一、企业概况
中圣科技（江苏）集团股份有限公司（简称“中圣科技”）是一家聚焦高效传热技术研发与产业化应用的专用设备制造企业，主营各类工业传热装备及成套系统解决方案，目前正向深圳证券交易所主板提交首次公开发行股票申报材料。公司2014年成立，2022年变更为股份公司，注册及核心经营地址位于南京市江宁区。
公司以高效传热技术为核心根基，秉持重大装备国产化与“效益型环保”两大发展导向，深度扎根化工、LNG、多晶硅、工业节能环保、冶金、电力、建材、寒区冻土治理等多个流程工业领域，可根据客户需求提供单台设备、成套装备以及定制化系统综合服务，核心价值在于帮助下游客户实现增产、节能、降耗，直击流程工业传热环节的节能减排痛点，是国内绿色制造体系的重要参与主体。依托多年技术积淀，中圣科技完成多项高端装备国产化突破，多项产品与技术达到国际先进乃至国际领先水平，同时斩获多项国家级、省级科技奖项，拥有完善的研发平台与人才梯队。
二、股权结构
本次发行前，中圣科技总股本为88276.8362万股，公司控股股东为珠海横琴福友投资合伙企业，直接持股比例28.2917%。实际控制人为郭宏新、马明二人，双方签署《一致行动协议》，通过福友投资、南京福友、珠海福友二号、珠海福友三号、珠海福友四号等主体合计控制公司35.9484%的表决权。上述持股平台中，珠海福友二号、三号、四号主要为公司员工持股平台。除实控人体系外，不存在能够单独对公司经营决策形成控制的第三方主体。
三、业务情况
（一）主要业务
中圣科技依托高效传热技术，衍生出四大主营业务板块，分别为化工装备、多晶硅装备、工业节能环保成套装备与系统服务、寒区冻土治理，所有产品及服务均围绕热量传递、反应优化、高效燃烧三大技术效应展开，产品以非标定制化装备为主，采用“以销定产、以产定购”的经营模式，销售全部采用直销模式，通过招投标、商务谈判获取订单。
化工装备业务分为化工材料装备与LNG装备两大品类，是公司第一大收入来源。多晶硅装备业务主打冷氢化反应器等核心设备，解决多晶硅生产高污染、高能耗难题。工业节能环保成套装备与系统服务包含工业余热利用、火炬及火炬气回收、高含盐废水处理三大系统。依托热棒技术的寒区冻土治理业务市场规模虽然不大，但技术垄断性强，具备极高的社会价值与技术壁垒。
公司主业收入（单位万元，下同）
（二）客户情况
公司客户结构呈现大型龙头为主。国内客户囊括中石化、中石油、中海油、国家管网、万华化学、通威股份、特变电工、宝武钢铁等石化、光伏、钢铁领域头部国企与上市民企；海外客户包括巴斯夫、壳牌、英国石油、沙特阿美、国际顶尖化工能源企业，产品远销亚洲、欧洲、美洲、澳洲、中东等地区。
（三）供应商情况
公司核心原材料为各类板材、管材、锻件、焊材等，原材料成本占营业成本比重较高，主要材质包含碳钢、不锈钢、镍基合金、钛、锆等特种金属，公司供应商为国内大型钢材、特种材料生产企业，未出现单一供应商过度依赖的情况。
四、财务分析
（一）营收与利润表现
报告期内公司营业收入分别为686415.09万元、436182.16万元、337710.17万元，整体呈现逐年下滑态势，核心原因是下游多晶硅行业进入周期下行阶段，相关装备需求大幅萎缩。2023年多晶硅装备收入占比高达69.98%，是公司第一大收入支柱，随着光伏行业产能过剩，该板块收入断崖式下跌，拖累整体营收。剔除多晶硅业务后，公司其他板块收入连续三年稳步增长。
利润端同步随营收变动，三年净利润分别为68908.86万元、28448.93万元、26342.80万元，扣非归母净利润分别为68420.21万元、32399.26万元、25136.95万元。2023年行业高景气阶段利润规模处于行业高位，2024-2025年利润回落并逐步趋稳。
（二）资产与负债情况
截至各报告期末，公司资产总额分别为808439.63万元、784505.67万元、772941.73万元，资产规模小幅收缩，与营收变化相匹配。资产结构方面，应收账款与存货是核心流动资产，报告期末应收账款账面价值分别为93620.36万元、135423.15万元、148822.60万元，持续增长，应收账款+合同资产合计占总资产比例维持在20%以上，主要因为下游大型客户审批、付款流程冗长，叠加部分光伏客户延期付款，回款周期拉长，存在一定坏账风险；存货账面价值分别为303998.49万元、251370.60万元、224245.33万元，占流动资产比重始终高于35%，存货以在产品为主，若客户撤单、原材料贬值，将引发存货跌价风险。
负债层面，合并口径资产负债率分别为67.96%、62.63%、59.88%，负债率逐年下降，但整体仍处于较高水平。公司负债以应付账款、合同负债等经营性负债为主，有息负债规模相对合理，结合公司营收规模与现金流水平，短期偿债压力可控，但如果后续订单大幅减少、回款持续恶化，高负债将对经营形成压力。母公司口径资产负债率仅为3%-5%，母公司财务结构健康。
（三）现金流状况
