增仅10架），中长期供给收紧趋势不变，油价持续下跌或带来板块反转机遇

💡 投资建议