【策略】信贷周期如何指导权益及大类资产配置？——自上而下资产研究框架系列
【策略】世界杯来了，怎么看？
【策略】当前全球股市科技拥挤度如何？
【固收】全球产业链重塑下的出口新机遇——2026年进出口中期展望
【固收】六网与五领域：“十五五”投资之变——“十五五”基建研究
【固收】PPI涨势放缓？——通胀数据点评
【银行】当前合意超储是多少？
【银行】月初资金收紧的“微观逻辑”
【银行】近期大行金市关注点
【策略】
信贷周期如何指导权益及大类资产配置？——自上而下资产研究框架系列
1、信贷周期状态切换下各类资产表现：（1）权益资产（股指、风格、行业）。绝对收益：上行周期权益资产全面占优，周期越长优势越突出。超额收益：呈现三大核心分化。①规模分化：大盘防御，中小盘进攻。②风格分化：价值防御，成长进攻。③行业分化：多数行业上行周期有持续超额，仅少数防御行业下行周期更优。（2）债券、黄金资产：整体下行周期表现更优，具有避险属性。2、信贷周期切换下的权益及大类资产配置和组合优化。信贷下行期债券和黄金占优，而信贷上行期权益内部的小盘、成长，以及通信、化工等行业占优，据此可依据信贷周期切换规律，动态轮动配置对应优势资产。
【策略】
世界杯来了，怎么看？
A股世界杯窗口或存在一定弱势特征，但“魔咒”并非稳定规律。世界杯并非单一驱动，注意力、日历效应和基本面共同影响A股表现。世界杯赛事主题重择时，我们认为主线仍看AI产业趋势：从投资角度看，世界杯窗口不宜只关注指数层面的“魔咒”，更应关注结构性机会。世界杯相关主题中，观赛消费和赛事流量方向历史上存在阶段性表现，食品饮料、酒店餐饮、数字媒体、互联网电商等方向在部分年份取得相对全A超额收益，但更偏事件交易，适合赛前布局、赛事期间观察兑现。与此同时，世界杯窗口并不必然对应防御风格，小盘成长和高弹性资产在部分年份表现优于红利板块。世界杯“魔咒”扰动后，我们认为主线仍看AI产业趋势。
【策略】
当前全球股市科技拥挤度如何？
市场思考：当前全球股市科技拥挤度如何？对比全球各权益市场科技板块，整体拥挤度较为分化。整体来看，韩台（中国台湾）市场产业集中度更为极致，但拥挤度相对更加健康；中美市场科技板块拥挤度相对适中，而日本市场出现交易过热现象，中国香港市场则较为平淡。具体来看，韩股和台股呈现出市值权重领先于交易热度的特征，自由流通市值比重甚至高于成交额指标。而A股和美股的成交额比重仅略高于或匹配其自由流通市值比重，显示出交易热度与市值体量相对适配，属于正常的活跃区间。日股成交额比重突破50%远超其不足20%的市值比重，量价背离暗示短期交易情绪过热。
【金工】
六月配置策略：市值债务比视角下的A股
在低利率环境下，相比于ERP指标，我们更推荐投资者采用具有总量视角的“市值债务比”来作为核心估值指标。总量层面，从全A总流通市值/实体总债务来看，当下A股估值水平仍处于86%分位数。结构层面，当前板块的估值分布较为割裂，周期+科技板块的估值已处于96.5%分位数，而消费板块的估值处于22.2%分位数。六月配置建议如下：美元流动性整体趋紧，配置无效，聚焦交易。思路①：如果CDS上行，则短期降低风险资产敞口进行避险。思路②：聚焦价值类资产，寻找结构性的安全边际。大类：A股=十债>转债>美股。风格：价值>成长，小盘>大盘。行业：基础化工、煤炭和银行。
【金工】
权益观点：急跌后可适当博反弹—金工定期报告
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周拥挤反转分数上升，若下周急跌，则可在之后适当博短期反弹。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多，拥挤反转信号偏多。综合来看本周打分为0.07分，观点中性。2、行业轮动观点：关注化工、煤炭、银行。
【固收】
全球产业链重塑下的出口新机遇——2026年进出口中期展望