报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为33102.76万元、25598.24万元、57580.97万元，2025年经营现金流大幅改善，现金流质量显著提升。三年经营现金流累计达11.63亿元，结合累计营收146.03亿元。整体来看，公司经营现金流与净利润匹配度较好，主营业务造血能力稳定。
（四）盈利能力与财务附加项
公司加权平均净资产收益率三年分别为32.21%、10.65%、9.13%，受利润下滑影响收益率下降，但仍保持在合理区间。研发投入占比分别为3.65%、5.04%、4.72%，公司始终维持较高研发投入，保障技术迭代。税收优惠对公司利润存在一定影响，旗下多家高新技术企业享受15%所得税优惠，同时享有增值税加计抵减等政策，若未来优惠政策变动，将对盈利产生小幅冲击。此外，公司存在少量无证房产、社保公积金未全额缴纳的情况，虽已取得合规证明、实控人出具兜底承诺，但仍存在潜在处罚风险。
五、行业情况
（一）行业概况
公司所属行业为专用设备制造业，细分赛道是流程工业高效传热装备领域，下游覆盖石油化工、LNG、光伏多晶硅、工业节能环保、寒区基建五大领域，行业整体属于技术、资金双密集型行业，兼具装备制造与工程服务属性，产品多为非标定制，技术壁垒较高。
近年来，国内政策持续加持行业发展。2026年国家相继出台多项政策，一方面要求石化、化工、钢铁、建材等高耗能行业加快老旧装置更新改造，推广节能低碳装备；另一方面持续推进“双碳”目标，大力发展工业余热利用、废气回收、碳捕集等节能环保产业，同时LNG产业、新能源光伏、寒区重大基建均处于稳步发展阶段，多重政策红利为行业长期发展奠定基础。从市场空间来看，仅石油化工领域高效传热装备市场规模就超150亿元，叠加其他细分赛道，整体市场体量庞大。
（二）行业竞争格局
行业内主要竞争者包括森松国际、兰石重装、宝色股份、天沃科技等。根据弗若斯特沙利文数据，公司在石油化工领域高效传热或特材类传热装备的市场占有率国内排名第一，LNG气化器产品在国内新增接收站中应用广泛，具备较强的技术优势和市场地位。
六、企业分析
（一）企业优势
► 核心技术壁垒深厚
公司深耕高效传热技术多年，牵头/参与6项国家及行业标准制定，手握98项发明专利、173项实用新型专利及61项软件著作，多项产品与技术达到国际领先水平。在LNG三大气化器、多晶硅冷氢化反应器、寒区热棒等领域实现技术垄断，是国内唯一具备全品类LNG气化器制造能力的企业，技术领先性构筑核心护城河。同时拥有多个省级、国家级研发平台与高端技术人才，研发体系完善，技术迭代能力强劲。
► 细分市场龙头地位稳固
在多个细分赛道市占率位居前列，高效特材化工装备国内第一，新增多晶硅大型项目装备市占率超56%，LNG装备应用于国内近半数新建接收站，冻土治理领域为国内技术标杆，头部地位难以撼动。
► 优质客户资源富集
客户覆盖国内石化、光伏、钢铁、能源领域龙头国企与上市公司，同时打入巴斯夫、壳牌、沙特阿美等全球顶尖企业供应链，客户粘性强、履约能力高，订单稳定性有保障，品牌影响力在全球范围内逐步提升。
► 业务组合抗风险能力较强
四大主营业务分属不同周期赛道，多晶硅业务下行的同时，化工装备、节能环保业务实现增长，有效对冲行业周期波动。随着高周期的多晶硅业务收入占比大幅降低，公司整体业绩稳定性进一步增强。
► 完整产业服务能力
具备技术设计、装备制造、工程集成、运维服务全链条能力，采用一体化解决方案模式，区别于单一设备厂商，综合服务能力成为核心竞争力。
► 政策高度契合
主营业务全面贴合国产替代、双碳节能、老旧设备改造、新能源发展等国家战略，持续享受政策红利，行业发展外部环境优越。
（二）企业不足及风险
► 股权结构存在隐患
股权较为分散，实控人表决权比例不高，上市后进一步稀释，存在控制权不稳定风险；控股股东及一致行动人背负大额银行债务，存在股份处置风险。
► 业绩受下游周期影响显著
公司收入曾高度依赖多晶硅赛道，尽管目前占比下降，但石化、光伏、LNG等行业均具备强周期性，下游资本开支波动会直接传导至公司，业绩稳定性仍存在隐患。
► 财务结构存在短板
合并口径资产负债率偏高，应收账款、存货双高，占用大量营运资金，资金周转效率有待提升。下游客户付款周期长，叠加行业不景气引发的延期付款，坏账与跌价风险持续存在。
► 海外业务区域集中
海外收入主要依赖中东地区，中东地缘冲突直接影响订单交付与海外拓展，海外市场多元化布局不足。
► 历史合规瑕疵
存在部分无证房产、少量员工社保公积金未足额缴纳的问题，虽然已取得合规证明、实控人兜底，但仍存在潜在行政处罚风险。
► 外协加工依赖
部分工序采用外协模式，对外协厂商的质量、交付管控存在不确定性，可能影响产品品质与项目交付进度。
以及宏观经济与下游行业下行压力、市场竞争加剧、大宗商品价格波动、技术迭代风险、地缘政治与国际贸易风险、行业监管趋严等风险。