下半年进出口展望：中速增长新阶段。展望2026年下半年，随着补库存周期结束和美国提前进口效应减弱，全球贸易增长将更多依赖结构性因素驱动。总体来看，我们预计中国外贸正进入以产业升级、技术创新和市场多元化为核心的中速增长新阶段。投资策略：外贸结构升级重塑市场定价逻辑。历史规律上，外贸改善领先企业盈利，但当前定价重心已从出口总量转向产业链竞争力。权益端，建议聚焦“新三样”（电动汽车/锂电池/光伏）、高端装备及数字经济，但需警惕中美贸易摩擦扰动；债市方面，流动性宽松或难持续、增量资金放缓，或由单边上涨转入震荡。总体看，我们认为中国正从“世界工厂”转向“全球先进制造中心”，“新能源+高端装备+数字经济”三大主线有望为资本市场提供持续支撑。
【固收】
六网与五领域：“十五五”投资之变——“十五五”基建研究
基建投资新时代理念之变：“十五五”基建与过往最根本的区别，是兼顾短期增长和长期经济转型，并且从“单点规模扩张”转向“体系化重构”。“十五五”强调多网协同，把分散的设施编织成可协同的有机系统，在稳增长的同时直接服务于新质生产力培育、能源安全、城市韧性与人口高质量发展，投资逻辑强调“投资于物与投资于人并举”，用更智能的形态谋划更长周期的发展确定性。
【固收】
PPI涨势放缓？——通胀数据点评
5月通胀数据呈现“CPI涨幅持平、PPI涨势放缓”格局。往后看，我们认为，PPI同比上行斜率或有所放缓，短期内可能维持高位波动，二、三季度或逐步形成阶段性顶部，需关注国际输入性因素消退速度及国内部分行业需求持续性；考虑到猪周期下行或接近尾声、核心消费维持韧性，CPI有望保持温和回升态势，后续需持续关注PPI向CPI的传导进程及终端需求的实际修复情况。
【银行】
当前合意超储是多少？
6月初以来，资金面并未延续4-5月宽松态势，大行净融出连续多日大幅下降，目前已降至1.6万亿，为今年以来的新低水平，这也引发市场对于货币政策转向、资金面趋紧的普遍担忧。今年6月的合意超储率可能并非一个静态值，而是一个动态的合意区间，即1.3%-1.5%。进一步考虑其他各项因素，我们测算6月合意超储或在3000-9000亿。若要达到能使得流动性合理充裕且隔夜利率运行区间合意的超储水平，我们认为： 1、当前资金面收敛或更多为“时点性摩擦”，而非“趋势性逆转”。 2、6月中下旬的6MMDS、1YMLF或为净投放，且不排除出现边际利率下调。3、6月资金中枢将较5月有所上行。4、6月资金面节奏或为“前紧后松”。
【银行】
月初资金收紧的“微观逻辑”
6月初，资金利率并未按预期出现季节性回落，反而逐步收紧。对此，我们从银行司库视角，简单分析背后的“微观逻辑”。第一，银行司库日间头寸管理，最需要的是“确定性”的各业务条线头寸读数。第二，6月5日大行单日净融出降幅接近万亿，预计或与“临时性冲击”激发司库预防性资金需求有关。第三，6月上旬落地的3MMDS，预计边际利率依然维持在1.4%，且不排除部分机构出现“主动申报量＞实际中标量”的情况。第四，考虑到4-5月份信贷整体偏弱，预计6月信贷引导力度或前置。第五，“临时性冲击”下，银行司库头寸会“重新摆布”，并渐进式回归到均衡状态。第六，近期的基础货币“量价”运行，令市场缺乏“一致性”预期。第七，财政+息差“约束”下，资金并不具备持续收紧的基础。因此，对于6月份资金面：（1）整体基调上，6月回购利率月日均中枢值或较5月份小幅抬升；（2）节奏上，历史上6月的季节性规律是“倒V”型走势。但今年6月份，不排除出现“前期紧张，后期中性，甚至短暂转松”格局。
【银行】
近期大行金市关注点
对于近期大行金市行为，可以用三个关键词概括：稳收入、补规模、控久期，具体而言：第一，6月大行金市或将在“稳收入”与“补规模”之间求得平衡。第二，“税前考核”或主要集中于Q2，旨在降低大行金市营收压力。第三，“控久期”始终是大行金市无法绕开的“必修课”。 基于此，预计6月大行可能需要适度控久期，利率债净买入或以中端和短端期限为主，30Y超长利率债品种或仍将维持净卖出状态。第四，中短端品种FTP利差虽有收窄，但作为“功能性品种”，大行金市配置需求相对稳定。第五，6月大行TPL账户短期扩张的意愿或相对有限，二级配债或更倾向于划分至OCI账户。
